- 主线观点： "供应恢复"和"需求温和"的主线没有变化，锌市场过剩的格局和量级没有改变，但三个主要风险在缓和。
- 供应端： 矿端兑现好于历史，在产矿山干扰少、主力新项目投产顺利，全球矿山增量预期与年初一致。
- 需求端： 海外冶炼因利润问题扩大减产的概率下降，硫酸及premium对利润的正向作用超过benchmark和能源价格的负面影响，国内冶炼新项目多次延后，但在运行项目复产较快，整体产量在利润改善后爬升明显。
- 需求强度： 需求没有太超预期的地方，宏观背景不积极，消费整体强度一般，环比有所走弱，国内基建、地产指标Q2回踩，关税对中间品、终端成品的影响开始显现，美国软数据改善、硬数据走弱，终端指标延续向下趋势，欧洲财政扩张但不一定能顺利拉动锌消费。
- 过剩进度与行情空间： 市场已就过剩形成共识，关键在于过剩的进度以及拐点。
- 过剩体现： 从现货升水5月开始流畅下行、在途库存5月持续累加、社库6月初短暂累加、下游原料库存重心上移等方面可观察到拐点的靠近。
- 社会库存意义改变： 今年不经过社库的贸易比例继续上升，社库对供需缺口的指引性下降，但部分市场参与者仍然给予社库较高的判断权重，这也影响了下跌的节奏。
- 价格下方空间： 部分主力增产矿山成本偏高，若被打击可带来较大的减量，因而具体矿山的成本一带可作为价格的第一层参考。近期衰退交易的概率下降，但这一情景不能被完全排除，对于强衰退交易，锌价跌幅往往在25%-40%，对于弱衰退交易，跌幅则在10-16%左右。
- 月差： 新项目的延后、月产量预期的下调以及下游在相对低价集中补库、社库的指引性下降共同导致了社会库存表现超预期，带来了二季度的月差高点。基于过剩量逐渐体现的逻辑，后续月差或逐渐收缩，但注意节奏或没那么快，密切关注冶炼投产计划及实际产出量、现货升贴水等信号，可考虑在高点介入反套，但短期内对下方空间避免激进，contango或要靠近四季度才见到。
- 比价： 跨市反套存在驱动，更多是锚定矿而不是锭，比价高度或不会太极致。
- 国内月度平衡： 锌锭月度产量、中性及乐观假设下的表消曲线。
