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2025/07/04星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.18%，创指+1.90%，科创50+0.24%，北证50+0.21%，上证50+0.07%，沪深300+0.62%，中证500+0.50%，中证1000+0.53%，中证2000+0.71%，万得微盘+0.62%。两市合计成交13097亿，较上一日-672亿。 宏观消息面： 1、证监会党委近日召开扩大会议，会议强调，始终把维护市场稳定作为监管工作首要任务，推动健全常态化稳市机制安排，平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险，为资本市场高质量发展创造更加良好的环境。 2、美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人。3、美政府取消对华EDA出口限制三大芯片软件商恢复对华供货。4、国家药监局：配合相关部门出台基于脑机接口技术的医疗器械产品支持政策。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.54%/-1.01%/-1.26%/-2.24%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.82%/-1.74%/-2.59%/-4.70%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.00%/-2.13%/-3.26%/-6.11%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.62%/-0.79%/-0.84%/-0.86%。 交易逻辑：海外方面，中东地缘政治风险降温，市场风险偏好有所回升，外资持续看好中国资产；中美贸易局势趋于缓和，关税政策的情绪性冲击减弱。国内方面，5月经济数据总体平稳，消费表现亮眼，投资继续放缓，工业生产凸显韧性。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”，金融部门出台“降息降准”等一揽子政策托底。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下企稳。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.02%，收于121.13；T主力合约下跌0.00%，收于109.105；TF主力合约上涨0.01%，收于106.255；TS主力合约上涨0.01%，收于102.514。 消息方面：1、6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，景气度在扩张区间下行至2024年四季度以来最低。2、美国6月非农就业报告超预期，新增就业人口14.7万人（市场共识11万人），失业率意外跌至4.1%（市场共识4.3%）。7月降息的概率从数据前的20%降至零，目前市场不再认为9月降息板上钉钉。 流动性：央行周四进行572亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有5093亿元逆回购到期，实现净回笼4521亿元。 策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，关税缓和后6月PMI数据较前值进一步回升，供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，跨季后资金利率宽松，预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，下半年政府债净供给压力较上半年有望明显减轻，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 贵金属 沪金跌0.40%，报775.68元/克，沪银涨0.67%，报8926.00元/千克；COMEX金跌0.09%，报3340.00美元/盎司，COMEX银跌0.19%，报37.02美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报97.02； 市场展望： 今日凌晨，“大而美法案”获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，而这必定需要联储宽松的货币政策以配合。在昨夜非农数据超预期的情况下，白银价格仍具备韧性。 昨日公布的美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及修正后前值的14万人。其中非农政府就业分项录得7.3万人，大幅高于前值的0.7万人，是新增非农就业的主要贡献项。其次，教育及保健服务录得新增就业5.1万人。超预期的非农就业人数令市场降低了对于后续美联储降息幅度的预期，CME利率观测器显示，当前市场定价联储下半年分别在9月以及10月议息会议中进行25个基点的降息操作。 特朗普着力推行的“大而美”法案获得众议院最终表决通过，即将递交至特朗普签署后正式颁布，美国进一步推行宽财政政策，令美债后续面临较大的发行压力，高利率环境下的美国国债大量发行将会令其利息负担进一步上升。下半年联储的进一步宽松是具备确定性的，宽财政需要与宽货币紧密配合。我们认为，联储将会在七月份议息会议中维持利率不变，但表态将会边际转鸽派。并在九月份议息会议中进行25个基点的降息操作。在美联储货币政策预期转松的背景下，需要重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638-9300元/千克。 有色金属类 铜 美国非农数据超预期，隔夜美股继续走强，美元指数回升，铜价震荡下滑，昨日伦铜收跌0.58%至9951美元/吨，沪铜主力合约收至80540元/吨。产业层面，昨日LME库存增加1075至94325吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至33.8%，Cash/3M升水87.5美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一增加约0.6万吨，保税区库存亦小幅增加，昨日上期所铜仓单减少0.1至2.4万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货115元/吨，下游采买情绪一般，基差小幅下滑。广东地区库存继续增加，现货升水期货下滑至65元/吨，下游采购维持谨慎。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损维持1100元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差缩小至1980元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，虽然美国税收与支出法案获得通过，但美国就业数据好于预期使得美联储降息预期下降，情绪面边际有所弱化。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜库存结构性偏低（LME和中国市场库存较低），铜价支撑仍强，不过随着电解铜消费韧性降低和中国出口增多，短期价格上方压力加大。今日沪铜主力运行区间参考：79800-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9850-10020美元/吨。 铝 国内商品情绪面偏暖，铝锭继续累库价格升势受阻，昨日伦铝收跌0.34%至2605美元/吨，沪铝主力合约收至20650元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量69.9万手，环比增加0.6万手，期货仓单微降至2.8万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，周四铝锭社会库存录得47.4万吨，较周一增加0.6万吨，较上周四增加1.1万吨，铝棒社会库存录的15.35万吨，较上周四增加1.1万吨，昨日铝棒加工费继续下滑。现货方面，昨日华东现货贴水期货10元/吨，环比下调30元/吨，市场成交氛围维持偏淡。外盘方面，昨日LME铝库存35.7万吨，环比增加0.03万吨，注销仓单比例降至2.3%，Cash/3M维持贴水。展望后市，国内“反内卷竞争”预期下商品情绪偏暖，海外美联储降息预期减弱，情绪面偏中性。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，铝价支撑较强，不过库存边际增加和弱需求构成压力，预计铝价震荡运行。今日国内主力合约运行区间参考：20500-20800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2580-2620美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨0.42%至22286元/吨，单边交易总持仓26.42万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨34.5至2747.5美元/吨，总持仓20.92万手。SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差110元/吨，天津基差-25元/吨，广东基差50元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.66万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约-连一合约价差60元/吨。LME锌锭库存录得11.34万吨，LME锌锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差-22.04美元/吨，3-15价差-50美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.136，锌锭进口盈亏为-1012.95元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.24万吨。总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存 的累库。近期商品氛围较好，有色金属多头氛围较浓，LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。 铅 周四沪铅指数收涨0.45%至17256元/吨，单边交易总持仓8.77万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨27.5至2069.5美元/吨，总持仓14.96万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.64万吨，内盘原生基差-210元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。LME铅锭库存录得26.82万吨，LME铅锭注销仓单录得6.57万吨。外盘cash-3S合约基差-26.77美元/吨，3-15价差-58.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.167，铅锭进口盈亏为-805.66元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.31万吨。总体来看：原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。 镍 周四镍价震荡运行。资源端，镍矿价格承压运行，虽然菲律宾受降雨天气影响，出货效率较低，镍矿短期供给依旧偏紧，但下游镍铁价格大幅下跌，印尼当地园区各冶炼厂出现部分减产，印尼内贸镍矿价格有所回落。镍铁方面，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已跌至910元/镍。铁厂成本倒挂加剧，部分铁厂已开始减产止损。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，价格有所回落。硫酸镍方面，部分镍盐厂亏损停产，企业溢价能力有所增强，加之中间品价格坚挺，成本支撑下，硫酸镍价格持稳运行。精炼镍方面，贸易商低价出货意愿较高，各品牌现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需过剩格局不改，叠加菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注镍矿价格变动以及宏观层面的边际变化。操作上，逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周四锡价震荡运行。供应方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少5001000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。需求方面，光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降；消费电子、汽车电子订单增长乏力，市场观望情绪浓厚；镀锡板、化工等领域对锡需求平稳。库存方面，据Mysteel数据，截止2025年6月27日，全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端需求疲软，对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-280000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-34000美元/吨震荡运行。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62,077元，较上一工作日+0.81%，其中MMLC电池级碳酸锂报价61,100-63,500元，均价较上一工作日+500元（+0.81%），工业级碳