能源化工策略日报：原油坚挺、人民币贬值叠加基本面压力不大，化工品短期支撑仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-10-10 原油坚挺、人民币贬值叠加基本面压力不大，化工品短期支撑仍存 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 PP-3*MA价差修复：在前期MA持续反映环保和煤改气预期的过程中，该价差再次打到-268元/吨，而在上周环保放松的炒作过程中，该价差近期明显修复，但目前的价差依然偏低，存在一定安全边界，且近期MA的现货支撑再次转弱，供应端有个持续恢复的过程，包括国内重启或国外新供应的陆续释放以及目前相对高企的港口库存，而需求端如果预期有所偏低的情况下，MA的压力是持续存在的。而对于PP来说，库存持续偏低，叠加了旺季前补库存和丙烯单体的支撑，价格仍有望偏强，因此PP-3*MA价差修复的驱动依然存在。 TA1901-1905或逐步切换正套：国庆后，TA的基本面开始出现好转，主要是四季度PX叠加PTA的集中检修，聚酯的复产和新产能的投放，且目前聚酯成交已明显恢复，叠加了终端销售进入季节性旺季，届时聚酯高库存可能将逐步去化，尽管短期库存压力仍可能会使前期的反套维持，但随着基本面的好转，可以适度关注1-5的正套机会。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月10日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：飓风Micheal逼近美湾，或将推升美油贴水 逻辑：美国方面，继九月Florence之后的第二大飓风Michael预计周三飓风登陆弗罗里达州，目前已有75座海上产油平台疏散员工，涉及原油产量约67万桶/日；部分出口终端停止作业。 全球方面，IEA执行主管接受采访表示，应该重视油市所面临风险，高油价将不利于全球经济发展。短期对消费国是坏消息；亦有损产油国长期前期。产油国应该增加产出；沙特有能力增产至1100万桶/日，相信会承担起相应责任。 期货方面，飓风导致供应短期中断或对美油起到相对提振，部分产量下降或被出口减量抵消。供应方面，各国增产暂时足以弥补伊朗减量；需待后续数据验证是否会出现供应缺口。需求方面，中国地炼在十月完成进口配额压力增加短期采购需求，后期或存放缓可能。库存方面，三季度全球短期可观测库存大幅增加，伊朗部分出口量削减转移浮库。结构方面，随单边绝对价格上涨，月差及现货贴水背离下行；总持仓及净多持仓维持下滑。短期飓风或对油价形成支撑；金融市场风险仍存。中期关注伊朗缺口兑现及其余产油国增产程度。 策略建议：飓风或短期支撑美油贴水 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 观点：山东炼厂上提出厂价，需求旺盛支撑沥青期价 （1）10.9日，华东-主力合约价差127元/吨，山东-主力合约价差22元/吨， 昨日沥青主力-WTI价差2.3美元/吨，环比前一日上涨1.1美元/吨。 逻辑：今日山东地区沥青批发价格上调，个别炼厂上调幅度较大，目前加工利润较好，各炼厂开工恢复是大概率事件，10月沥青需求旺季还未结束支撑期价，待需求转弱，在开工不断提升的情况下，库存大概率会逐渐积累，需要关注现货端的销售情况。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 观点：多重利好集中释放，Fu1901合约涨停 （1）10.9日，燃料油1901合约涨停，收于3648元/吨，1905合约3526元/吨，1901-1905价差122元/吨，环比昨日上涨42元/吨，舟山10.8现货价格520.5美元/吨，环比上一日下降6美元/吨。 逻辑：Fu1901合约继续走强，1901-1905价差已由42元/吨反弹至122元/吨，反映国内燃料油偏紧的局面，多重几多因素集中释放促成了今日Fu1901合约的涨停，国内Fu1901上涨首先是补涨，与新加坡纸货1812价格背离多日，今日一口气重新打开套利空间；彭博消息，阿联酋准备11月份重启位于Ruwais的Abu Dhabi Oil Refining Co炼厂RFCC装置（该装置2017年1月因失火而关闭），该炼厂FCC Equivalent产能为385千桶/天（184万吨/月），中东总FCC Equivalent产能为5014千桶/天，该炼厂产能约占中东的7.7%，预计会增加中东7.7%的燃料油需求。根据2017年数据来看，中东燃料油出口至新加坡105万吨/月，阿联酋燃料油出口至新加坡为20万吨/月，该装置重启势必增加阿联酋本国燃料油采购需求，假使该装置重启，中东至亚洲供应量存疑（中东出口至亚洲量基本为中东供需差，184>105,中东有可能成为燃料油净进口地），目前燃料油偏强，从经济性角度考虑，重启的该装置还有待进一步观察，市场给出涨停的表现也不能弥补该燃料油产量的损失；飓风更多影响Mars，其属于中酸油，与中东原油品质类似，飓风可能会影响Mars原油的供应，从而导致燃料油产量的减少，但美湾与亚太市场物流较少，该消息对中质原油（INE）影响略大一些，间接影响燃料油期价；人民币贬值也利多期价。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏强 LLDPE 观点：阻力将逐渐显现，LL上行步伐可能放缓 （1）华北7042石化出厂价9750-9900（+150/+150）元/吨，现货主流低端价格9700（+50）元/吨，L1901合约基差-125元/吨，成交尚可； （2）10月9日国内PE装置开工率89.30%（-2.05%），LLDPE生产比例37.38%（-2.05%），兰州石化全密度停车小修，PE国内供应压力继续不高； （3）石化PE+PP库存81万吨，较10月8日下降5万吨，去库速度尚可，对盘面暂时有支撑，不过持续性仍需进一步观察。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月10日 3/11 逻辑：昨日LLDPE期货继续走高，可能是受到了节后补库需求较强与进口压力暂时不高的共同作用，从现货表现来看，成交尚可，石化库存去化较快。展望后市，我们认为四季度LLDPE供需应无明显缺口，价格上涨的基础并不牢固，且目前进口基本已转为顺挂，后市到港增加是大概率事件，因此尽管短期内旺季刚需对价格仍会有支撑，进一步推涨的驱动却稍嫌不足，上行步伐可能将面临放缓。此外，汇率贬值是否会再度给国内价格带来推动仍值得持续关注。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低 下行风险：进口供应增多、棚膜需求不如预期 PP 观点：供应偏紧未明显缓解，PP延续强势 （1）华东拉丝主流成交价10950-11050（+200/+200）元/吨，PP1901合约基差365（+1）元/吨，现货供应有限，表现继续强势； （2）10月9日国内PP装置开工率89.62%（+0.00%），拉丝生产比例27.92%（-6.49%），PP总开工未发生变化，拉丝生产比例暂有小幅回落； （3）山东地区丙烯价格10040（+65）元/吨，粉料价格10700（+175）元/吨，粒粉价差300/吨，间歇法粉料利润160元/吨；粉料生产的利润空间继续上升，后市粉料开工有望增加。 逻辑：昨日PP期货延续强势，主要原因是拉丝供应偏紧的局面未得到明显缓解，以及期货仍存在对现货较深的贴水，从现货表现来看，市场反映货源依旧不多。展望后市，三锦与海伟的重启计划要等到本周末至下周初，短期内现货供需偏紧的状态难有明显缓解，因此短线期价仍有继续强势的可能；不过考虑到石化因共聚疲软已逐渐增加拉丝的排产比例、进口普遍转为顺挂且成交已持续放量、基差潜在回补空间收窄等因素，预计期价面临的阻力也在上升，短期顶部或已逐渐接近。 操作策略：多单可继续持有，但倘若期价再度大幅冲高，可考虑部分止盈 风险因素： 上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多 下行风险：进口供应增多、装置重启进度超预期 震荡偏强 甲醇 观点：甲醇突破性上涨后看是否引发短期正反馈，关注潜在价差压力 （1）10月09日国内甲醇产区现货价格开始跟跌期货，太仓低端价格再次反弹至3450元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3200（-200）、3150（-200）、3120（-260）、2980（-600）和3150（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格再次反弹至3330-3580元/吨，主力01合约再次贴太仓低端现货价格为10元/吨，升水产区低端仓单成本90元/吨，产销套利窗口大部分关闭，近期产区价仍偏坚挺，但考虑到盘面再次升水现货，支撑仍有转弱的； （2）10月08日CFR中国人民币价格继续反弹至3605元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至165元/吨，短期内外价差支撑有转弱，不过随着10-11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期检修装置的重启，外盘短期虽有支撑，但中期压力预期将逐步增大； （3）10月09日PP+MEG主力盘面加工费为-396元/吨，PP盘面加工费为319元/吨，烯烃端压力仍未见明显缓解，近期要关注PP波动对甲醇空间的限制。 逻辑：昨日盘面涨停，夜盘涨势有所趋缓，前期区间已被突破，昨日强劲反弹的主要动力是关键点位突破后引发了短期反弹加速，但从价差来看，盘面已兑现货有升水，内外倒挂不大，且烯烃利润并没有明显修复，价差上仍限制盘面反弹空间。另外从基本面来看，突破关键点位后，短期预期有所改变，不排除正反馈的可能性，不过10月份仍是国内外供应陆续回升周期，且在能源需求集中释放前，港口库存压力仍会存在，因此我们认为中短期甲醇上涨的基本面支撑仍相对有限。 炒作策略：短现多头谨慎持有，继续关注产区现货跟涨情况，另外就是MTO/P装置动态，预计今日盘价格运行区间大概率为3390-3480元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月10日