中国东方教育2023半年报业绩点评：新招稳步恢复，后劲可期

业绩符合预期，“增持”评级。考虑到新招恢复收入端体现有一定滞后，营销及教职工储备前置利润端短期仍有一定压力，预计2023-2025年EPS预测至0.21/0.33/0.40元，给予2023年20x PE估值，目标价4.20元/4.52港元。长期看公司依托强品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布中期业绩，2023H1实现营收19.53亿元，同比增长4.0%，经调整净利润1.76亿元，同比下降2.7%，整体业绩符合预期，疫情期间新招生下滑拖累，收入端仍有滞后影响；职工薪酬与营销投入前置储备，利润端阶段性仍有承压。 新招增速逐步恢复，收入驱动后劲可期。2023H1新增培训人次8.46万人，同比增长20.0%；平均培训人次14.73万人，同比增长2.6%。 分板块看，2023H1新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现收入9.19/3.80/4.04/1.61/0.15/0.32亿元，分别同比变化-3.0%/+4.2%/+24.5%/+2.7%/-26.7%/+9.4%；三年制平均培训人次9.78万/+20.8%，占比持续提升。 职工薪酬与营销投放前置，费用率有望逐步优化。2023H1公司毛利率下降1.8pct至51.1%，主要由于教职工薪资及福利、教学相关消耗品及其他成本上升；预计随着新招持续驱动，师生比优化，毛利率改善可期。校区拓展上，期内新东方烹饪/万通汽修/华信智原/欧曼谛分别-1/+1/-1/+1个校区。2023H1公司期间费用率43.4%/+1.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+2.69/+0.02/-0.13/-0.72pct至26.27%/13.10%/0.40%/3.66%。销售开支增加主要由于23H1集团提升广告资源投放、差旅及会议等商务活动增加，以招收更多新生。预计随着新生收入贡献逐步体现，费用率有望逐步优化。 风险提示：国内疫情反复影响招生及教学的风险；行业格局变化、市场竞争加剧风险等。