德意志银行-亚洲宏观洞察移动目标-107857539

亚洲 经济学 日期2024年4月27日 动态目标 李 Julia首席经济学家 +65-6423-5203 在亚洲，对美国利率、油价及外汇波动的较高不确定性下，对利率前景的信心有限。如果这还不足以构成挑战，国内政治（以及财政刺激推动）又为决策过程增添了另一层复杂性。 易雄，博士首席经济学家 +852-2203 6139 在BI出人意料地提高利率后，CBC成为了下一个可能采取同样措施的领先候选人。 高希克·达斯 首席经济学家 +91-22-7180 4909 尽管 BSP 和 SBV 都保持犹豫不决的态度，但后者不得不收紧流动性以支持盾币。即使当前的头风减弱，我们也不期望 SBV 会降息，因为我们看到通货膨胀正在上升。同时，BI 和 BSP 实施货币宽松的时间仍与美联储的时间挂钩。尽管敏感性不如前者，我们同样看到 RBI 至少会等到十月才会放宽政策。 欧阳德云研究助理 尽管国内需求相对疲软，但更强的总增长率使得货币宽松的合理性难以证明，没有确凿数据确认增长动力的显著放缓或通缩，尤其是在反对大规模财政刺激措施的情况下。鉴于相关数据的发布时间，韩国银行（BoK）可能会等到八月才放宽政策。由于六月的大选，坦桑尼亚银行（BoT）也可能等到八月，而新加坡的大选也对我们在十月对新加坡元管理局（MAS）放宽的预测构成风险。 尽管中国人民银行将提前恢复降息，但其降息幅度可能相对较浅，以免对人民币产生不利影响。 请查阅报告以获取我们对所覆盖的亚洲经济体更详细的分析。 2024年4月27日亚洲宏观经济洞察 中国和香港 n中国2024年第一季度实际GDP同比增长5.3%，环比增长1.6%，超出市场预期。然而，通缩压力依然存在，因为GDP平减指数连续第四个季度保持负值，3月份的活动数据也令人失望。房地产行业活动处于底部，几乎没有反弹迹象。 n展望未来，未来几个季度的连续增长动力可能略高于1%。预计工业产出增长将放缓，而随着储蓄的减少，消费者支出可能稳步改善。我们将2024年全年GDP增长预测上调0.5个百分点至5.2%，并认为围绕更新预测的风险平衡。 n面对多重约束，我们认为人民银行今年只能降息两次，总共20个基点，首次降息可能在六月或之后。人民币汇率贬值压力的缓解是人民银行降息的关键前提条件。 n香港经济仍然因金融部门的收缩而挣扎。面对预期美联储政策转向延迟带来的逆风，我们将2024年增长预测下调了0.5个百分点至2.5%。 第一季度的增长超出预期，但三月份增速放缓。 中国2024年第一季度实际国内生产总值（GDP）同比增长5.3%。,超越了我们预期的5%和市场一致预期的4.8%，得益于工业部门强劲的6%增长以及服务业部门适度的5%扩张。第一季度环比增长改善至1.6%，2023年第四季度增长也从之前的1%上调至1.2%。 然而，对名义GDP增长的乐观解读应持谨慎态度。通缩压力持续存在：第一季度名义GDP增长率仅为4.2%同比增长，意味着GDP平减指数同比下降1.1%，连续四个季度保持负增长，并且比上一季度又下降了0.1个百分点。3月的活动数据也令人失望：工业生产和零售销售额增长均未达到市场预期，超过1个百分点。我们估计，3月份整体活动增长率有所放缓，从前两个月的5.4%同比增长降至4.6%同比增长。 工业部门在3月份表现不佳。3月份工业产出同比增长4.5%，较1-2月份的同比增长5.0%有所放缓，并在季节性调整的基础上环比下降0.1%。房地产行业活动保持在底部，几乎没有反弹迹象。与2019年水平相比，房地产投资、物业销售额和住房开工量分别下降了75%、63%和33%。 令人鼓舞的是，消费者支出复苏似乎重回正轨.第一季度，劳动力市场略有改善，失业率下降0.1个百分点至5.2%。外来务工人员工资同比增长7.7%，创下自2022年以来的最高涨幅。第一季度家庭消费同比增长8.3%，连续第五个季度超过收入增长。因此，经季节性调整后，家庭储蓄率从2023年的31.7%下降至31.1%，距离2019年的30%水平不远。 展望未来，我们认为接下来几个季度连续增长动力可能会放缓。季度同比增长率可能会从第一季度的1.6%放缓至略高于1%。 在接下来几个季度。预计工业产出增长率将放缓，从6%降至5-5.5%区间，这是由于基础效应不利以及价格和需求下降的压力。同时，服务行业增长预计将维持在约5%或略高。在这些假设下，我们将2024年全年GDP增长预测上调0.5个百分点至5.2%，并认为更新后的预测风险平衡。上行动力可能来自出口（如果全球经济增强）和国内需求（如果政府刺激措施比预期更有效），而下行风险可能来自于房地产投资进一步恶化、贸易摩擦和地缘政治风险事件。 来源：德意志银行研究，国家统计局 来源：德意志银行研究，国家统计局 来源：德意志银行研究，国家统计局，Wind信息 来源：德意志银行研究，国家统计局 中国人民银行的政策权衡 中国人民银行面临在政策利率上的艰难抉择。一方面，由于经济基本面和信贷需求，降息仍有合理依据。3月份的数据显示，中国的复苏尚未建立在稳固的基础上。信贷增长进一步放缓，进而导致市场利率全面下降。在2.5%的水平上，人民银行的1年期中期借贷便利（MLF）政策利率远高于今日的同业拆借利率（1年期Shibor为2.1%）和政府债券收益率（10年期CGB为2.25%）。这 利率阴影可能对中国人民银行的流动性操作的有效性产生负面影响。为了提振信贷需求，中国人民银行需要进一步降低实际利率，但今天由于价格下降，实际利率仍然过高。另一方面，中国人民银行面临两个关键约束，阻止了今年至今的利率下调：一是保持汇率稳定的对外约束，二是保持银行利润边际的内在约束。尽管后者可以通过允许银行进一步降低存款利率（我们认为这将在未来几个月内发生）部分解决，但前者可能会在短期内继续束缚，至少是因为美国经济强劲和美元走强。 我们现预计中国央行（PBOC）将在2024年底前总共降息20个基点，较此前预期的45个基点有所下调。但短期内，由于人民币（CNY）贬值压力加剧，PBOC的降息空间受到严格限制。我们预计2024年将有两次各10个基点的降息；第一次降息可能发生在6月份或之后，具体取决于外汇市场的发展情况。 来源：德意志银行研究，中国人民银行 香港依然面临挑战。 与人民银行不同，香港金融管理局别无选择，只能维持其基准利率不变，维持在5.75%，直到美联储宽松周期开始，现在预计仅在12月发生。这意味着港元存款和贷款利率可能在整个年度内保持在高限制水平，给香港经济增添阻力。因此，我们将我们对2024年香港国内生产总值增长的预测下调了0.5个百分点至2.5%。近期拖累香港经济的主要因素来自其金融部门。在2019-20年香港经济衰退期间，该部门发挥了关键的逆周期作用。但就在香港更广泛的经济开始复苏之际，香港金融部门的活动在过去两年中收缩，这归因于美联储加息周期和投资者对中国经济信心丧失，这两者都降低了在香港金融市场上市的资产吸引力。 金融行业衰退对香港整体经济产生了更广泛的负面溢出效应。例如，2023年第四季度，到访香港的游客数量仅恢复到2018年水平的60%，他们在香港的消费也仅为2018年水平的50%。相比之下，香港的境外支出已经完全恢复。 恢复到新冠疫情前的水平。这种非对称性复苏部分原因是香港是商务旅行的枢纽；人们可能不会像以前那样频繁访问并在香港消费，直到香港的首次公开募股（IPOs）和股东大会数量恢复到之前水平。 高利率和金融行业衰退也是香港房地产行业的不利消息。政府果断废除了之前阻止非居民在香港购买房产单位的所有限制。然而，政策变革仅在第一个月促使房地产交易小幅回升，而房价仍然持续下跌。 展望未来，香港经济更加强劲的发展将主要取决于两个因素：美联储政策转向的时间和投资者对中国信心的恢复。这两个因素都不在特区政府控制范围内。目前政府能做的就是利用其仍充足的财政缓冲来支持香港居民的收入和生活，尤其是低收入群体。政府的2024-25年度预算现在预测将逐步减少赤字；它将在2024-25财年维持4.5%的财政赤字，并将在2027-28财年之前不回归预算平衡。 来源：德意志银行研究，Haver Analytics 来源：德意志银行研究，Haver Analytics 来源：德意志银行研究，Haver Analytics 来源：德意志银行研究，Haver Analytics 2024年4月27日亚洲宏观经济洞察 印度 n尽管名义GDP增长率保持强劲，但内部数据显示私营部门消费势头（接近GDP的60%）依然疲软。 高希克·达斯，首席经济学家，印度 n3月份消费者价格指数（CPI）通货膨胀率下降至5%以下，得益于燃料价格的削减，但货币政策缓解措施将推迟至2024年10-12月。我们现在预计仅有一个25个基点的利率上调。2024年削减以及2025年的50个基点利率下调。 n中央政府为财政年度25设定了GDP的5.1%的财政赤字目标，我们认为这是可以实现的。 n我们预计加元（CAD）将在财政年度25年上升至350亿美元（占GDP的0.9%），从财政年度24年的GDP的0.6%增长。我们预计卢比（INR）在2024年的交易范围将在83-85之间，同时印度储备银行（RBI）将继续其积极的汇率干预策略。我们预计印度卢比/美元（INR/USD）在2024年底将达到约85.0的水平。 国内生产总值（GDP）增长势头依然强劲，但私营消费增长乏力。 尽管名义GDP增长依然强劲，但其内部数据显示私人消费动力（约占GDP的60%）依然疲弱。私人消费在2023年10-12月和7-9月分别同比增长了3.5%和2.4%，而CSO预计该部门全年FY24的增长率仅为3.0%yoy。在FY23中，私人消费同比增长了7.1%；因此，在FY24年，与FY23相比，出现了显著的放缓。一个可能的原因是去年由于季风不均匀导致的农村消费疲软。今年，随着预计季风将正常化，农村消费在一定程度上可能得到改善，但城市消费动力可能缓解，因为过去两年已经完成了重头戏。因此，私人消费增长动力将成为未来几个季度货币政策考虑的关键焦点。 投资增长是印度整体GDP增长的关键支撑。根据CSO的预测，投资增长预计将在FY24年提高到10.2%yoy，从FY23年的8.1%yoy。尽管投资增长主要受政府资本支出的支持，但私营部门投资动力也有所回升，并且在大选后可能变得更加广泛。如果未来几年整体实际GDP增长的平均值约为6.5%yoy，主要受投资推动，而消费增长仍低于趋势，这可能导致需求侧非通胀。我们认为，由于各种供给侧改革，以及考虑到大规模基数效应和差异，7.25%的潜在增长率不太可能受到新冠疫情的影响，正如我们最初担心的那样，实际增长结果似乎低于潜在增长率，这在很大程度上解释了FY24年核心通货膨胀的稳步下降。 最后，由于统计原因和数据收集问题，我们更倾向于给予实际GDP趋势比实际GDP增长率更大的权重。根据CSO的预测，FY24年实际GDP增长率预计约为6.9%yoy，低于对实际GDP增长率7.6%yoy的预测50个基点。我们认为FY24年增长率可能进一步上调——无论是对于GDP还是GVA——这可能会影响对FY25年增长率的预测，但目前，我们仍然维持我们对2025财年实际GDP增长6.5%的预测（与印度储备银行7.0%的预测相比）。 3月份CPI通货膨胀率下降至5%以下，受燃料价格下调帮助，但货币宽松政策将不得不等待至2024年10-12月。 3月份消费者价格指数（CPI）通货膨胀率为4.85%同比，与我们的和彭博社的一致预期4.90%基本相符。在1月和2月，CPI通货膨胀率为5.1%同比。CPI通货膨胀率下降主要是由于3月8日液化石油气（LPG，即煤气）价格的下降（每罐液化石油气价格下调100印度卢比）以及3月15日国内汽油和柴油泵价格的降低（汽油和柴油价格分别下调每升2印度卢比），这些调整是在2024年4/5月大选前夕进行的。实际上，燃