公司首次覆盖报告：发布“三年跃升计划”，“规模效应+高端化”共振

2025年08月05日 ——公司首次覆盖报告 赵旭杨（分析师）zhaoxuyang@kysec.cn证书编号：S0790523090002 投资评级：买入（首次） 徐剑峰（联系人）xujianfeng@kysec.cn证书编号：S0790123070014 公司发布“三年跃升计划”，2025Q1营收同比+151%、毛利率同比+4.1pct 为全面提升盈利能力，公司发布“三年跃升计划”，旨在推动：（1）销售上量：“极狐+享界”双轮驱动，“规模效应+高端化”共振；（2）结构优化：提升享界品牌及海外销量占比；（3）狠抓降本。管理和营销费用严控，并提升零部件自制比例；（4）丰富盈利生态。携手小马智行打造Robotaxi，计划投放千台级。2025Q1，改革成效初见：营收同比+151%，毛利率同比+4.1pct，归母净利同比减亏0.6亿元。我们预计公司2025-2027年营收分别为317.6/632.8/949.0亿元，当前股价对应PS分别为1.5/0.8/0.5倍，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 极狐：“定位下探+场景化造车+营销升级+渠道开拓”齐发力，销量持续提升 2024年以来，极狐销量明显提升，主要系品牌全方位调整：（1）产品端：针对初代产品定价偏高的问题，改款车型定位不断下探、配置持续提升。同时，在新产品打造过程中，聚焦用户在特定场景的核心需求，如基于乐活亲子理念推出考拉车型；（2）品牌端：针对此前品牌力不足的问题，从“技术+安全”两个维度强化品牌形象。同时，积极采用新媒体营销方式拉进与消费者的距离，2024年12月新媒体订单占比25%，成为Top1订单来源渠道；（3）渠道端：针对营销网络不足影响品牌曝光度的问题，经销渠道翻倍式增长，尤其是下沉市场快速渗透。展望未来，极狐将发布αT5/αS5增程车型、MPV等新产品，销量增长可期。 享界：华为智选模式赋能下进军高端车市场，S9增程版上市后销量明显改善 高端车市场近年来明显扩容，其中SUV、增程车型增长迅速，但自主品牌在高端轿车市场有待突破。公司与华为合作打造智选模式享界品牌，且目前将享界作为第一优先级，领导亲力亲为、高标准打造超级工厂、提供充足研发资源、推动享界专网建设、与华为进行品牌共建。在首款轿车S9纯电版因续航焦虑销量表现不佳的情况下，公司推出S9增程版，综合续航里程达1355km，且在智驾、智舱等方面明显领先BBA等燃油车竞品，有望以科技豪华重新定义高端轿车，销量提升明显。展望未来，享界有望发布SUV等新车型，有望获得更大发展空间。 风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。 目录 1、国资新能源转型先锋，“极狐+享界”贡献主要增长点...........................................................................................................51.1、公司系北汽集团旗下唯一新能源车专属平台，C端转型开启新征程......................................................................51.2、极狐与华为就HI模式合作多年，享界开启公司智选模式新征程............................................................................81.3、极狐销量增长推动营收高增，高投入及规模效应有待显现影响业绩......................................................................92、发布“三年跃升计划”，专业人才团队引领推动高质量发展...............................................................................................112.1、“三年跃升计划”引领公司发展，目标2027年实现扭亏为盈..................................................................................112.2、聚焦专业化人才管理团队建设，打造“用户型企业”、推进降本增效....................................................................122.3、推出定增计划，赋能新车及智能化平台开发、提升资产结构稳定性....................................................................133、极狐“渠道+产品”双轮驱动，享界车型矩阵丰富放量可期.................................................................................................143.1、BEIJING：受B端市场相对饱和影响，预计未来销量维持相对稳定....................................................................143.2、极狐：“定位下探+场景化造车+营销升级+渠道开拓”有望推升销量......................................................................143.2.1、受品牌知名度低、初代产品定价高、渠道规模少等影响，极狐前期销量平淡.........................................143.2.2、“定位下探+场景化造车+营销升级+渠道开拓”，极狐销量实现实质性突破...............................................163.3、华为智选模式赋能享界进军高端车市场，S9增程版上市后销量改善...................................................................243.3.1、高端车市场近年来扩容明显，豪华新能源轿车市场国产替代空间更为广阔.............................................243.3.2、华为领先智能化技术、终端渠道、高端品牌形象助力享界进军高端车市场.............................................263.3.3、公司将享界品牌作为第一优先级，与华为共同推动享界品牌快速发展.....................................................283.4、积极开拓海外市场，放大公司成长空间....................................................................................................................333.5、携手萝卜快跑、小马智行打造Robotaxi，规划投放规模达千台级........................................................................334、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................354.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................354.2、估值与投资建议...........................................................................................................................................................355、风险提示..................................................................................................................................................................................36附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：公司曾连续7年蝉联国内新能源车销冠，B端市场发展受阻后推出高端新能源品牌极狐及华为智选模式享界.....6图2：公司主要营收来源为商品车销售.......................................................................................................................................7图3：商品车销售仍处亏损状态，对公司业绩影响较大............................................................................................................7图4：公司实控人为北汽集团，其对公司实施股权托管及增资将为公司获取集团资源、解决发展所需资金提供支撑....8图5：公司2017年开始与华为合作，2022年5月推出极狐αS HI版，2024年推出享界S9开始智选模式新征程...........9图6：2022年开始，受益极狐品牌的放量，公司汽车年销量实现持续快速增长.................................................................10图7：2024年，极狐品牌销量超过BEIJING品牌，成为公司新的销量主力，To C转型成效显现...................................10图8：目前，极狐考拉、αT5、αS5、北京EU5、享界S9等贡献公司主要销量...................................................................10图9：2021年以来，公司净利率虽明显为负，但环比呈波动提升态势.................................................................................11图10：2023年以来，除研发费用率小幅回升外，受益规模效应，公司期间费用率整体有所下降...................................11图11：