锌半年报：低库存背景下多空博弈 锌市供应缺口仍存
请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 锌品种：从基本面的角度来看，锌会是下半年基本面相对偏强的品种。但单边行情还是受制于宏观经济形势和国内基建的发力效果。 宏观方面，继6月美联储加息75基点后，通胀率仍处于高位，海外流动性收紧引发全球经济衰退担忧，下半年经济数据的变动以及美联储政策的调整都会使得市场对经济衰退的预期变动，后续需关注宏观经济表现对锌价的影响。 海外方面，地缘政治带来的能源风险在下半年或仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。在需求方面，出于流动性收紧以及高通胀的双重压力，预计下半年海外需求承压回落。而当前海外低库存的问题仍存，LME锌锭全球总库存处于历史低位。在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，软逼仓行情或仍将反复上演，伦锌价格有一定支撑。需关注供应端的意外减量、注销仓单骤增等问题对价格的短期波动干扰。 国内供需面上，考虑到国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之进口矿流入仍需一段时间，预计下半年国内冶炼厂原料供应相对有限，加工费或进一步下调。此外，近期广西部分炼厂生产受暴雨影响暂时中断，预计年内国内精炼锌产量在615万吨左右，同比增幅在0.5%。在进出口方面，考虑到沪伦比值缓慢修复，下半年或有机会由净出口转为净进口，但由于海外消费放缓且国内消费复苏力度有限，预计进出口窗口难以持续开启，预计全年净进口11.5万吨，相比去年减少35.5万吨。从终端消费的角度来看，预计下半年锌消费环比将有所提升，其中基建和汽车领域将贡献主要的锌消费增量，地产和家用电器方面表现较为平淡，由于锌需求的强基建属性，下半年内需存有一定向上环比修复的空间。但考虑到上半年受疫情冲击所影响的消费或难以回补，初级消费持续低迷，加之全球需求趋弱，在相对悲观的情况下整体下调消费同比增速至-7%左右，全年消费637万吨，供应缺口在10.5万吨左右。若在基建等终端板块有明显的刺激复苏迹象，供应缺口或将进一步放大。 目前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，相较于其他有色金属，锌可能相对抗跌。下半年预计沪锌在19000-20000元/吨之间有一定支撑，考虑到基本面支撑加上宏观趋稳后的高弹性，跨品种配置中建议多配，但需关注宏观风险对价格的影响。 核心观点 ■ 2022年上半年产业链各环节情况梳理 期货研究报告|锌半年报2022-07-04 低库存背景下多空博弈 锌市供应缺口仍存 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 锌半年报丨2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 原料端：受上半年低沪伦比价及进口亏损影响，进口矿无法有效补充国内炼厂原料需求，国内炼厂原料采购主要依赖国产矿，但受多地疫情防控影响，部分地区原料运输受阻，供应维持紧张。 冶炼端：据SMM，2022年1-5月精炼锌累计产量为248.3万吨，累计同比减少1.09%，精炼锌产量持续低于市场预期，主因能耗双控的负荷下成本较高且原料供应紧张。 消费端：3月起以上海为中心的华东市场和以天津为中心的华北市场均遭受不同程度的疫情冲击，加工企业受原料价格上涨、运输受阻且运费上涨等因素影响，开工表现较为低迷，消费旺季未得到兑现。随着疫情好转以及上海初步明确复工复产时间，加工企业开工情况略有恢复，但部分出口订单仍有流失。 库存端：截止6月27日，锌锭国内七地库存19.74万吨，较年初的13.1万吨增长了6.64万吨，下游消费表现偏弱。 截止6月29日，LME 锌交割库存81075吨，较年初的199325吨，减少了118250吨，主要受海外冶炼厂持续减产等因素影响，LME库存今年以来整体持续下降。 ■ 策略 下半年预计沪锌在20000-21000元/吨之间有一定支撑，考虑到基本面支撑加上宏观趋稳后的高弹性，跨品种配置中建议多配，但需关注宏观风险对价格的影响。 套利：国内基本面相对较强，建议尝试内外反套。 ■ 风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外实际减停产不及预期 3、国内疫情反复 4、消费复苏不及预期 锌半年报丨2022/7/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 24 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 上半年价格综述 ................................................................................................................................................................................ 5 下半年锌市展望 ................................................................................................................................................................................ 5 供应端情况 ........................................................................................................................................................................................ 6 海外矿端产出不及预期 ............................................................................................................................................................ 6 国产矿石供应偏紧 .................................................................................................................................................................. 10 能源价格高位波动 关注海外锌冶炼生产情况..................................................................................................................... 12 国内锌锭产量维持低位 .......................................................................................................................................................... 13 消费端 .............................................................................................................................................................................................. 16 初级加工端复苏较缓 .............................................................................................................................................................. 16 稳增长政策下关注终端基建发力情况 .................................................................................................................................. 17 库存 .................................................................................................................................................................................................. 21 预计国内库存延续去化 .......................................................................................................................................................... 21 LME库存下滑 关注低库存下挤仓风险 ............................................................................................................................... 22 图表 图 1: SHFE锌升贴水丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................... 6 图 2: LME锌升贴水丨单位：美元/吨 .............................................................................................................
