能源化工策略日报：强势原油提振，现货压力不大，能化短期存支撑

-2%-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 11-05 强势原油提振，现货压力不大，能化短期存支撑 重点关注： 板块逻辑： 油价延续反弹，再次提振化工品，不过主要仍看化工品基本面情况，化工短期现货面压力仍不大，前期回调主要是预期带动，而短期会因现货止跌而受到一定支撑。不过中长期去看，未来化工品整体供需预期宽松为主，且旺季需求在11月后逐步见顶，再加上四季度新增产能释放逐步兑现，整体供应压力将逐步增加，反弹高度可能有限，不过一旦预期兑现不足，而库存并没有明显积累，届时才可能会带来较大的波动，因此后市我们主要关注预期的兑现情况以及库存的积累。 单边策略：中期偏弱观点不变，短期企稳为主 1-5跨期策略：反套逐步离场，等待正套机会 对冲策略：L01-V01布局缩窄，MA01-UR01扩大 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月5日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：沙特阿美启动IPO，OSP上调五年高位 逻辑：昨日油价上行。消息方面：1） 11月3日沙特阿美宣布正式启动IPO。初期将于国内证交所发行1%-2%股份；12月4日公布股票价格，12月11日正式挂牌交易。沙特阿美是全球盈利最高企业，总估值尚未达成共识，预计约1.5万亿美元；以5% 国际国内市场发行量估算，或成为全球规模最大的IPO。2）10月欧佩克产量环比增加111万桶/日至3437万桶/日；沙特产量自九月遇袭后基本恢复（+123）。中东国家原油出口回升至半年高位。3）沙特阿美上调12月对亚洲轻油出口官价至五年高位，对亚洲重油官价下调，对欧美官价全面年上调。 价格方面：1）单边多空制衡延续: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间大于下方。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂利润，裂解价差大幅上行。目前检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。 策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ULSD-WTI多单试入场（11/1日入场）；ROBO-ULSD空单试入场（10/31日入场）； 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：厂库仓单注册，华东现货下调，主力期价承压下行 （1）11月4日，Bu2006收于2908元/吨，1912收于2944元/吨，两者价差36元/吨，仓单当日注册24000吨至79820吨，当日非期货公司会员多头持仓12500手，增加500手。 （2）11月4日，现货价格下调，国产重交-华东沥青3375元/吨，山东3215元/吨，华东-主力合约价差431元/吨，山东-主力合约价差271元/吨。 （3）10月31日，隆众数据显示沥青炼厂总库存61.29万吨，社会库存43.26万吨，库存继续去化；开工来看，整体开工率43.3%，环比小幅下降。 （4）截止11月1日，国内十月马瑞原油到港135万吨（全部为马来西亚转口），七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长，此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，制裁加剧后，我们不仅要关注委内瑞拉-中国的出口原油，还要关注委内瑞拉-马来西亚的原油出口，此外其他国家开始采购委内瑞拉原油。彭博数据显示，十月委内瑞拉原油出口339万吨，环比小幅上涨（加勒比7.6万吨，中国87万吨，印度115万吨，其他128万吨），印度进口大幅增加 逻辑：今日华东现货价格继续下调，厂库仓单注册，期价承压下行，基差仍在季节性高位，沥青-WTI比去年同期偏低，炼厂利润大幅下挫，沥青-渣油加工利润下挫，炼厂转产驱动增强，但华东-东北/华东-山东区域价差继续上涨，北沥南下仍对华东市场带来压制；当周炼厂库存/社会库存继续去化，社会库存去化有望带动炼厂库存消化。委内瑞拉十月出口环比小幅增加，出口至中国量环比持平，至印度/亚太国家原油环比增幅较明。 操作策略：震荡偏多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡偏强 燃料油 观点：原油上涨带动燃油走强，警惕亚太供应增加 （1）11月4日，燃料油2001收于2134元/吨，2005收于2128元/吨，2001-2005价差6元/吨。 （2）10月30日，新加坡当周燃料油库存344.05万吨；10月31日 ARA当周燃料油库存102.2万吨；10月28日富查伊拉燃料油库存229.15万吨，达到季节性高位。2019年第四十四周三地燃料油总库存675.4万吨，环比同比大涨。 （3）11月1日，舟山船燃价格399.5美元/吨，富查伊拉316.5美元/吨，鹿特丹276美元/吨，新加坡394.5美元/吨，11月1日新加坡高硫380贴水30.34美元/吨。 逻辑：新加坡裂解价差仍在低位，月差随着换月也大幅下降，东西方套利空间大幅上涨，预示12月西部-亚太地区燃料油供应有望增长。11月Fu2001限仓后持仓仍在高位，反映多空分歧较明显，多头认为燃油绝对价格便宜，且当下保税油库存低位，高贴水预期下空头交货难度大，但我们认为低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，随着高低硫转换深入，亚太高硫燃油供应增加，支撑Fu2001强势的贴水/运费将不再，绝对价格承压。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月5日 3/14 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期 LLDPE 观点：后续压力还会回升，反弹空间相对有限 （1）LLDPE现货主流低端价格7200（+40）元/吨，L2001合约基差-85（+30）元/吨； （2）11月4日石化PE+PP早库76万吨，较上周五积累6万吨，正常累库，晚库72.5万吨，较早库减少3.5万吨，表现尚可； （3）兰州石化停车10天，涉及LL产能36万吨/年，LD产能20万吨/年，HD产能17万吨/年； 逻辑：期货反弹的原因主要是下游需求正值旺季、进口压力暂时不高、原油偏强拉动人气、以及中美即将达成初步协议改善宏观预期。不过后市而言，我们仍维持“短期震荡中期偏空”的判断，上周农膜旺季已出现转衰迹象，11-12月进口到港预计也会大幅回升，从中长线格局看，全球产能扩张趋势并未结束，中美初步协议大概率只是暂停进一步加征关税而非取消之前已加关税，且后续谈判难度较高，因此对需求的实际利多效果有限。上方压力7400，下方支撑7000。 操作策略：暂时观望，等待中线远月做空机会 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 震荡 PP 观点：反弹源于预期修复，受限于供应增长进一步向上空间有限 （1）华东拉丝主流成交价8450（-0）元/吨，PP2001合约基差455（+90）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7225（+50）元/吨，粉料价格8100（+75）元/吨，粒粉价差225/吨，间歇法粉料利润375元/吨；华东地区粉料价格8175（+25）元/吨； （3）兰州石化停车10天，涉及PP产能30万吨/年； 逻辑：期货强势反弹，驱动是对之前过于悲观的预期进行修复，就现货而言，随着国内开工逐渐回升，压力是在逐渐积累的。短期我们仍维持震荡的观点，供应压力增长与悲观预期修复的博弈还会延续，由于市场预期中美即将达成初步协议，以及原油表现不错，多头暂时略占上风，但后续供应压力增长会导致价格的天花板持续下移，中美的初步协议大概率只是暂停进一步加征关税而非取消之前已加关税，且后续谈判难度较高，因此需求大概率将延续中性水平，难以受到明显提振。上方压力8100，下方支撑7800。 操作策略：暂时观望 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡 苯乙烯 观点：反弹驱动有限，中线偏弱格局未改 （1）华东苯乙烯现货价格7380（+60）元/吨， EB2005合约基差64元/吨； （2）华东EPS现货8950（-100）元/吨，PS现货9000（-0）元/吨； （3）华东纯苯价格5180（-120）元/吨，乙烯价格721（+10）美元/吨，苯乙烯非一体化生产成本6950（-100）元/吨； （4）苯乙烯11月美金货895（-0）美元/吨，折人民币成本7260元/吨，低于当前现货价格； 逻辑：EB强势反弹，一方面原因是前期下跌驱动基本释放，进口集中到港的高峰已经结束，后续将逐渐减少，国内生产装置因检修较多开工率也暂时不高，另一方面则是中美谈判即将达成协议的预期叠加原油反弹拉动了能化整体板块的氛围。不过展望后市的话，我们认为进一步反弹空间有限，中线偏弱的格局并未变化，国内检修在本月中旬就将陆续恢复，进口窗口依然尚未关闭，下游需求也即将季节性走淡，而目前无论是期货或现货价格都算不上有很强的成本支撑，因此期价在震荡后再次探底是大概率事件。 操作策略：逢高抛空 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年11月5日 4/14 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 甲醇 观点：部分空头离场，存量压力阶段性出尽，甲醇继续企稳为主 （1）11月4日国内甲醇产区现货价格稳中反弹，太仓低端价回落回升至2005元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价反弹至2030（-200）、2000（-200）、2060（-260）、1900（-600）和1900（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2100-2500元/吨，产销窗口继续关闭，主力01合约升水太仓和产区低端现货价格分别为 90和-5元/吨，基差支撑仍存，继续关注现货反弹持续性；