锌半年报：锌市下半场 浪逐低行

锌市下半场 浪逐低行 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，下半年关税政策将继续抑制美国经济增长，“大美丽法案”通过增加财政刺激缓解经济下行压力，但或带来二次通胀。美联储仍有小幅降息预期，美元维持中枢下行通道。抢出口及以旧换新政策效应减弱，经济增速预计放缓，但全年经济目标有望实现，以存量政策落实为主，增量政策审慎有序。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，下半年全球锌精矿供应或有提速，全年增量超50万吨。炼厂原料较充足，加工费仍有上行空间。海外炼厂减产风险仍存，国内炼厂在利润的持续修复的助推下，锌矿向锌锭转化进程加快，预计精炼锌月度产量维持55-60万吨的高位，抵消锌锭进口减少的影响。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，关税阴霾笼罩下，海外需求增速下行风险。国内终端板块消费分化，预计基建保持稳健、地产延续磨底，汽车、家电消费及镀锌板出口增速边际降温，光伏增速下滑，但风光有望延续高增速。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，贸易保护的背景下，全球经济下行压力不减。锌矿及锌锭供应均趋于宽松，需求面临传统消费板块动力不足，新兴消费板块增速下滑，供需过剩程度扩大，预计下半年锌价中枢承压缓慢下移，区间21000-23000元/吨，节奏前低后高。若宏观经济出现大幅恶化，锌价不排除下寻矿山成本支撑。 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险，供应增速不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.1全球锌精矿供应由紧转松...................................................................................................83.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口量超预期.................................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存.....................................................................113.2.2 1 6月精炼锌供应强劲恢复，锌锭进口窗口再关闭......................................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1欧美终端消费短暂回暖，中长期消费前景不明朗..........................................................143.3.2初端企业开工存回落预期，镀锌出口延续强劲...........................................................153.3.3政策加码支持，终端消费分化.........................................................................................163.4海外库存延续高位回落，国内库存先增后减................................20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10全球锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................9图表13 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................9图表14内外加工费延续回升................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................12图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................13图表23精炼锌进口盈亏情况................................................................................................13图表24 2024-2025年国内主要炼厂投建产情况（万吨）..............