能源化工策略日报：原油强势反弹叠加偏低库存支撑，化工品短期仍坚挺

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-08-23 原油强势反弹叠加偏低库存支撑，化工品短期仍坚挺 重点关注： 推荐策略： （暂无） 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油去库中美谈判提振油价上行，特朗普身陷调查门关注局势演变 逻辑：供需方面，EIA发布周报上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别-583、+120、+185、+77万桶；原油产量、进口、出口、加工量 +10、-105、-44、-9万桶/日。原油库存大幅下降，主要来自进口减少；炼厂开工历史高位，原油库存转移成品；库欣库存连增两周，施压美油贴水走扩。产量再度恢复增长，出口降至年内低位。前期炼厂开工对美油需求起到良好提振，后期随炼厂进入秋季检修，库欣累库或将继续，叠加战略储备抛售，美油贴水存在继续走弱可能。 地缘方面，特朗普前竞选团队主席以及前私人律师周二被法庭宣判犯下税务及银行欺诈罪等。律师表示愿意转为污点证人配合针对特朗普的“通俄门”调查；国内反对力量强大或增加特朗普中期选举压力。中国商务部副部长率领的9人代表团抵达美国，8月22至23日会见美国代表团。特朗普表示对中美经贸磋商进展不抱太高期待；外交部回应希望双方在对等、平等和诚信的基础上谈出好结果。伊朗八月上半年出口大幅下降，中国、印度、欧洲分别-10、-50、+14万桶/日。针对美国表示将最大化对其压力，伊朗反击称准备好与以色列伊朗的军事打击。沙特阿美据称已取消IPO，并解散其财务顾问团。 期货方面，油价昨日大幅上涨。短期来看，中美贸易谈判有效提振宏观情绪，美元回落高位回落对油价形成支撑、伊朗地缘局势紧张激发地缘溢价、美油大幅去库直接触发上行。中期来看，供应端美国制裁造成伊朗产量下行风险，对油价形成支撑；需求端贸易战高油价及新兴国家货币贬值造成油品需求下行风险，对油价形成压力。长期来看，当前地缘局势异常复杂及不确定，若特朗普中期选举发生变故，当前塑造出的油价格局或将重新书写。短期关注中美贸易谈判结果。若卓有成效，油价或存在继续上行空间；若无疾而终，宏观情绪或将再度回落。 策略建议：1.波动率：关注跨式期权做多波动率策略。2. 绝对价格：短期关注宏观情绪改善，反弹能否突破前高；若消息不利，存在再度回落可能。3. 跨区价差：库欣累库存在继续走弱可能。 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 观点：现货价格维稳，主力价格震荡 (1)8.22日，华东-主力合约价差221元/吨，山东-主力合约价差11元/吨，期货合约9-12月差-104元/吨。8.20日，沥青对WTI价差为1.1美元/桶。 逻辑：8.22日沥青主力合约价格震荡，收于3264元/吨，。宏观方面看，7月交通固定资产投资同比下滑4%，环比下滑14%。混凝土摊铺机与压路机销量也都有不同程度的下滑，反映7月份整体需求偏弱。由于目前现货较为坚挺，沥青仓库仓单继7.24以后首次出现下降。 截止8.17日，炼厂综合利润108元/吨，在该利润下，炼厂开工大概率持续上涨，沥青供应持续增加。从沥青对焦化的价差来看，17日该价差-175元/吨，柴油利润较高，炼厂转产焦化意愿充足。从委内瑞拉到港船货来看，8、9月份均有84万吨的船货，环比七月下降32%，但是由于7月的贴水过高，国内马瑞积累了一定的库存，因此原料端对沥青的影响至少等到马瑞的贴水再次达到高位。 目前的利空因素与利多因素并存，维持震荡的观点。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 观点： Fu主力连续三天上涨，舟山现货仍偏强 8.22日，燃料油1901合约收盘价3089元/吨，1905合约2999元/吨，1901-1905价差90元/吨，环比上涨3元/吨，舟山8.21现货价格473美元/吨。 逻辑： 22日，受原油推动，Fu1901合约继续上行，目前的套利空间即便不考虑贴水，空头也是没有多少想象力的，大概率回归基本供需。8月西北欧、中东以及亚洲内部流通到亚洲区域燃料油总量环比7月上涨12.3%，同比去年下降3.7%；中东到亚洲的船货环比上涨36.6%，欧洲到亚洲的船货环比下降7.1%，亚洲内部流通的船货下降10.6%。新加坡-鹿特丹，新加坡-美湾的价差均开始从高位回落。目前的套利空间支持欧洲、中东的燃料油运抵新加坡，而且中东燃油需求高峰慢慢减弱，套利船货增加是大概率事件，月差、裂解价差也会随着库存的积累而承压。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 国内来看，截止8.15日，8月份新加坡到中国的燃料油13.7万吨，从季节性角度来看是偏低的，意味着下周国内基本面还是偏紧。 综合来看，8月亚洲地区供应增加是大概率事件，月差、裂解价差承压，好在目前新加坡的库存仍处于历史低位，未来一周到国内的船货有限，因此维持震荡偏强的观点。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：上涨基础或不牢固，期价仍有调整需求 （1）华北7042石化出厂价0-0（+0/+0）元/吨，现货主流低端价格9500（-100）元/吨，L1901合约基差-170元/吨，期现套利无风险利润-43元/吨，现货方面，低价有一定成交； （2）8月21日LLDPE CFR 远东评估价1099（-22）美元/吨，进口完税成本9438（+6）元/吨，盘面进口盈利232元/吨；低价货源报盘增多，压力有所上升； （3）8月22日国内PE装臵开工率82.29%（-1.42%），LLDPE生产比例35.16%（+0.00%），扬子石化LLDPE与茂名石化2#高压装臵短停检修，PE供应水平目前仍不高； （4）石化PE+PP早库77.5万吨（较周二下降1.5万吨），压力继续稍高。 逻辑：昨日LLDPE期货盘中一度走高，可能存在两方面的原因，其一是随着棚膜旺季的临近，下游小部分工厂有逢低备库的现象，需求有想象空间，其二则是受到甲醇期货走强的带动，昨日甲醇走强的驱动之一就是减少从伊朗进口甲醇的传闻，作为同样从伊朗进口量较多的PE，市场很容易产生类似联想。 不过展望后市，我们认为盘面就此上涨的基础仍不牢固。首先，虽然受限于中伊两国海关数据的可得性，我们无法证伪从伊朗进口PE减少的猜测，但至少就目前的美金报价而言，外盘供应压力没有明显减轻；其次，从最近现货成交偏淡与库存积累的表现来看，棚膜的零星备库对需求的拉动有限，反而是相对高价对需求的抑制效应更明显，因此综合而言，向上可能会吸引更多的进口供应，而下跌易于旺季备库需求的释放，回调仍是LLDPE期价阻力相对较小的方向。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：汇率进一步贬值、国内外装臵停车增多 下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降、国内风险资产系统性走弱 震荡偏弱 PP 观点：供需驱动暂不明显，期价仍处于震荡格局 （1）华东拉丝主流成交价9950-10000（+0/-50）元/吨，PP1901合约基差40元/吨，期现套利无风险利润-169元/吨，低价有少量成交，总体一般； （2）8月21日PP均聚CFR中国评估价1229（+9）美元/吨，完税成本10539元/吨，盘面进口利润-629元/吨；共聚CFR中国评估价1281（+0）美元/吨，完税成本10978元/吨，进口利润+222元/吨；综合来看，进口压力暂时不高； （3）8月22日国内PP装臵开工率83.17%（+1.81%），拉丝生产比例27.15%（+2.71%），蒲城清洁能源重启，PP供应较前期稍有所回升； （4）山东地区丙烯价格9525（+0）元/吨，粉料价格9850（+75）元/吨，粒粉价差-50/吨，间歇法粉料利润-175元/吨；粉料生产仍无利润，对盘面继续有支撑； （5）石化PE+PP早库79万吨（较周一下降1.5万吨），压力继续稍高。 逻辑：昨日PP期货呈现冲高回落的走势，主要是受到了甲醇大幅波动的影响。就自身基本面而言，装臵重启正在陆续进行中，供应是逐渐回升的节奏，不过由于替代品粉料因生产利润等原因开工持续不高，以及被高价抑制的下游需求可能在价格回调后有所释放，下方支撑也依然存在，因此短期来看，我们认为PP期价暂仍是震荡的格局。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策宽松、国内外装臵停车增多 下行风险：塑料制品出口需求下降、国内风险资产系统性走弱 震荡 甲醇 观点：短期套保正反馈和01预期继续支撑，但仍要关注潜在压力的积累 （1）8月22日国内甲醇产区现货价格稳中回升，太仓低端价格继续反弹至3360元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2930（-200）、2850（-200）、2780（-260）、2600（-600）和2800（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2980-3200元/吨，主力01合约升水太仓低端现货价格为38元/吨，升水产区低端仓单成本418元/吨，01合约上产区现震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 货抛盘压力仍存，且产销窗口仍打开为主，继续关注产区现货的拖累； （2）8月21日CFR中国人民币价格回落至3375元/吨，01合约再次顺挂外盘价格至23元/吨，外盘压力逐步增大，且东南亚的转口边际支撑减弱，近期外盘或存在一定压力； （3）8月22日PP+MEG主力盘面加工费为-437元/吨，PP盘面加工费为-284元/吨，加工费仍处于历史水平，尽管现货没有盘面悲观，但烯烃厂压力依然明显，继续关注烯烃端压力对甲醇的传导。 逻辑：近日甲醇延续震荡偏强走势，昨日盘中炒作传言而大涨大跌，但仍延续震荡偏强走势，支撑仍主要是来自于资金的博弈，基本面变动不大，仍没有看到明显的支撑，反而是持续增大的基差压力，而且近期港口库存持续大幅积累，不过由于盘面持续未回归产区仓单成本，目前仍主要锁定到09合约上，目前01上也产生了无风险套利机会，导致港口真正流通货依然相对偏紧，且01合约存冬季取暖预期利好也需要给一定合理的升水，原油再次强势也对01合约产生间接支撑，不过随着01升水逐步扩大以及09合约进入交割月，届时压力才可能将再次增大，01继续冲高的