能源化工策略日报：低库存正基差，能化延续震荡

2025-07-02能源化⼯组研究团队从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘观点：中东6⽉出⼝⼤增，市场等待周末OPEC+会议决议（1）7月1日，国际油价走高，市场关注OPEC+即将于周末召开的产量决议会议。。市场要闻：1、Kpler数据显示，沙特6月原油出口量增加45万桶/日，处于逾一年以来最高。这一增长的背景是，中东冲突以及美国对伊朗核设施的袭击导致人们担心供应中断。数据显示，沙特6月原油出口量增至633万桶/日，5月为588万桶/日。OPEC+决定将沙特6月份的石油产出配额提高41.1万桶/日。2、巴西石油管理局(ANP)表示，巴西5月石油产量触及367.9万桶/日较去年同期增加10.9%。巴西5月天然气产量触及1.723亿立方米，同比增加18.3%。巴西5月石油和天然气产量触及476.3万桶油当量。3、随着雪佛龙运营的Tengiz油田的增产，哈萨克斯坦上个月的石油产量恢复增长，并齐平历史高位。6月份原油产量(不包括凝析油)较5月增加7.5%，至188万桶/日。这与3月份达到的历史高位齐平，并且高于哈萨克斯坦按照OPEC+协议规定的150万桶/日的配额。4、美国石油协会数据显示，上周美国原油库存增加70万桶，其中库欣库存下降140万桶，美国汽油库存增加190万桶，馏分油库存下降350万桶。石油总库存下滑利好油价。5、在以色列与伊朗交战期间，燃油价格飙升，炼油商利用溢价大幅上涨的机会，以高利润率对冲其产量，即使终端用户需求下降，这也能促进石油购买和燃料供应。商业参与者在衡量柴油相对于原油溢价的掉期交易中持有大量净空头头寸，这表明炼油商的对冲活动十分活跃。主要逻辑：国际原油期货延续震荡整理，地缘局势再次成为市场关注的焦点。投资者密切关注伊朗铀库存去向，同事伊朗伊朗将核查人员拒之门外是否会引发美国的新一轮打击也存在不确定性。原油本身格局仍略显健康，中东诸国6月出口创阶段性高点，但是当前欧美经济体普遍的石油低库存表明这些地区需求尚可，美国石油协会数据显示美国柴油库存周度仍在下滑。展望：地缘导致的高点势必难以再度到达，但不排除接下来市场仍以震荡形式等待库存的普遍累积。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：沥⻘期价震荡，等待利空发酵1）沥青主力期货收于3564元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨，3980元/吨，3815元/吨。主要逻辑：1）沥青期价跟随原油震荡，等待利空发酵，欧佩克+8月或继续超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，亚洲7月伊朗原油到港或超预期增加，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，七月沥青排产计划大增；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 中期展望震荡震荡偏弱 1 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油利空仍待发酵（1）高硫燃油主力收于2990元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油下跌（1）低硫燃油主力收于3581元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油下跌；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：盘⾯回归交易基本⾯宽松，PG盘⾯或弱势震荡（1）2025年7月1日，PG 2508合约收盘4200元/吨，涨跌幅-0.52%。（2）山东民用气4600元/吨，日涨跌+20（+0.44%）；山东醚后碳四5120元/吨，日涨跌+110（+2.2%）；江苏民用气4570元/吨，日涨跌-50（-1.1%）；广州民用气4730元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4532元/吨，日涨跌-7（-0.2%）。主要逻辑：地缘溢价回吐结束后，盘面逐步回归基本面交易。供强需弱格局短期难改，液化气和民用气商品量持续增加，燃烧淡季，下游补货意愿较低，化工需求方面，PDH开工虽逐步提升，但利润仍低迷，后续增量有限。下游深加工装置中万达天弘PDH装置停工，影响1000吨/日加工量，华邑化工MTBE装置重启，目前暂未有合格品产出，其他装置运行平稳。展望：当前基本面宽松格局未改，但市场仍有对地缘和关税的担忧，短期盘面偏谨慎，所以我们认为PG短期震荡，临近90天关税时间节点，关注关税进展。⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 LPG 中期展望震荡震荡震荡偏弱 观点：原油暂稳，PX震荡偏强(1)7月1日，PX CFR中国台湾价格为861(-13)美元/吨；今日PX 2509收在6794(-2)元/吨，基差313(-109)元/吨。(2)MOPJ收在563(-3)美元/吨；PXN至301(3)美元/吨。(3)PTA2509收在4800(2)元/吨，盘面加工费为350(3)元/吨。主要逻辑：短期来看，成本端原油因OPEC+继续增产、全球需求前景担忧影响而大概率偏弱整理，进而PX成本趋弱。供需端来看，国内福海创、浙石化、天津石化PX装置将陆续停车检修，需求端PTA则检修重启均占，后市重点关注装置变动预期兑现情况。展望：成本和供需劈叉，关注原油风险。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：供需转弱、成本端PX较强，PTA震荡(1)7月1日，PTA现货价格为4990(-60)元/吨，PTA现货加工费收在335(13)元/吨；PTA现货基差至190(-62)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20%、0%、0%、30%。(3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。主要逻辑：本周原油行情或下跌，对PTA支撑偏弱。PTA货少，主力供应商仍有挺市意向，7月货源基差较强，但部分涤纶短纤、聚酯瓶片工厂计划减产，预估需求下降。多空消息博弈，预估本周PTA行情震荡。展望：PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：驱动真空期，苯⼄烯窄幅震荡信息分析：（1）7月1日华东苯乙烯现货价格7650（-130）元/吨，主力基差375（-115）元/吨；（2）7月1日华东纯苯价格5920（-45）元/吨，中石化乙烯价格7300（100）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7551（25）元/吨，现金流利润99（-155）元/吨；（3）7月1日华东PS价格7900（-50）元/吨，PS现金流利润-250（80）元/吨；EPS价格8400（-100）元/吨，EPS现金流利润100（100）元/吨；ABS价格10225（-25）元/吨，ABS现金流利润848.86（70.91）元/吨。（4）主力月合约EB2508，开盘价7307元，最高价7319元，最低价7225元，截止目前报收7275元，较上一交易日-12元。主要逻辑：中东局势缓和影响下，原油价格下跌，市场看多情绪减弱，盘面减仓过程中，苯乙烯价格出现回调。现货端供需虽有减弱，港口库存也有持续增加表现，但月底逼空情绪依旧偏强，基差持续走强下，现货价格回调幅度有限。基本面来看，苯乙烯供应回归、下游需求逐渐转淡，向累库趋势转变；纯苯非苯乙烯下游仍差，但苯乙烯回归增加对纯苯消纳，纯苯基本面边际改善。目前主要关注两点：第一，苯乙烯产业链整体库存水平低位，库存回补前警惕逼仓事件对行情的扰动；第二，纯苯7-8月基本面好于苯乙烯，关注价差做缩机会。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低库存延续震荡整理态势（1）7月1日，乙二醇价格重心低位整理，市场商谈一般。日内乙二醇盘面弱势震荡，现货基差有所走强。尾盘受沙特装置因电力原因停车影响，市场买盘跟进活跃，现货基差走强至09合约升水75-78元/吨附近。美金方面，乙二醇外盘重心窄幅整理，近期船货商谈在506-508美元/吨，日内近期船货505-506美元/吨附近成交，低位贸易商买盘有所增加。（2）6月30日，华东主港地区MEG港口库存约54.5万吨附近，环比上期下降7.7万吨。（3）6月30日-7月6日，张家港到货数量约为6.8万吨，太仓码头到货数量约为6.7万吨，宁波到货数量约为1.5万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为15.0万吨。——乙二醇进口开始提升（4）装置：因朱拜勒地区电力因素影响，当地多套MEG装置受影响而停车，部分已经重启，但仍有几套处于停车状态，预计将在1-2周内陆续恢复。主要逻辑：乙二醇未来一周的到港量出现了明显增加，整个6月基本每周到港都不足10万吨，未来一周则高达15万吨，这是海外供应即将恢复的反映。沙特几套装置因停电意外停车，对行情仅有短暂提振。乙二醇的另一重利空是125万吨的瓶片装置计划7月初开始长停，乙二醇的直接需求下滑。展望：低库存格局下，乙二醇基差走弱，乙二醇绝对值延续震荡整理态势。⻛险因素：美国又对中国大幅加征关税。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：短纤加⼯费有⽀撑，基差企稳，绝对值跟随原料波动（1）7月1日，短纤期货表现好于原料PTA