能源化工策略日报：煤炭的强势点燃能化链条，低库存EG表现最为亮眼

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 煤炭的强势点燃能化链条，低库存EG表现最为亮眼欧美贸易谈判前景影响海外金融市场动向。彭博报道，欧盟与美国正朝着达成协议的方向迈进，该协议将对大多数产品设定15%的关税税率；一位外交官补充称，超过一定配额的钢铁和铝进口将面临50%的关税。原油市场近期仍面临着欧美库存低位的支撑，EIA报告显示美国原油库存和柴油库存依旧位于五年最低；柴油裂解价差近期略略回落，ICE裂差从7月21日的26美元/桶跌至24日的23美元/桶，月差同步稍稍走弱。关注本周柴油库存是否会普遍累库。板块逻辑：煤炭的强势仍未停歇，当前煤化工的原料指向间接变成了焦煤。8月底前的安全环保检查，电厂日耗的快速提升，叠加反内卷的政策背景，焦煤24日夜间大幅攀升超5%，这对煤化工中的甲醇、EG等系列品种都有直接的拉升作用。原油价格整体处于震荡格局，也并未对油化工带来拖累，多方甚至看到终端产业的补库需求，油化工也处于跃跃欲试格局。化工整体利润扩张。原油：高位承压运行，关注地缘扰动沥青：现货继续下跌，沥青期价围绕3600波动高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：宏观与煤炭提振，甲醇震荡走高尿素：市场情绪退潮，盘面回归基本面，尿素短期下行乙二醇：成本支撑成为新驱动PX：情绪狂热配合成本止跌反弹PTA：成本支撑，市场氛围热烈，8月供应预计收缩短纤：宏观情绪转好，下游投机备货，库存去化瓶片：聚酯原料表现强势，加工费被动压缩PP：宏观提振，PP震荡走高丙烯：现货支撑有限但宏观主导盘面，PL短期或震荡塑料：宏观支撑，塑料震荡走强纯苯：东南亚地缘或影响进口，纯苯反弹苯乙烯：东南亚地缘或支撑成本，苯乙烯反弹PVC：成本存上移预期，PVC谨慎乐观烧碱：强预期弱现实，烧碱弱反弹展望：原油低库存，煤炭安检供给收缩，能化偏强震荡；投资者轻仓参 与，多煤化工空油化工对冲为宜。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘⾼硫燃油观点：⾼位承压运⾏，关注地缘扰动市场要闻：（1）7月24日，俄罗斯联邦安全局已开始向外国油轮发放许可证，允许其进入黑海港口，这为哈萨克斯坦石油出口的恢复铺平道路。（2）雪佛龙(CVX.N)正从特朗普政府手中重新获得在委内瑞拉开采石油的能力。协议的细节尚不清楚，但在此之前，特朗普和美国国务卿鲁比奥最近进行了讨论，上周的囚犯交换让所有10名被委内瑞拉政府拘留的美国人得以释放。（3）伊朗副外长：要与美国恢复核谈判，需要建立互信、承认德黑兰的核权利以及保证不攻击伊朗。主要逻辑：隔夜油价震荡收涨，美国对委内瑞拉石油相关许可证可能放松，供应压力仍有增加的可能。本周全球陆上原油库存仍呈现环比走高，OPEC+处于快速增产兑现期，供应压力仍有一定体现，但中美炼厂高开工及毛利的阶段性强势仍在延续，需求预期的阶段性转强亦对油价形成支撑。展望：国内外炼厂高开工主导的强现实与供应压力主导的弱预期形成制衡，油价震荡。⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：现货继续下跌，沥⻘期价围绕3600波动1）沥青主力期货收于3602元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨，3930元/吨，3785元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）亚洲原油浮仓快速积累，原料端供应压力施压沥青期价，当前沥青现货北强南弱，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青-燃油价差扩大，地炼利润走高，沥青供应有望超预期回归；3）需求端国内地产止跌企稳，当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值均偏高，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油期价下⾏压⼒仍⼤（1）高硫燃油主力收于2879元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 中期展望震荡震荡偏弱震荡偏弱 1 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油震荡（1）低硫燃油主力收于3588元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 低硫燃油 中期展望震荡震荡震荡 观点：东南亚地缘或影响进⼝，纯苯反弹信息分析：（1）7月24日纯苯2603合约收盘价6241，涨幅+1.23%；（2）华东纯苯现货价格6000元/吨，环比波动+5元/吨；FOB韩国纯苯730美元/吨，环比波动-5美元/吨；FOB美国纯苯844.03美元/吨，环比波动-2.99美元/吨；（3）日本CFR石脑油价格567.38美元/吨，环比变动+1美元/吨；中国纯苯-石脑油价差159美元/吨，环比变动0美元/吨；（4）下游苯乙烯非一体化利润-28（-4）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-116.94（-387.06）元/吨，苯酚利润-487（+5）元/吨，苯胺利润-36（+33）元/吨，己二酸利润-1010（+24）元/吨。主要逻辑：上周苯乙烯现货流动性释放，逼仓风险解除，苯乙烯-纯苯价差收缩，纯苯Q3平 衡表改善且港口去库，价格稳中偏强，缩差主要依靠苯乙烯跌价完成。纯苯Q3平衡表改善主要因为：（1）进口压力缓解，6月进口35万吨左右，低于市场预期的45万吨；（2）己内酰胺、苯胺和苯乙烯提负，且苯乙烯、苯酚和己内酰胺有新装置投产，需求支撑改善。不过纯苯显隐性库存仍高，压制反弹力度，暂时窄幅震荡，关注港口去库力度和持续性。展望：Q3基本面环比改善，供需矛盾不大，现货或震荡偏强，只是幅度受限于高库存压力。周五工信部发布十部门稳增长方案，推动石化老旧装置退出，纯苯和苯乙烯受益，短期情绪预计偏强。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：信息分析：东南亚地缘或⽀撑成本，苯⼄烯反弹（1）7月24日华东苯乙烯现货价格7420（0）元/吨，主力基差-20（-48）元/吨；（2）7月24日华东纯苯价格6000（+5）元/吨，中石化乙烯价格6800（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7432（-8）元/吨，现金流利润-12（+8）元/吨；（3）7月24日华东PS价格7850（-50）元/吨，PS现金流利润-70（-50）元/吨；EPS价格8300（0）元/吨，EPS现金流利润230（230）元/吨；ABS价格10000（-25）元/吨，ABS现金流利润731.88（-32.15）元/吨。（4）主力月合约EB2509，开盘价7381元，最高价7471元，最低价7363元，截止目前报收7440元，较上一交易日+43元。主要逻辑：近期纯苯下游己内酰胺、己二酸和苯乙烯开工均出现回升，纯苯基本面环比改善，虽对苯乙烯无强劲支撑，但无明显拖累，苯乙烯自身供需存在走弱预期，且随着国产供应的增量，港口库存出现累积，本周苯乙烯现货流动性释放，逼仓风险解除，苯乙烯-纯苯价差收缩，纯苯Q3平衡表改善且港口去库，价格稳中偏强，缩差主要依靠苯乙烯跌价完成。价格快速下跌后目前苯乙烯非一体化现货已无利润，后续苯乙烯反弹走强。展望：宏观政策利好，苯乙烯本周预计偏强震荡。⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：成本⽀撑成为新驱动（1）7月24日，EG主力合约2509收4485，结算价4469，较前一交易日上涨45，涨幅1.01%。尾盘乙二醇现货市场商谈偏强震荡，但基差有所回落。现货市场商谈4530附近，基差09+55；8月下基差09+55。（2）华东主港地区MEG港口库存总量47.5万吨，较本周一增加1.57万吨；较上周四降低1.9万吨。本周主港到货一般且发货收缩，库存总量小幅增长。（3）7月23日张家港某主流库区MEG日发货约2800吨左右，环比12%；太仓两主流库区MEG日发货5060吨，环比+76.13%。（4）装置：据市场消息，沙特两套分别为45、70万吨/年的MEG装置近期已恢复重启，该装置此前于6月底因电力原因停车。山西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划8月7日前后停车检修，预计时长20天左右。（5）美金方面，乙二醇外盘重心上行，近期船货商谈在530-536美元/吨附近，个别供应商买盘跟进尚可，下午近期船货535美元/吨附近成交。主要逻辑：煤炭价格延续强势，支撑煤化工整体上涨，乙二醇再次领涨聚酯链。由于海外装置目前已经准备重启，且港口库存略有累库，不过仍处于低位，因此之前乙二醇上涨的逻辑再次切换为成本驱动，预计短期乙二醇下方支撑依然篇强，谨慎看空。4 展望：09合约低库存，09强势的时间可能较此前预估会延长。⻛险因素：美国又对中国大幅加征关税。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：宏观情绪转好，下游投机备货，库存去化（1）7月24日，浙江市场涤纶现货价格跌10至6630出厂。基本面尚无变化，但需求低迷拖累下，市场价格下探。工厂报价6700自提，贸易商报6580-6640自提。基差09+180。（2）7月24日，涤纶短纤工厂平均产销率为61.81%，较上期增加9.15%。据了解，周内产销数据环比提升的主要动力为，“反内卷”倡议的提振及涤纶短纤自身供应量小幅缩减。（3）PF2509合约收盘较昨结算高44至6520元/吨，成交135947手，日内持仓减少1853手到107794手。（4）截至7月24日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.86天，较上期下降0.18天；物理库存14.91天，较上期减少0.62天。受部分企业外需订单增加和宏观环境