中国东方教育2021年报业绩点评：长学制占比提升，利润修复释放可期

业绩低于预期，“增持”评级。考虑到局部地区疫情扰动影响招生及教学，利润端短期承压，下调2022/23/24年EPS预测至0.24/0.29/0.34元（前值0.39/0.47/0.56元），给予2022年20x PE估值，下调目标价至4.8元/5.90港元（前值8.58元/10.31港元）。长期看公司依托强品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布年报，2021年实现营收41.4亿元，同比2020年增长13.5%；实现净利润4.3亿元，同比2020年下降13.6%。 三年制占比提升，汽修/欧米奇/美味学院表现亮眼。2021年新增培训人次15.43万人，同比2020年增长6.0%；平均培训人次14.44万人，同比2020年增长8.3%；其中三年制平均培训人次7.1万，同比2020年增长40.3%，占比显著提升。分板块看，2021年新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现收入20.82/7.91/6.35/4.31/0.51/0.74亿元 ， 分别同比2020年增长6.6%/5.9%/31.4%/32.5%/5.1%/33.1%，万通汽修、欧米奇及美味学院板块表现亮眼。2021年公司保持积极的校区扩张节奏，新东方烹饪/欧米奇/万通汽修/新华电脑分别新增8/10/5/2个校区。 短期疫情扰动，费用率有望逐步优化。2021年公司净利率10.4%/-3.27pct，毛利率51.0%/-2.93pct，主要由于疫情散发短期影响部分新开校区招生，同时21年相比20年社保、房租不再享受减免政策，影响利润释放。2021年期间费用率41.6%/-1.94pct，销售/管理/研发/财务费用率同比变化+1.15/-2.53/-0.46/-0.11pct至23.9%/13.1%/0.7%/3.9%，销售费用率略有上行主要由于推广新课程及计入新成立学校及中心的销售开支，战略角度增加线上投放广告及渠道招生队伍应对公办院校竞争。预计随着招生收入端增长，销售费用率有望逐步优化。 风险提示：疫情反复影响招生教学、市场竞争加剧等风险。