2025年锌半年报

核心观点与展望

• 宏观环境：中性情形下，对金属有利的宏观环境为“美国经济弱而不衰+降息预期”。2025年下半年美联储降息预期仍存，但美国经济走弱风险未完全释放，关税政策影响或需至7-8月才显现。
• 供应端：
  • 全球锌矿供应步入复苏周期，海外矿山逐步复产，预计2025年锌矿产量同比增长约5.85%。
  • 国内锌矿产量增量有限，但海外矿山增量对国内形成有效补充，1-5月锌精矿进口量同比大增52.46%。
  • 精炼锌供应改善滞后于矿端，但TC（冶炼加工费）步入上行周期，冶炼利润修复，冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存。关注下半年冶炼厂产量释放情况，若超预期释放，将限制TC上行空间。
• 需求端：
  • 2025年1-4月全球精炼锌消费量同比下降1.47%，需求端整体偏弱，海外地产及汽车板块增速欠佳。
  • 国内初端消费（镀锌、压铸合金、氧化锌）开工率同比偏弱，采购经理人指数持续走弱，整体需求偏弱。
  • 国内终端消费中，基建及地产领域对锌需求提振偏弱，汽车板块（尤其是新能源汽车）维持高景气度。预计下半年需求难有大幅回暖，但在锌价走弱和降息提振下仍存韧性。
• 库存：截至2025年6月27日，LME+SHFE合计锌库存约为16.35万吨，位于近10年低分位水平，上半年库存去化约8.5万吨，低库存对价格形成支撑。
• 供需平衡：根据ILZSG预测，2025年全球精炼锌或趋向于小幅过剩。
• 价格展望：
  • 中性情形下，沪锌价格运行区间参考20500-23500元/吨。
  • 乐观情形下，若海外流动性超预期宽松、中美经济复苏共振，沪锌价格有望冲击25000元/吨。
  • 悲观情形下，若美国关税政策超预期、海外衰退风险抬头，沪锌价格或将回落至20000元/吨下方。