李朱莉安娜日期2025年6月20日高希克·达斯首席经济学家 +91-22-7180 4909首席经济学家+65-6423-5203概述……………………………….……2中国…........................................................3香港…...............................................7印度….........................................................9印度尼西亚…................................................13马来西亚…................................................15菲律宾….............................................17新加坡…..............................................19韩国..............................................20斯里兰卡...................................................22台湾……...............................................24泰国…................................................26越南…................................................28亚洲对相互关税的回应…....30数据库宏预测...............................34增长与通胀热力图……….......36EM亚洲宏观图表….......................37亚洲货币政策监测…....39黄俊捷经济学人+65-6423-6699欧德云经济学人+852-2203 6166易雄，博士首席经济学家+852-2203 6139
经济学亚洲宏观洞察
0246810121416182000.10.20.30.4来源：CEIC, 德国银行研究（10%冲击影响）图6：增长影响李朱莉安娜CNHKIN增长，百分点CNHK图3：对中东和北非的货物出口
0%10%20%30%40%50%60%70%1011 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23-9-8-7-6-5-4-3-2-1012-1012345612131415161718192021222324250.000.100.200.300.40图 5：CPI 通胀影响来源：CEIC，，德意志银行研究（10%冲击影响）来源：CEIC,, 德意志银行第 2 页来源：联合国贸易和发展会议，德意志银行研究（2023）燃料平衡，占GDP的百分比中东 & 北非分享亚洲亚洲：伊朗份额开发美洲已开发欧洲发达经济体发展中经济体 x 最不发达国家CNHKIN IDMYPHSGKRTA THVNJN亚洲CPI同比%标题 通胀百分比点衣物健康休憩/教育食物住房转/通CPICNHKIN ID我的PHSGKRTATHVN尽管亚洲对伊朗石油的依赖已经降至低位，但中东危机有可能对亚洲造成更大的损害，因为该地区占其燃料进口的40%，这一比例高于其他地区(图1Okay, let's tackle this translation. The user wants the markdown source text translated into simplified Chinese, keeping the formula notation unchanged. First, I need to make sure I understand the source text correctly. The sentence starts with ") In terms of the potential impact of higher oil prices on the Balance of Payments (BoP), South Korea, Taiwan, and Thailand appearmost vulnerable (".图2尽管印度尼西亚和马来西亚仍然是净燃料出口国中受影响最小的国家，但它们并非免受油价上涨和风险规避情绪加剧对全球增长潜在影响的侵袭。而且，虽然中东地区占印度总商品出口的五分之一，但按GDP计算，这大约占2%，低于马来西亚、新加坡和泰国的比例（图3).我们预计亚洲当局暂时将更关注增长而不是通货膨胀，考虑到关税风险和该地区总体上较低的通货膨胀。直到最近，石油一直是亚洲的通货紧缩来源（图5历史上，油价持续上涨10%与亚洲头号通货膨胀率上升0.24个百分点以上相关，其中印度尼西亚、泰国和越南最为敏感(图6那么，印度尼西亚（5月份为1.6%）、泰国（-0.6%）和越南（3.2%）的通胀仍然较低，相对于各自央行的目标（1.5-3.5%、1-3%和4.5%）也是如此。虽然油价再上涨10%到20%可能会迫使该地区的央行过早结束其宽松周期，但我们的石油分析师警告，如果霍尔木兹海峡封锁，油价可能会上涨至每桶120美元以上。这种不利情况将导致亚洲货币急剧走弱，迫使一些央行如印尼央行（BI）和越南央行（BSP）反转政策并加息。油价上涨将促使亚洲更多地依赖财政政策来支持增长。图1：从中东和北非进口图4：燃料作为至今为止的通货紧缩来源图2：燃料贸易差额（占GDP的百分比）
德意志银行有限公司/新加坡IN IDMYPH SGKR
5月经济好转德意志银行有限公司/新加坡中国n3月和4月财政支出加速。然而，房地产销售和价格进一步收缩。最近软弱迹象引起国务院警觉承诺的要加大对其支持房地产部门的力度，可能通过增加闲置土地和住房库存购买以及城市更新项目来实现。n在瑞士达成的中美贸易谈判框架协议后，关键在于关注芯片和稀土出口方面取得的任何进展。我们的基本情景仍然是，到年底美国将对中国维持大约25-30%的额外关税。n中国的5月份经济有所改善，得益于强劲的零售和服务活动。我们预计，5月份实际国内生产总值同比增长率从4月份的5.6%提升至5.8%。零售销售得益于以旧换新补贴和在线销售活动，而服务活动则受益于更长的公共假期。与此同时，工业生产和固定资产投资均有所放缓，部分原因是工作日减少。我们将2025年国内生产总值增长预测上调至4.8%（+0.1个百分点）。中国5月经济有所改善，这得益于零售和服务活动的强劲增长。我们估计，实际国内生产总值年增长率从4月份的5.6%提高到5月份的5.8%。零售额年增长率上升了1.2个百分点至6.4%，得益于交易补贴的加速和今年“618”网络销售活动提前一周开始。服务业活动也上升了0.2个百分点至6.2%，受益于今年5月份的公共假期延长，以及信息、通信和技术（ICT）行业的持续扩张，这可能得益于人工智能技术的应用。尽管关税达成停火，出口却放缓了。出口增长在3月份激增至12%，随后由于关税抢购潮消退而在5月份放缓至5%。在关税降低后，向美国的出货量可能在6月份恢复，但这可能不足以提振中国整体出口，预计未来几个月中国的整体出口将保持稳定在4-6%的范围内。尽管美中在日内瓦就未来几个月的进一步谈判达成了框架协议，但我们的基本情景仍然是，一些25-30%的美国对华关税将在年底前得以维持。进一步降低20%额外芬太尼相关关税的前景被“解放日”关税在34%的情况下可能重新启动的可能性所抵消。未来几轮谈判的重点可能集中在出口管制问题上，例如芯片和稀土材料。n展望未来，活动在6月可能会放缓，因为假期和补贴的积极影响逐渐减弱。然而，第二季度增长可能会保持在政府增长目标之上，这可能会推迟追加普适性政策支持直至夏末。与此同时，制造业和房地产业活动放缓工业生产因工作日减少和贸易紧张局势下新订单减少而进一步放缓0.3个百分点至同比增长5.8%。投资尽管土地销售和财政支出有所回升，但仍下降0.7个百分点至同比增长2.9%。房地产市场复苏进一步疲软，因为住房销售、房地产投资和住房新开工进一步萎缩，房价下降再次加速。
-10-5051015202019202020212022202320242025-15-10-505101520'21'22-15-10-505101520253035'18'19'20'21'22'23'24'2520406080100120140'17'18'192019 = 100第4页来源：德国银行研究，国家统计局图 7：五月经济好转来源：德国银行研究，国家统计局来源：德国银行研究，国家统计局来源：德意志银行研究，哈弗分析实际国内生产总值增长率估算，月度实际国内生产总值增长，季度%同比百分点，对零售增长贡献%同比工业生产服务输出图9：工业生产放缓，而服务业改善图10：房地产活动全面放缓今天通胀仍然保持低位，但未来可能有所改善。CPI通胀率在5月份维持在-0.1%的年增长率，受食品和能源价格拖累，负通胀期延长至连续四个月。PPI通胀率降至-3.3%的年增长率，为自2023年7月以来的最低水平，主要受全球商品价格下跌影响。相比之下，核心CPI通胀率再改善0.1个百分点至0.6%的年增长率，汽车价格，尤其是电动汽车，在政府监管的支撑下继续反弹，服务CPI上涨0.2个百分点至0.5%的年增长率，得益于假期的延长，旅行和服务活动更加旺盛。我们认为，服务业持续复苏和能源价格反弹将有助于推动整体和核心通胀率在年底前逐渐回升至约1%。图8：零售额同比增长6.4%，部分由早期的“618”网络销售活动推动
德意志银行有限公司/新加坡为房地产领域提供更多政策支持可能会到来。在近期的疲软迹象下，于6月13日th,国务院承诺的要加大对其支持房地产产业的力度。闲置土地和房屋库存的利用可能会进一步加快。政府闲置土地回购规模增加了800亿元人民币，总规模达到4100亿元人民币，相当于2024年总销售额的10%。受此部分驱动，5月份土地销售增加了35%。然而，房屋库存回购进展滞后。用于购买库存的特殊债券的第一大批在5月20日发行th, 总计人民币16亿元。同时, 城市更新项目也将可能以更快的速度被利用。根据国家发改委5月20日的新闻稿, 中央政府预算中设立了城市更新专项基金。th. 后来，在6月16日th，已分配800亿元人民币的资金，相当于过去四年间这些项目中央政府补贴总额的一半。3月和4月，财政支出加速，体现了政府通过前置式财政支持刺激国内需求的承诺。这导致2025年前四个月的财政赤字增加了GDP的0.5%，支撑了支出同比增长7%，其中4月份的同比增长尤为剧烈，达到13%。财政支持将有助于短期内维持国内需求。如果维持7-8%的支出增长，我们估计今年的财政立场可能推动名义GDP增长约两个百分点，这是过去五年中最高的。然而，前倾式支出和收入不足可能在没有预算修订的情况下给2025年下半年的经济带来挑战。我们将第二季度和第三季度的GDP预测分别修订为同比增长5.1%（上升0.3个百分点）和同比增长4.5%（上升0.1个百分点）。我们将2025年的GDP增长预测修订为同比增长4.8%（上升0.1个百分点）。展望未来，6月活动可能会放缓，因为节假日和补贴的积极影响逐渐消退。然而，第二季度增长可能会保持在政府增长目标之上，这可能会减少夏季之前追加全面政策支持的紧迫性。我们现在将10个基点的政策利率削减从第四季度推迟到10月。同样，如果必要，财政预算修订也可能在第四季度进行，在10月政治局会议之后。
-2.9-2.6-15-10-5051015图15：...而收入出现小幅同比下降来源：德意志银行研究，万得来源：德意志银行研究，万得二月 三月
01,0002,0003,0004,000来源
