投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-04 原油强势叠加偏低库存，化工品短期仍谨慎偏强 重点关注： PP-3*MA05扩大短期出现风险，但中长期仍有空间：近期随着甲醇供应端利多出尽，供需矛盾逐步缓和，烯烃利润逐步在进行修复，但与此同时也刺激了烯烃端需求弹性释放对甲醇形成支撑，且近日甲醇库存持续下降，春节前低库存都难以得到缓解，短期利润修复的驱动相比前期明显减弱，不过由于目前利润水平修复的幅度有限，因此烯烃弹性不太可能会集中释放，因此后期仍有修复可能，且长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及明年春节供暖季和煤改气过去后，将迎来甲醇供应的加速回升，届时将会给甲醇带来更大压力，长线上仍是有恢复的驱动，因此利润修复的逻辑仍会将继续有效。 建议关注TA5-9反套机会：前期受装置故障不断，且桐昆和远东石化装置的复产仍没有完全兑现，导致近期5月份合约逐步去修复前期的贴水，不过随着05基差逐步修复至较低水平，继续修复空间已有限，且近期TA的需求端已有转弱迹象，聚酯临近春节前有季节性转弱趋势，再加上供应端恢复不及预期也逐步在盘面中得到体现，因此05合约的短期上行驱动和空间都受到限制，基于此，我们认为TA在将再次进入逐步宽松状态的过程中，大概率将走出5-9反套行情，建议投资者关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月4日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：伊朗事件影响平息，关注关键价位表现 逻辑：伊朗方面，抗议游行逐渐平息，行业人士及船运数据确认对原油产量及出口暂未造成影响。革命卫队宣称抗议活动已经逐渐结束，首都德黑兰昨日并无新抗议发生，支持政府集会活动增加。 事件对油市供需无实质影响。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、精炼油库存分别 -499、+187、+427万桶，分析师预计 -526、+186、+103万桶。原油端库存继续向成品油转移。期货方面，昨日油价大幅上行，日内缺乏消息面刺激，或主要来自近期强势惯性延续。关注WTI2015年前高62美元表现，若继续突破或引发新一轮投机多单入场，以及新一轮美国生产商钻探热潮。 策略建议：近期地缘事件频发，等待短期影响平息 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：北方回暖南方走弱，关注备货心态变化 （1）现货均价：华南2815（+0），华东2685（+0），山东2350（-10），东北2475（+0），西北3000（+50），西南3380（-150）元/吨。 逻辑：现货价格涨跌互现；东北西北价格开始回暖，华南西南继续承压下行。现货暂时维持偏弱，油价提供成本支撑。期价上行推动基差走扩，提供期现套利空间。若油价上行叠加期价高位，或影响现货市场备货心态，提振现货需求。关注期现价格互动节奏。 策略建议：短期成本支撑上行，现货尚未提供配合，等待多空形成共振 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：冬储推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶又逢回落，目前仍未出方向 (1)沪胶的反弹并未持续太久。主力合约1805午后迎来一个小高潮以后很快偃旗息鼓，再度掉头向下。夜盘继续回撤，但下方整数关口成功守住。总体上仍是呈现区间整理的特征。 (2)现货市场小幅回落。人民币全乳下跌50-75元/吨。目前交投清淡，贸易商持稳报价。保税区报价多数下跌，跌幅在15美元/吨。泰标上涨10美元/吨。报价积极性不够，供应充足。外盘普遍下跌，跌幅在5-20美元/吨。 (3)泰国原料涨跌互现。白片上涨0.12泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。 (4)元旦假期结束，前期检修的厂家陆续恢复生产。多个工厂发布1月涨价通知，涨幅在3%上下。不过涨价并未促使出货量增加。 逻辑：目前空方的理由在于基本面不佳，需求不足，库存高企；而多方的理由在于国内停割以后，很快迎来主要产区的停割，加上主产国的保价政策。多空在目前的位置形成了一定的均衡态势。因此价格的走向取决于未来均衡向哪个方向倾斜。我们认为在经历2017年的漫漫长期的熊市之后，2018年或可在政策干预下迎来反弹。 操作策略：观望为主或逢低建少量多头 风险因素： 上行风险：产区极端天气 下行风险：抛储（轮储） 震荡 LLDPE 观点：低库支撑尚存，但价差压力渐增，LLDPE或维持震荡运行 （1）昨日华北LLDPE 7042主流成交价9800-9850（+0/-50）元/吨，L1805合约基差-175元/吨，现货价格暂与期价互动良好，对期价有支撑； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9700-9900（+100/+0）元/吨，继续上行； （3）1月2日，LLDPE CFR 远东1155（-0）美元/吨，进口完税价9493元/吨，盘面进口盈利482元/吨，对期价压力较大； （4）昨日全国PE总体开工率维持97.64%，LLDPE生产比例维持48.07%；供应或稍构成压力； 逻辑：昨日LLDPE期现货震荡整理，未能进一步上行，主要因为之前的期价反弹源于回料进口受限而引发的供需转紧预期，但实际下游需求一直维持清淡，未能兑现预期，现货价格的上涨更多由期现套利与投机囤货驱动，所以期价有调整等待下游跟进的需求。从本周的库存数据来看，石化库存继续回落，但社会库存上升，在一定程度上验证了这一猜想。展望后市，由于LLDPE总体库存仍不高，期现正反馈被证实能够延续，加上回料引发的供需偏紧预期尚存，期价下方仍有一 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月4日 3/11 定支撑；但中游库存的积累，以及低压-线性价差、高压-线性价差的收窄与内外价差的拉大也使期价的压力逐渐增大，因此期价存在继续调整的需求，短期可能延续震荡表现。若随后现货实际需求启动，或至少不形成拖累，LLDPE期价才有继续偏强表现的动能。中期来看，LLDPE总体应不缺货，期现套利冻结库存与内外价差持续升水都在积累后市的压力，所以期价远月的回落风险是在逐渐上升的。此外，回料进口政策的收紧程度不如预期也是多头可能会面临的风险之一。 操作策略：短线震荡思维延续，中期等待抛空机会 风险因素： 上行风险：期价上行拉动现货形成正反馈、地膜节前提前备货、原油价格上行 下行风险：现货疲软基差走弱、外盘进口压力加大，回料收紧不如预期 PP 观点：现货偏强延续，PP短线仍存上行动能 （1）昨日华东拉丝主流成交价9350-9450（+50/+50）元/吨，PP1805基差-140元/吨； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9200-9400（+200/+100）元/吨； （3）1月3日，PP均聚CFR中国1155（+5）美元/吨，进口成本9525元/吨，盘面进口亏损35元/吨，对期价影响中性； （4）昨日国内PP装置开工率90.44%，当前PP开工率价格影响中性；大唐多伦单线本周有开车的计划，供应或有上升； （5）上周五山东地区PP-丙烯价差825元/吨，PP粒粉价差250元/吨，对PP期价影响中性。 逻辑：昨日，PP期货呈现震荡调整，但现货依旧表现偏强，延续上行趋势，主要原因可能还是PP前期供需压力不大，基本面持续相对健康。但从本周库存数据来看，贸易商库存出现增加，而石化库存未现下降，反映压力可能是在中游有所积累的。展望后市，宁煤已正常运行，大唐多伦也在本周有重启计划，PP的边际供应或有一定上升，供需可能转向平衡略微偏宽松；但考虑到当前PP期现正反馈运行依然流畅，市场参与者情绪偏向积极，加上价差也在正常范围内，且其余的装置重启计划目前来看也都将在1月中下旬以后，因此期价短线仍是偏强运行可能较大。但中期而言，中游库存的积累会增加后市PP期价的回落风险，尽管目前的累库幅度可能并不足以打压价格，但随着时间的累积，或检修装置陆续重启，风险是在逐渐上升的；但若开工率进一步提升受阻，则期价仍存在继续走高的可能。 操作策略：前期偏强思维延续但略需谨慎，中期视装置动向谋定后动 风险因素： 上行风险：期价上行拉动现货形成正反馈、装置重启推迟、原油价格上行 下行风险：装置提前重启并顺利运行、需求超预期走弱 震荡偏强 甲醇 观点：供需矛盾改善有限，甲醇继续高位区间运行 （1）昨日国内甲醇现货市场涨跌互现，太仓低端价格再次小幅回落至3390元/吨（日跌幅10元/吨），山东、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3150（-200）、3000（-200）、2980（-260）、2800（-500运费）和3400（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至3200-3530元/吨，产销套利窗口继续打开（仅西南关闭），主力05合约贴水太仓低端现货价格再次扩大至481元/吨，贴水产区低端价格也回升至291元/吨，前期供需矛盾有缓和，且产销套利窗口继续打开，基差支撑也有减弱，不过整体的供需仍处于相对平衡状态，短期上下动能都不足； （2）1月2日CFR中国现货价格小幅回落至3344元/吨，MA805倒挂外盘价格小幅扩大至435元/吨，华东现货顺挂外盘至46元/吨，短期外盘支撑虽有转弱，但持续倒挂仍不利于1月份的进口回升，中期内仍存有支撑； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG再次扩大至726元/吨， PP-3*MA805合约盘面加工费也回升至763元/吨，烯烃端压力仍相比前期有明显缓解，随着利润回升，后市仍需要重点关注烯烃需求弹性释放的可能，近期神华宁夏煤业、中煤蒙大负荷提升至9成，江苏盛虹也有提升，烯烃需求弹性短期有所体现，关注未来需求释放的可持续性。 逻辑：昨日甲醇主力跌后反弹，近期支撑仍主要是现货供应偏紧状况没有明显缓解，港口库存仍继续下降，低库存现状无疑会限制短期回调空间，且从中期基本面来看，虽然焦化甲醇的供应在逐步恢复，但考虑到春节前国内供应端都难以有较大程度恢复，且考虑到内外盘持续倒挂将影响1月进口量，而需求端的恢复弹性比较大，若下游利润延续好转趋势，下游需求的弹性将陆续被释放出来，再加上气头甲醇春节前难以重启，整体市场供需缺口持续存在，这是春节前甲醇支撑的主要逻辑，当然随着近期甲醇价格的反弹，产销套利窗口继续打开，且盘面对产区低端的基差也得到一定程度的修复，短期反弹空间被限制，除非有新的利多出现，因此我们认为近期甲醇价格虽然有烯烃弹性和低库存支撑，但大幅反弹的驱动仍不明显，预计近期仍大概率维持高位震荡。 震荡回调 中信期货研究|策略日报（能源化工）