预计剥离欧洲业务，汽零龙头转型升级中

宁波华翔首次覆盖报告 [table_Authors]刘一鸣(分析师) 房乔华(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040050S0880525040065 本报告导读： 公司是一家以收并购和合资等方式成长起来的优质汽车内外饰企业，欧洲地区业务有望剥离，从而提升公司整体经营质量，同时大力拓展人形机器人等新兴业务，有望开辟全新成长曲线。 投资要点： 全球汽车零部件龙头，欧洲业务即将剥离有望轻装上阵。宁波华翔是一家优质的全球汽车零部件龙头企业，2024年位列全球汽车零部件百强榜第70名。2024年公司海外业务亏损加剧，分化明显，其中欧洲量产增加导致亏损进一步扩大，公司将通过剥离欧洲业务彻底解决亏损问题，我们预计相关剥离工作对2025年业绩带来一定的负面影响，但是从中长期来看，我们认为剥离欧洲业务有望使得公司轻装上阵，未来公司业绩将能够真实反映公司的经营水平。 发布定增预案，有望助力公司主业长期可持续发展。公司于2025年6月14日发布《2025年度向特定对象发行股票预案》，拟募资金额不超过29.2073亿元，拟投入到芜湖和重庆制造基地、研发与数字化升级、补充流动资金等方向，我们预计本次募资有望助力主业的长期可持续发展。 切入人形机器人赛道有望开辟全新成长曲线。人形机器人是重要的战略新兴产业，公司通过与象山工投、上海智元机器人签署战略合作协议的方式正式切入人形机器人赛道，其中合作内容包括组建合资公司、具身智能机器人装配等6个方面，我们认为本次合作全面且深入，有望成为公司切入人形机器人赛道的标杆项目。从长期来看，我们认为切入人形机器人赛道有望为公司开辟汽车零部件以外的全新成长曲线，成为公司长期健康可持续发展的动力。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；海外业务经营情况不及预期；下游主要客户需求不及预期；机器人相关业务进展不及预期。 财务预测表 目录 1.宁波华翔：剥离欧洲业务有望轻装上阵，切入人形机器人赛道开辟全新成长曲线..............................................................................................................42.综合性汽车零部件全球龙头，欧洲业务即将剥离..................................53.汽车饰件行业：智能电动化趋势下自主供应商快速崛起......................83.1.智能化与电动化正在重塑整车格局，自主品牌份额快速提升........93.2.汽车饰件行业规模较大，竞争激烈，自主厂商有望崛起................94.发布定增预案，有望助力主业长期可持续发展....................................105.大力拓展人形机器人等新兴业务，开辟全新成长曲线........................116.风险提示....................................................................................................14 1.宁波华翔：剥离欧洲业务有望轻装上阵，切入人形机器人赛道开辟全新成长曲线 宁波华翔是一家优质的全球汽车零部件龙头企业，主要产品包括乘用车内外饰件、车身金属结构件、汽车后视镜、电子电器附件和其他业务，经营区域涵盖亚洲、北美及欧洲区域，客户包括国内外传统汽车和新能源汽车制造商。2024年公司海外业务亏损加剧，分化明显，其中欧洲量产增加导致亏损进一步扩大，公司将通过剥离欧洲业务彻底解决亏损问题，我们预计相关剥离工作将在2025年年中完成，并对2025年业绩带来一定的负面影响，但是从中长期来看，我们认为剥离欧洲业务有望使得公司轻装上阵，同时国内自主品牌等客户的放量将成为公司汽车零部件业务的主要增长来源。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为283.08/299.25/310.99亿元，同比+7.5%/+5.7%/+3.9%，毛利率分别为16.21%/16.82%/17.10%，归母净利润分别为4.72/14.44/15.38亿元，同比-50.5%/+206.2%/+6.5%，对应EPS分别为0.58/1.77/1.89元，每股净资产分别为14.86/15.92/17.05元。 PE估值：给予公司2026年13倍PE估值，对应合理估值23.01元。综合考虑公司业务类型、经营规模与全球化的经营范围，我们选取继峰股份、常熟汽饰、新泉股份和拓普集团作为可比公司，采用PE估值法，考虑到2025年剥离欧洲业务预计带来较大额的一次性亏损，我们以2026年作为对比，同时考虑到公司处于转型升级的阶段，切入人形机器人等新兴领域有望为公司开辟汽车行业以外的全新成长曲线，综合考虑以上因素，审慎给予公司 2026年13倍PE估值，对应合理估值23.01元。 PB估值：给予公司2026年1.5倍PB估值，对应合理估值23.88元。选取可比公司的2026年平均PB估值预测值为2.3，考虑到公司剥离欧洲业务后有望优化2026年以后的经营性盈利能力，考虑可比公司估值水平，审慎给予公司2026年1.5倍PB估值，对应合理估值23.88元。 综合两种估值方法，我们审慎地给予公司目标价23.01元，给予“增持”评级。 2.综合性汽车零部件全球龙头，欧洲业务即将剥离 宁波华翔是一家全球化布局的汽车零部件龙头企业。宁波华翔成立于1988年，于2005年在深交所上市，是全球汽车零部件龙头企业，在2024年全球汽车零部件配套供应商百强榜中位列第70名，在上榜的中国企业中位列第6名。公司是一家跨国集团企业，总部位于浙江象山，并在北美、欧洲、南亚均拥有分支机构，全球拥有超过60家生产基地及3家区域研发中心，员工逾15000人。 数据来源：公司官网 公司是一家平台型的综合性汽车零部件供应商。公司主要从事汽车零部件的设计、开发、生产和销售，主要产品包括：（1）仪表总成、中控总成、门板总成、顶棚总成、立柱总成、后备箱零件、头枕、风管、格栅、加油/充电口盖、真木/真铝/IMD/INS/氛围灯透光等装饰条、电动踏板等内外饰件；（2）电池包壳体、冷冲压、热成型、天窗转向柱等车身金属件；（3）后视镜模块系统、线路线束保护系统、高压防护塑料组件、储能模组塑料件等电子和新能源产品等。2024年公司内外饰产品占比达70.6%，占比相对2023年提升5.4pct，贡献主要的收入增量，其中从事内饰件的主要子公司为宁波井上华翔、华翔汽车内饰系统与宁波劳伦斯汽车内饰件，从事汽车外饰件与汽车电子的主要子公司为宁波胜维德赫华翔汽车镜与宁波诗兰姆，从事汽车金属件的主要子公司为华翔金属科技。我们认为公司一家平台型的综合性汽车零部件供应商，具备较强的品研发和拓展能力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司客户分布广泛，集中度逐步下降。公司的客户分布广泛，涵盖了国内外传统汽车和新能源汽车制造商，近五年公司客户集中度呈现逐步下降的趋势，2024年前五大客户占比为33.12%，相比2023年降低5.62pct。近十年内，公司的前五大客户主要为南北大众（一汽大众与上汽大众）、奔驰、宝马、丰田、T客户等合资与外资主机厂客户，其中南北大众的合计占比从2020年的34.39%下降到2024年的22.35%，占比显著降低。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 实控人持股比例较高，股份回购彰显信心。截止2024年年报，公司实控人周晓峰及其一致行动人持股比例合计达到45.90%，持股比例较高。2024年11月公司发布股份回购计划，拟在2024年12月4日到2025年12月3日期间以3000万元回购公司股份并注销，截至2025年5月31日，公司累计通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份798000股，占公司目前总股本的0.0981%，我们认为股份回购计划彰显了公司实控人对公司经营情况的信心。 数据来源：2024年年报，Wind，国泰海通证券研究 公司近五年营业收入持续提升，净利润与盈利能力呈下滑趋势。自2020年以来，公司营业收入呈逐年上升趋势，2020-2024年营业收入的CAGR达到12%，我们认为主要由于公司持续拓展新能源汽车相关客户并持续收并购部分公司，使得收入体量不断提升。公司归母净利润自2021年以来呈现逐步下滑的趋势，我们认为主要由于海外子公司亏损拖累公司整体业绩表现。在盈利能力方面，公司毛利率持续下滑，期间费用率维持基本稳定，净利率自2021年以来持续缓慢下滑，我们认为海外业务拖累整体毛利率表现，从而导致净利率呈下滑趋势。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 预计2025年剥离欧洲业务，公司有望轻装上阵。自2014年以来，公司的欧洲业务长期大额亏损，对上市公司的整体发展造成较大的影响，为此公司先后实施了“聘请同行业内较资深的管理团队”、“委派国内专业技术人员支援”、“向罗马尼亚转移业务”等各种措施，努力走出困境，虽然短期内亏损有所减少，但亏损的态势依然没有得到根本好转。公司于2024年8月，委托中介机构与多家潜在买家展开接洽，经深入谈判和磋商后，最终确定交易对方为MutaresHolding-07 GmbH。为锁定商业机会，公司于2025年2月25日，与Mutares Holding-07 GmbH签署了附生效条件的《股份购买和转让协议》，拟以1欧元出售公司在欧洲（德国、罗马尼亚和英国）的6家控股子公司。本次交易对2025年当期损益将产生重大影响，根据公司发布的2025年半年度业绩预告，2025年上半年归母净利润为亏损2.73亿元-亏损3.69亿元，去年同期为盈利5.34亿元，扣非后的归母净利润为盈利4.95亿元-盈利5.91亿元，比去年同期增长5.25%-25.73%，经测算2025年上半年因欧洲业务剥离对公司一次性影响约8.98亿元。交易完成后，欧洲主要经营实体将不再纳入公司合并报表范围。我们为本次交易有望为公司处置不良资产并解决制约公司发展的历史问题，有利于优化公司资源配置，增强业绩稳定性，我们预计此次交易会对2025年公司业绩带来较大额的一次性费用影响，但是从中长期看公司有望实现轻装上阵，未来公司业绩将能够真实反映公司的经营水平。 3.汽车饰件行业：智能电动化趋势下自主供应商快速崛起 我们认为，汽车行业正迎来百年未有之变局，智能化与电动化等新兴消费趋势不仅在重塑国内乃至全球的整车市场格局，也在对汽车零部件行业带来深远的影响；受益于此，国内汽车饰件企业正迎来加速国产替代的战略机遇期，国内饰件行业龙头供应商有望充分受益。 3.1.智能化与电动化正在重塑整车格局，自主品牌份额快速提升 近年来新能源汽车渗透率快速提升，自主品牌份额进入新一轮快速增长期。自2020年以来，国内新能源乘用车渗透率快速提升，2024年7月新能源乘用车的零售渗透率实现首次月度突破50%，伴随着新能源汽车渗透率的快速提升，国内自主品牌的市占率也在显著增长，我们判断自主品牌凭借着在智能电动领域的先发布局优势，实现了对于外资和合资品牌的弯道超车，市场份额正处于快速增长期，我们预计自主品牌有望在未来持续占据市场主导地位。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.汽车饰件行业规模较大，竞争激烈，自主厂商有望崛起 汽车饰件行业细分子行业众多。汽车饰件是汽车车身的重要构成零部件，具备汽车装饰、安全保护等功能。根据产品在整车中应用位置的不同，汽车饰件产品可进一步划分为内饰件和外饰件两大类。其中，内饰件位于汽车内部，形成汽车内表面，为驾乘人员提供舒适的乘坐环境，包括仪