制定三年跃升计划提量增利，双品牌边际显著向好

北汽蓝谷（600733.SH）乘用车评级：增持（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)5,573.50流通股本(百万股)4,885.10市价(元)市值(百万元)40,853.78流通市值(百万元)35,807.76股价与行业-市场走势对比相关报告 7.33 内容目录一、根基深厚的首个股份制新能源车公司，双品牌战略启程三年跃升.....................41.1发展历程：国内首个股份制新能源车公司，近年与华为多模式深度合作.....41.2战略方向：双品牌并行发展，定制三年计划多维度提振经营.......................51.3股权结构：一致行动人股权集中度高，子公司运营双品牌促新能源发展.....5二、已度过B→C端产品转型期，营收及利润率均持续向好....................................62.1受益于C端产品结构改善，当前营收处于高速成长期.................................62.2保证研发+降本增效，净利率已回升至2020年后高点.................................7三、享界：背靠华为建立豪华认知，卡位高端轿车市场迎边际改善.........................73.1鸿蒙智行：华为与车企合作最深入的模式，共五家车企参与.......................73.2鸿蒙智行联盟：覆盖20万元及以上价格带，产品矩阵日益完善.................83.3鸿蒙智行可全面替代高端合资①：SUV已有成功先例，BBA品牌价值并非不可替代..................................................................................................................93.4鸿蒙智行可全面替代高端合资②：合资以价换量透支品牌价值，鸿蒙智行高端形象更受认可.................................................................................................103.5看好北汽享界①：高端新能源轿车供给少，S9增程上市后边际改善明显.123.6看好北汽享界②：近期仍有新品供给，且图形车标上车后或强化品牌认知13四、极狐：扩渠道&新媒体并重，销量爬升之际迎密集新品供给............................134.1渠道结构调整后成效显著，24年实现翻倍增长。......................................134.2拓展新媒体运营，赋能销量增长.................................................................144.3产品配置具备竞争力，品牌月销持续向上..................................................15五、签约合作小马智行，瞄准Robotaxi万亿蓝海..................................................17六、盈利预测与投资建议..........................................................................................17盈利预测............................................................................................................17估值...................................................................................................................18风险提示...................................................................................................................19 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表1：北汽蓝谷发展历程概览................................................................................4图表2：北汽蓝谷三年跃升行动计划及目标.............................................................5图表3：北汽蓝谷股权结构图...................................................................................6图表4：2018-2025Q1公司营收（亿元）及同比（右轴）......................................6图表5：2018-2025Q1公司分品牌销量（左轴：万辆）及同比（右轴）................6图表6：2018-2025Q1公司毛利率及归母净利率情况.............................................7图表7：2018-2025Q1公司费用率情况...................................................................7图表8：华为与车企合作的三种形式及主要合作伙伴..............................................8图表9：鸿蒙智行产品矩阵及销量情况（万辆）......................................................8图表10：自主高端SUV产品力已超越BBA顶级SUV...........................................9图表11：2022.01-2025.05部分自主与合资高端SUV销量（辆）趋势对比........10图表12：2021-2024年1-5月，各类车型市场份额..............................................10图表13：2021-2024年1-5月，20万以上燃油豪华轿车持续降价.......................11图表14：2021-2024年1-5月，20万以上燃油豪华SUV持续降价.....................11图表15：2024H2消费者对汽车品牌档次划分.......................................................11图表16：尊界表现较好，或重构鸿蒙智行高端轿车预期.......................................11图表17：2025.1-4，分价格带不同能源形式乘用车渗透率...................................12图表18：2025年5月，30万元以上SUV及轿车销量排行.................................12图表19：享界S9月度终端零售变化趋势（辆）...................................................12图表20：享界新品即将推出，并推进图形商标上车..............................................13图表21：图形商标已注册公告，或替代字母商标..................................................13图表22：极狐品牌门店数量变化...........................................................................14图表23：极狐品牌分区域门店数量........................................................................14图表24：极狐携手与辉同行开启跨界合作.............................................................14图表25：阿尔法S5与竞品参数对比.....................................................................15图表26：极狐品牌月度销量变化（辆）................................................................16图表27：2025年1-5月，极狐分车型累计销量占比............................................16图表28：北汽小马智行签约仪式...........................................................................17图表29：αT5搭载小马智行第七代自动驾驶系统................................................17图表30：盈利预测..................................................................................................18图表31：可比公司估值对比...................................................................................18 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、根基深厚的首个股份制新能源车公司，双品牌战略启程三年跃升1.1发展历程：国内首个股份制新能源车公司，近年与华为多模式深度合作北汽蓝谷发展历程可大致分为三个阶段；2009-2017：上市前早期筹备成长阶段；2009年，北汽新能源成立，也标志着北汽集团开始向新能源车领域进行探索；2011年，首款量产新能源车E150EV正式下线；并于2015-2017年陆续推出EC、EU、EV等多系列新能源产品。凭借不断推出新车型及优秀的产品力，北汽新能源在2013至2019年连续七年保持中国纯电动汽车销量第一。2018-2022：上市后推出极狐品牌并与华为展开合作，是公司新能源及智能化探索阶段；2018年，通过重大资产重组成功上市，成为国内新能源汽车第一股。2020年，极狐品牌首款车型极狐阿尔法T上市。此外于2021年，子公司北汽新能源与华为签署全面业务深化合作协议，以HI（HuaweiInside）模式进行合作。2022年，极狐阿尔法S全新HI版发布，这也是首款搭载华为HI智能汽车解决方案的量产车。2023年之后：与华为合作升级至智选车，发力进入跃升阶段；2023年8月，公司正式宣布与华为开展智选模式合作，此模式下华为全面负责享界产品定义、造型设计、营销和销售渠道，公司则专注整车研发制造，双方实现优势互补，利益深度捆绑，首款合作车型享界S9于2024年正式上