港股晨报

今日重点1.国证视点《大而美法案》短期起振奋作用，但需关注美国赤字及债务的去向2.公司点评电视广播（511.HK）：湾区发展迈上新台阶，全方位深化战略合作 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页从企业规模来看，大型企业PMI为51.2，按月升0.5个百分点；中型企业PMI为48.6，按月升1.1个百分点；小型企业PMI为47.3，按月下降2个百分点。此外，PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供货商配送时间指数均高于临界点，原物料库存指数和从业人员指数则低于临界点。统计局指制造业、非制造业及综合三大PMI指数有所回升，反映经济景气水平保持在整体扩张。中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示，6月PMI小幅回升，显示一系列增量政策的效果持续显现。订单类指数回升反映扩大内需政策效果有所显现；生产指数、采购量指数上升反映企业生产经营活动有回温趋势。同时应注意到PMI指数仍处荣枯线下，生产经营活动预期指数仍在下降，反映需求不足的企业占比仍在扩大，市场引导的需求收缩对制造业生产投资的限制仍然突出。当前宏观经济政策逆周期调节与市场引导的需求收缩正处相互角力的关键阶段，必须坚持不懈持续加大扩内需各项政策力度，特别要显著加强政府公共产品投资力度，扩大投资规模，有效有力带动制造业企业订单显著增加，带动制造业生产投资持续活跃。美国参议会昨晚通过《大而美法案》，法案将重新进入众议院再作表决，共和党一直希望法案能赶及7月4日独立日假期前交予总统特朗普签署生效。昨晚美股市场反应正面，大市从盘中低位回升。不过，我们也要注意，根据无党派的美国国会预算办公室CBO预测*（2025年6月《OneBig Beautiful Bill Act Preliminary Estimate》），法案将对美国财政赤字、债务金额与结构、利率中枢等带来影响：➢赤字与债务恶化：1）十年期赤字增加：若法案完全实施（含永久性减税），由于税收减免（占赤字增量的62%）+国防及边境支出（占28%），2026-2035年累计赤字将扩大$3.1万亿至$3.8万亿（基准情景为$2.9万亿）。2）债务/GDP比率：2035年预计升至138%（现行政策下为125%），突破二战以来峰值。➢财政收入结构性变化：1）短期增收（2026-2028）：关税及回流企业税收贡献$2400亿/年，但被个税减免（SALT上限提高）抵消。2）长期减收（2030年后）：企业税基侵蚀（跨国避税）+经济放缓导致税收弹性下降，年均收入减少$420亿。➢支出削减的实际效果：1）医疗补助：工作限制条款预计使920万人失去医保（CBO中值预测），但仅节省$1560亿（因紧急医疗支出转移至医院）。2）社会福利：行政成本转嫁州政府后，联邦节省$312亿，但34个州需增税填补缺口。➢CBO的隐性警告——债务可持续性临界点：报告备注，若利率中枢超预期（如10年期美债收益率>5.5%），2035年利息支出将占财政收入36%，触发“财政危机”（需债务货币化或违约）。分析师：韩致立 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2.行业/公司点评电视广播（511.HK）：湾区发展迈上新台阶，全方位深化战略合作事件：电视广播（TVB）是全球最大的华语商业节目制作商之一，总部设立于香港。公司在近期与5家龙头企业签署合作备忘录，进一步深化湾区全方位战略合作。报告摘要24FY业务持续回暖，EBITDA实现转正。24FY公司收入同比轻微下跌2%至32.58亿港元，主要是由于公司缩减了香港电商业务规模，但由于公司持续优化成本，带来15%的营运成本下降，使得全年EBITDA转正至2.95亿港元，归属股东亏损缩减至4.91亿港元。香港电视广播业务：主要包括香港免费地面电视服务、内容制作、广播运营、数字营销、音乐娱乐和艺人管理。2024年收入为16.38亿港元，占总收入50%，同比增长17%，其中广告收入显著提升14%至14.64亿港元，EBITDA转正至1.1亿港元。中国内地业务：主要包括为视频平台提供合拍剧、同步剧及库存剧的授权，以及运营视频串流和MCN业务。收入为8.51亿港元，占总收入26%，同比增长17%，其中合拍剧收入同比大幅提升69%至4.64亿港元，EBITDA同比增长100%至1.26亿港元。OTT串流业务：主要包括香港的myTVSUPEROTT附带广告的订阅服务。收入微跌3%至3.45亿港元，占总收入11%，但数字广告收入同比增长30%至1.16亿港元，且EBITDA同比提升8%至0.91亿港元。国际业务：主要包括节目内容授权业务、TVBAnywhereOTT服务以及社交媒体账户运营，受到传统付费电视授权收入下降的原因，整体收入同比下滑16%至2.97亿港元，占总收入9%，EBITDA也有所下滑至0.01亿港元。电商业务：主要是香港3P电商平台的佣金收入。因持续缩减规模，收入同比下滑74%至1.27亿港元，占总收入4%，但规模缩小也带来一定的减亏，EBITDA层面亏损减少至0.33亿港元。与5家龙头企业签署合作备忘录，进一步深化湾区全方位战略合作。6月12日，TVB在广州举行“TVB内联外通新篇章-大湾区影视华采发布会”，公司主席许涛、董事黎瑞刚，中联办宣文部、广电总局、广东省委宣传部、香港特区政府政制及内地事务局、文化体育及旅游局派出官员出席。发布会上，TVB与五家龙头企业（包括腾讯音乐、腾讯视频、深圳广电集团、华为及科大讯飞）签署了合作备忘录，标志着在大湾区全面战略合作的新阶段。此次合作涵盖影视内容创作、技术研发和平台运营等核心领域。TVB将充分发挥其在内容创作、信息报道和国际传播的专业优势，践行内联外通，推动粤港澳文化交流与产业高质量发展。具体合作计划如下：腾讯音乐：TVB与腾讯音乐深化战略合作，聚焦音乐、影视与科技的结合，推动大湾区文化融合，提升华语内容的国际影响力。腾讯视频：TVB旗下的77工作室与腾讯视频签署合作框架，计划共同制作多部影视剧集，包括金庸的经典作品《笑傲江湖》。深圳广电集团：在新的CEPA经贸补充协议生效后，TVB与深圳广电集团合作，计划共同制作线上线下影视内容，并争取成为协议生效后首部引进剧集，在内地卫星电视黄金时段播出。（转下页……） 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页华为香港及科大讯飞：三方将共同推进粤语语言模型的应用场景，包括自动语音识别模型的开发、粤语语料库的训练，以及在AI应用中使用粤语模型的合作探索。后续展望：随着大型企业广告商逐渐回归，香港本地的广告业务持续回暖，大湾区（广东省及澳门）也落地了新广告解决方案，带动了整体广告收入增长。此外公司通过与优酷和腾讯视频达成捆绑协议，提供更多优质丰富的合拍剧，进一步深化合作模式，使得内地业务成为公司的第二增长曲线。同时，公司将继续优化成本结构，并通过深化湾区战略合作扩大公司的影响力，未来也有望实现利润层面的持续转好。目前，公司的EBITDA已实现转正，根据彭博一致预期，25年EV/EBITDA为7.6x，未来估值有望回归合理水平，可持续关注后续业务发展。风险提示：宏观经济下行，使得本地广告业务恢复不及预期；行业竞争加剧；监管风险。分析师：杨怡然 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 5传真：+852-2213 1010