晨会纪要

晨会纪要 2025年07月04日 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn 晨会纪要20250704 重点推荐 1.端侧AI创新不断，存储价格涨幅扩大——半导体行业6月份月报 2.卫星化学（002648）：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性——公司简评报告 3.破浪前行——2025年中期宏观经济及资产配置展望 4.兼顾红利与周期属性，平衡“核心+卫星”组合——银行业研究框架暨2025中期投资策略 财经要闻 1.工信部：依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争 2.美国公布月非农就业数据和失业率数据 3.美国取消全球三大芯片设计软件供应商对华出口限制 4.美众议院通过程序性投票推进“大而美”法案 正文目录 1.重点推荐3 1.1.端侧AI创新不断，存储价格涨幅扩大——半导体行业6月份月报3 1.2.卫星化学（002648）：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性——公司简评报告4 1.3.破浪前行——2025年中期宏观经济及资产配置展望5 1.4.兼顾红利与周期属性，平衡“核心+卫星”组合——银行业研究框架暨2025 中期投资策略6 2.财经新闻8 3.A股市场评述9 4.市场数据11 1.重点推荐 1.1.端侧AI创新不断，存储价格涨幅扩大——半导体行业6 月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 2025年6月总结与7月观点展望：6月份半导体行业持续回暖，价格涨幅扩大，关注AI算力、AIOT、半导体设备和关键零部件等结构性机会。6月份全球半导体需求持续改善，手机、平板保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在7月或将继续复苏；供给端看，尽管短期供给仍相对充裕， 企业库存水位较高，但整体价格仍延续上行态势且涨幅扩大，预计7月供需格局将继续向好。细分赛道看，6月以Meta、小米AI眼镜为代表的消费电子新品密集释出；AI积极信号不断释放，基础建设节奏持续加快，AI芯片、半导体设备材料等相关产业链有望长期收益；中美关税政策有一定程度的缓和，豁免期有所延长，但在部分技术密集型领域（如AI芯片半导体设备关键零部件等）美国政策仍或保持高压，短期内外部政策下，部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。 6月电子板块涨跌幅为8.86%，半导体板块涨跌幅为5.96%；6月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为67.90%，PB为48.97%。申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为8.86%，其中半导体涨跌幅为5.96%，同期沪深300涨跌幅为2.50%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是67.90%、59.57%，PS分别是56.60%、71.26%，PB分别是48.97%、65.56%。 6月半导体需求持续回暖，整体价格涨幅扩大，7月份需求或将进一步增长。根据WSTS全球半导体4月份销售额同比为22.68%，2025年1-4月累计同比为18.93%，体现出需求端的整体复苏。以存储价格为例，6月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-23.53%；存储芯片DRAM和NANDFLASH的价格涨跌幅区间为2.32%-109.97%，DDR4涨幅尤其明显，主要系在头部厂商逐渐停产DDR4转向DDR5的背景下，买方提前备货等市场需求增加推动价格高升。从全球龙头企业库存与库存周转天数看，2025Q1整体库存依然维持近几年高位，周转天数连续8个季度维持高水平震荡。供给端看，日本半导体设备5月出货额同比增长11.31%，1-5月累计出货额同比增长20.50%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q1晶圆价格小幅季节性下降，产能利用率维持较高水平，但整体相对充裕。 半导体下游需求中TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车需求复苏较好，2025Q1受益于国补政策，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的每日销售均会影响上游半导体的需求变化。2025Q1全球智能手机出货量同比为1.53%，中国大陆智能手机4月出货量同比为4.02%,1-4月累计出货量同比为3.52%；2025Q1全球PC出货量同比为4.98%，全球平板出货量同比为19.48%；全球新能源汽车销量4月份同比为19.08%，2025年1-4月累计同比为25.49%，中国新能源汽车销量5月份同比为36.86%，2025年1-5月累计同比为43.97%，新能源车依然保持高速渗透，对半导体需求带来较大驱动，但由于供给充足，功率、模拟、MCU等产品价格依然保持较低水平。全球智能穿戴2025Q1来看，TWS耳机同比增长18%，可穿戴腕式设备同比增长18%，带动相关产业链的半导体需求稳步上升。 以AI眼镜为代表的消费电子新品密集释出，引领端侧AI创新热潮；AI基建节奏加快，ASIC市场有望持续扩容。（1）AI眼镜方面，本月Meta与依视路推出了全新的OakleyMetaHSTN智能眼镜，沿用Ray-Ban眼镜的核心功能，主要面向运动员；小米发布首款AI眼镜搭载骁龙AR1芯片+低功耗处理平台，且出厂搭载超级小爱。此外，对比MetaRay-Ban，小米AI眼镜重量更轻、续航更久、价格也更有优势。根据IDC数据，预计2025年全球智能眼镜市场出货量为1280万台，同比增长26%；其中中国智能眼镜市场出货量为275万台，同比增长107%，建议关注AI催化下的端侧可穿戴硬件设备创新机会。（2）其他消费电子方面，本月华为Pura80系列、小米MIXFlip2、vivoXFold5等密集发布，苹果WWDC推出一系列系统更新，华为发布盘古大模型5.5、正式启动HarmonyOS6开发者Beta等，有望推动消费电子需求进一步复苏。（3）本月英伟达GTC大会宣布拟打造全球首个工业AI云，并配备1万个GPU在欧洲新建20座AI工厂，计划部署超过3000exaflops的Blackwell架构计算能力，显示AI基础建设节奏仍未放缓；Marvell预测未来AI芯片将从“通用GPU拼装”走向“高度定制的系统级协同”，并将2028年ASIC市场规模预期由750亿美元上调至940亿美元，体现出AI仍是未来半导体行业的主旋律之一。 投资建议：行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）产品研发进展不及预期风险。 1.2.卫星化学（002648）：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性——公司简评报告 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001 联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn投资要点 美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业安全局（BIS）于2025年6月3日通知能源企业EnergyTransferLP，要求其向中国出口或涉及中国军事最终用户的乙烷产品（海关编码2901.10.1010）必须申请出口许可证。当地时间2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤销了这一许可要求，且立即生效，标志着美国对我国乙烷出口禁令解除。 卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产。美国目前仅有三个乙烷出口码头，分别为MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint装货能力均已接近满负荷。NederlandTerminal为卫星化学美国子公司与EnergyTransfer共同出资在美国设立公司ORBIT下所设出口终端，其中还包括一条新建的通向德克萨斯州MontBelvieu的分馏厂和储存设施的管道，用于将乙烷输送到出口码头。当前根据长期协 议，该码头将为卫星化学提供17.5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签署排他性协议，未来或有余量将继续提供给卫星化学。 美国新建乙烷码头可能性较低。目前美国乙烷出口目的地非常集中，2024年47%运输至中国。乙烷出口码头由于需集成VLEC深水港、冷却系统、链接管线等系统，投资额往往达10亿美元以上，需锁定10年以上合同，回本周期较长。同时由于乙烷码头涉及联邦部门 （FERC、能源部）、环保（EPA）、海岸/港口、州/地方审批，其审核难度和LNG项目相当因此乙烷码头只有在长期合约保障、高度可预测市场需求和政策稳定的前提下，才具备经济可行性。目前EnergyTransfer正进行NederlandFlexport项目扩建，计划增量25万桶/天预计2025年Q3上线，出口产能充足。 VELC投资额巨大，公司具备先发优势。VLEC船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运营业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的造船周期最短为28个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，其中 一阶段项目有6艘，二阶段项目有8艘，单船装载量达9.8万立方米（约5.2万吨/次），租 赁期限为15年，到期后公司均拥有优先选择权。公司为满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料的供应保障，与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，投资257亿元，再建6艘VLEC。预计到2027年，公司总计有20艘专属VLEC提供运输服务，构筑了极高行业壁垒。 公司占据国内乙烯成本最低区间。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，国内新增乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内乙烯平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据我们的测算，以2024年 乙烯产能在布伦特油价65美元/桶的情形下，国内平均乙烯现金成本约为760美元/吨，而公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平，具备较强竞争力。 投资建议：公司一体化产业链优势+C2乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产；公司技术特性占据行业成本控制顶端。原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹。我们维持此前预期，预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策反复制裁风险；项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。 1.3.破