锌半年报：锌市下半场 浪逐低行

核心观点

• 宏观面：下半年美国关税政策将抑制经济增长，“大美丽法案”或带来二次通胀；美联储降息预期存在，美元中枢下行；全球经济下行压力不减，中国经济增速放缓但全年目标有望实现。
• 供应端：全球锌精矿供应将提速，全年增量超50万吨；精炼锌产量维持高位，抵消进口减少的影响。
• 需求端：海外需求增速下行风险，国内终端消费分化，基建保持稳健、地产延续磨底，汽车、家电消费及镀锌板出口增速边际降温，光伏增速下滑但风光有望延续高增速。
• 后市展望：供需过剩程度扩大，预计下半年锌价中枢承压缓慢下移，区间21000-23000元/吨，节奏前低后高。若宏观经济大幅恶化，锌价不排除下寻矿山成本支撑。

关键数据

• 美国经济：一季度GDP同比下降0.5%，6月ISM PMI为49，新订单指数降至46.4。
• 欧元区经济：一季度实际GDP季调值同比增长1.5%，6月制造业PMI攀升至49.5。
• 中国经济：一季度GDP同比增长5.4%，1-5月基建投资同增5.60%/10.42%，地产投资累计同比-10.7%。
• 全球锌精矿供应：2025年1-4月累计产量393.7万吨，同比增加5.1%。
• 精炼锌产量：2025年1-6月累计产量324万吨，同比增加1.84%。
• 全球精炼锌需求：2025年1-4月累计消费量427.5万吨，同比减少0.5%。
• LME库存：截止至6月30日，库存为117475吨，较年初增加103050吨。
• 国内库存：截止至6月30日，库存为8.06万吨，较年初增加1.61万吨。

研究结论

• 下半年锌价预计承压缓慢下移，区间21000-23000元/吨。
• 需求端传统消费板块动力不足，新兴消费板块增速下滑。
• 供需过剩程度扩大，若宏观经济大幅恶化，锌价不排除下寻矿山成本支撑。