深度研究报告：三大产品稳健发展，大规模设备更新政策利好列控龙头

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 安防 2024年06月11日 思维列控（603508）深度研究报告 强推 （首次） 三大产品稳健发展，大规模设备更新政策利好列控龙头 目标价：28元 当前价：19.11元  国内机车列控龙头，助力铁路安全和信息化。公司深耕列车运行控制系统数十年，提供列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测等信息管理整体解决方案，努力建设成为“国内领先的轨道交通行车安全控制和信息化系统提供商”。公司近年来营收及业绩整体呈现增长态势， 2021年至2023年营业收入分别为10.64/10.67/11.80亿元，分别同比变动26.19%/0.25%/10.60%；2021-2023年归母净利润分别为3.86/3.46/4.12亿元，分别同比变动167.12%/-10.15%/18.97%。公司盈利水平维持高位，2023年公司毛利率和净利率分别为63.09%和36.28%。同时，公司坚持降本增效，费用率整体呈现下降趋势，其中公司的研发费用率常年保持10%以上以提升企业核心竞争力。  三大产品稳健发展，列控系统业务贡献主要营收。公司主营业务覆盖普速铁路和高速铁路两大领域，可分为列车运行控制、铁路安全防护、高铁列车运行监测与信息管理三大业务，2023年分别贡献营收7.03/1.90/2.56亿元，同比变动20.77%/-6.39%/1.78%；2023年毛利率分别为63.55%/61.18%/69.94%，同比变动6.08%/-5.06%/2.20%。其中，列控系统贡献公司主要营收，2023年占营收超过60%。公司的LKJ列控系统市场领先，当前LKJ 系统的合格供应商主要有公司、时代电气、交大思诺。截至2023 年底，公司 LKJ 系统市场占有率超过49%。公司铁路安全防护业务和高铁列车运行监测与信息管理稳健发展，铁路安防系统中LSP推广力度大，产销量均同比增加34.73%；公司的高铁列车运行监测系统遥遥领先，预计高铁招标恢复带动业绩增长。  国家政策+行业周期，轨交领域有望迎来更新替换潮。2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。随后3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案指出，要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。2月28日，国家铁路局提出加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。同时，受行业周期影响，铁路设备当前部分处于超期服役状态。在此基础上，我们认为，当前已经进入铁路领域设备更新换代的关键时点，公司三大业务的在手订单充裕，业绩增长具备强劲支撑。  投资建议：思维列控作为国内机车LKJ列控龙头，在技术积累、人才团队、产品体系、领域地位、客户需求的技术支持等方面形成了较强竞争优势。我们看好大规模设备更新替换政策与行业上升周期对公司业绩增长的利好，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.20、17.94、20.13亿元，同比增长28.8%、18%、12.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为5.37、6.44、7.79亿元，同比增长30.4%、19.8%、21.1%。参考可比公司估值，给予公司2024年20XPE，目标市值为108亿，目标价为28元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：政策推进不及预期，更新改造进程不及预期，市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,180 1,520 1,794 2,013 同比增速(%) 10.6% 28.8% 18.0% 12.2% 归母净利润(百万) 412 537 644 779 同比增速(%) 19.0% 30.4% 19.8% 21.1% 每股盈利(元) 1.08 1.41 1.69 2.04 市盈率(倍) 18 14 11 9 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年6月7日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：张宇凡 邮箱：zhangyufan1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 38,127.44 已上市流通股(万股) 38,127.44 总市值(亿元) 72.86 流通市值(亿元) 72.86 资产负债率(%) 4.98 每股净资产(元) 12.21 12个月内最高/最低价 25.11/11.11 市场表现对比图(近12个月) -40%-14%11%36%23/0623/0823/1124/0124/0324/062023-06-12~2024-06-07思维列控沪深300华创证券研究所 思维列控（603508）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告以今年的国家大规模更新替换政策为出发点，指出中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；随后国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。在国家文件指导下，国家铁路局提出加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。报告详细分析了轨交信息化领域有望在政策和行业周期的双重共振下迎来新一轮替换高峰。公司深耕机车列控设备多年，具有较高技术壁垒，产品所处的行业竞争格局稳定，业绩有望受益于替换政策迎来新的高点。 投资逻辑 国家政策+行业周期，轨交领域有望迎来更新替换潮。在中央财经委员会第四次会议和国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，明确提出了对重点行业设备更新的支持，包括交通运输设备。国家铁路局也提出了加快新能源机车推广应用的目标，旨在到2027年基本淘汰老旧内燃机车，这表明铁路设备更新换代已成为行业发展的当务之急。同时，受行业周期影响，铁路设备当前部分处于超期服役状态。思维列控作为铁路运输安全保障技术的领军企业，拥有近半数市场占有率的LKJ列控系统，以及在铁路安全防护和高速铁路运行监测领域的领先地位，使其成为行业内的主要受益者。在此基础上，我们认为，当前已经进入铁路领域设备更新换代的关键时点，公司三大业务的在手订单充裕，业绩增长具备强劲支撑。 关键假设、估值与盈利预测 公司业务主要涵盖列车运行控制系统业务、铁路安全防护系统业务以及高速铁路列车运行监测系统业务。 列车运行控制系统业务：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》加快交通运输设备更新替换，国家铁路局政策规划内燃机车在2027年基本淘汰，铁路设备替换有望迎来新的上升周期，有望为公司LKJ业务带来业绩增量。预计2024-2026年公司列车运行控制系统业务同比增速分别为37.6%、19.5%和10.5%，预计毛利率分别为62%、61%和61%。 铁路安全防护系统业务：公司LSP系统近期加速推广，市场占有率持续领先，订单金额稳定在2亿元以上。预计2024-2026年公司铁路安防系统业务同比增速为12%、10%和10%，预计毛利率稳定在66%。 高速铁路列车运行监测系统业务：高铁运行监测业务实现了恢复性增长，订单增速明显，相关业务收入企稳回升。预计2024-2026年高速铁路列车运行监测系统业务同比增速分别为20%、20%和20%，预计毛利率稳定在69.9%。 综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.20、17.94、20.13亿元，同比增长28.8%、18%、12.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为5.37、6.44、7.79亿元，同比增长30.4%、19.8%、21.1%。参考可比公司估值，给予公司2024年20XPE，目标市值为108亿，目标价为28元，首次覆盖，给予“强推”评级。 思维列控（603508）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、机车列控设备龙头，盈利能力较高 ......................................................................... 5 （一）国内领先的轨道交通行车安全控制和信息化系统提供商 ................................. 5 （二）实控人地位稳固，分红回报丰厚 ......................................................................... 5 （三）降本增效显著，财务状况稳健 ............................................................................. 7 （四）战略定位清晰，业务有序推进 ............................................................................. 9 二、三大产品稳健发展，列控系统业务贡献主要营收 ............................................... 10 （一）列车运行控制系统 ............................................................................................... 11 （二）铁路安全防护系统 ............................................................................................... 12 （三）高铁列车运行监测与信息管理系统 ................................................................... 13 （四）加快新产品研发和新技术应用 ........................................................................... 14 三、国家政策+行业周期，轨交领域有望迎来更新替换潮 ......................................... 15 （一）大规模设备更新方案出台 ................................................................................... 15 （二）国家铁路局发文力争2027年基本淘汰老旧内燃机车 ..................................... 15 （三）铁路设备替换迎来上升周期 ............................................................................... 17 四、盈利预测和投资建议 ............................................................................................... 18 （一）盈利预测 ...............................