能源化工策略日报：强势原油叠加偏低库存继续支撑化工品

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：T316424 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-07-11 强势原油叠加偏低库存继续支撑化工品 重点关注： 推荐策略： 关注PP-3*MA价差逢低偏多机会：考虑到7月中上旬甲醇装置检修增多，而PP装置重启和需求稳中偏淡，价差仍有望缩窄，不过随着价差缩窄，也就是MTO利润缩水，叠加盛虹7月20日开始35天检修计划兑现，以及三季度甲醇新产能释放压力，库存大概率持续积累，而PP供需矛盾不大，低库存或持续维持，因此三季度该价差仍有望逐步扩大，等待触底后的入场机会，近期做空价差偏谨慎。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：挪威工人罢工油井关停，短期或对布油形成支撑 逻辑：北海方面，由于劳资纠纷调停失败，挪威669个油田工人周二开始罢工。Shell已经关闭Knarr油田，四月原油产量2.3万桶/日，天然气产量3500桶/日。工会警告如果在周日之前不解决问题，将会额外罢工901人；可能会影响到Ekofisk, Statfjord, Vathall, Snorre油田。另外工会计划于7月23号开始，停止三个Total钻井平台作业，受影响产能约为2.5-3.5万桶/日。北海供应下降或对Brent形成短期支撑。 国内方面，为提高远月合约流动性及便利投资者换月，INE自7月5日将SC1810、SC1811手续费由20元/手下调至5、10元/手；7月11日保证金由7%调整为5.5%、6%。昨日远月合约开始加仓；SC1810、SC1812夜间分别增产12、496手至704、964手。合约换月将逐渐启动，继续观察换月方式及进展。 国际方面，油价维持高位震荡。挪威工人罢工虽影响产量有限，但因位处北海关键位置，或对Brent价格形成短期支撑。今晨API数据显示美国原油、汽油、馏分油库存全线680、159、193万桶；若EIA兑现库存下滑，或对WTI亦形成较好支撑。短期油价上行动力较足，继续关注特朗普对油价主观压制能力。 策略建议：1.绝对价格：短期实质供应中断推升油价，特朗普及贸易战或可压制上涨空间，大幅下跌动力或需等待部分供应回归。中期关注供需缺口推动去库带动回调做多机会，长期关注增产到位及需求走弱后季节低位。2. 跨区价差：挪威罢工或对Brent形成短期支撑。夏季开工上行，美油增速放缓，库欣维持去库，中短期价差或维持低位。秋季检修高峰，库欣转为累库，若物流瓶颈无法得到良好疏通，中期价差或再度走扩。3. 跨品种价差：前期持续走弱汽柴价差拐点已现，关注夏季汽油需求旺季带动继续走强空间。4. 内外盘价差：关注人民币贬值及首月交割窗口临近带动的SC/Brent比价阶段性上行空间。 风险因素：额外供应中断风险；宏观金融系统风险 震荡 沥青 观点：盘面加工利润回归，关注现货价格变化 (1) 7.4国内沥青厂装置开工率45%，环比上周下降1%，在利润恶化的情况下，炼厂开工率处在相对低位。7.4日国内沥青厂总库存水平45%，环比上周下降2%，开工、库存相对低位支撑沥青价格。 (2)7.10华东-主力合约价差-10元/吨，山东重交价格上涨，山东-主力合约价差-85元/吨，华东需求好于山东地区，两地基差负值，后期随着需求启动两地价差会逐渐修复；10日期货合约9-12月差达到-86元/吨，回到远月升水阶段。 (4)根据中燃马瑞油的贴水报价来看，代理费加贴水约4-5美金，反映了马瑞油供应紧张，更加剧了炼厂加工利润的恶化。 逻辑：从原料端来看，仍未找到委内瑞拉马瑞油的替代原料，马瑞原油船货供应受限，沥青产量增幅有限，此外，韩国炼厂转产燃料油，沥青产量下降导致中国沥青到港量下降，利空因素影响弱于利多因素的影响。重点关注本月马瑞油到港量以及炼厂利润恶化降开工负荷的时间点。 操作策略：多沥青对WTI价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 LLDPE 观点：供需矛盾逐渐积累，期价上行阻力或渐增 （1）华北7042石化出厂价9250-9350（-0/-0）元/吨，市场主流成交价9250-9350（+50/+0）元/吨，L1809合约基差-5元/吨，期现套利无风险利润-221元/吨，现货成交以刚需为主，在期价上涨后氛围趋淡； （2）7月9日LLDPE CFR 远东评估价1120（-0）美元/吨，进口完税成本9332元/吨，盘面进口盈利-77元/吨；从近期市场表现来看，低价远洋货源成交有所增加，对盘面的压力正逐渐上升； （3）7月10日国内PE装置开工率91.57%（-1.03%），LLDPE生产比例37.66%（+0%），辽通化工新HDPE开车不顺，停车准备再度重启； 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 （4）LDPE-LLDPE华北价差0（+25）元/吨，华东价差-60（-10）元/吨，华南价差125（-25）元/吨，高压与线性仍构成一定竞争关系，不利于LLDPE价格上行； （5）HDPE注塑-LLDPE华北价差800（+0）元/吨，华东价差750（+0）元/吨，华南价差750（+50）元/吨，HDPE注塑价格继续偏强，低压对线性的影响继续偏向支撑； （6）石化PE+PP早库72万吨，（较周一减少4万吨，周一下修至76万吨），库存压力一般，对盘面影响中性。 逻辑：昨日LLDPE期货延续反弹，主要原因还是在国内供应无压力的背景下，进口到港由于前期进口亏损的上升受到了一定抑制，因此供应端总体压力相对较轻。不过展望后市，在盘面连续反弹后，部分外盘低价货源已经给出了进口利润，同时国内开工也有一定程度的上升，因此我们认为LLDPE向上的驱动已逐渐减弱，而供需矛盾正在积累之中，期价继续上行的阻力不小，还是应更多谨慎向下调整的风险，上方压力9300元/吨，继续参考进口完税成本。 操作策略：建议暂时观望 风险因素：上行风险：LDPE价格走强、汇率重启贬值、石化意外检修 下行风险：汇率止跌回升、HDPE压力上升 PP 观点：上行动能有限，期价仍处震荡格局 （1）华东拉丝主流成交价9150-9300（+70/-0）元/吨，PP1809合约基差-79元/吨，期现套利无风险利润-146元/吨，现货压力不大，但价格上涨后下游出现一定抵触情绪； （2）7月9日PP均聚CFR中国评估价1235（-5）美元/吨，完税成本10267元/吨，盘面进口盈利-1038元/吨；共聚CFR中国评估价1270（-0）美元/吨，完税成本10554元/吨，进口盈利-279元/吨；进口亏损维持高位，对价格仍有较强支撑，但弹性相对已不大； （3）7月10日国内PP开工率90.36%（-0.90%），拉丝生产比例29.23%（-2.26%），上海石化三聚停车检修，PP供应继续处于近期高位； （4）山东地区丙烯价格8175（+50）元/吨，粉料价格8775（+50）元/吨，粒粉价差325元/吨，间歇法粉料利润100元/吨；粉料利润尚可，后市开工仍有望增加，继续稍利空盘面； （5）华东PP低熔共聚-拉丝价差1100（+0）元/吨，继续对拉丝价格构成支撑，但近期隐约有下滑趋势； （6）石化PE+PP早库72万吨，（较周一减少4万吨，周一下修至76万吨），库存压力一般，影响中性。 逻辑：昨日PP期货继续反弹，主要是受到成本端甲醇表现偏强的支撑，以及进口端因内外价差长期维持高位而压力相对较小。不过展望后市，由于石化开工的回升，以及粉料利润尚可，至少在国内供应部分，PP的压力上升是比较快的，而需求端在家电出口受贸易战影响已现疲态，以及汽车表现趋弱的宏观背景下，也难有趋势性回升的机会，这在近期共聚的价格表现上已经得到了部分的体现，因此尽管内外价差与甲醇成本在下方构成的支撑依然较强，我们认为驱动PP进一步上涨的动能还是相对有限，期价在短期内仍处于震荡格局。 操作策略：建议暂时观望 风险因素：上行风险：宏观政策放松、汇率重启贬值 下行风险：去杠杆政策延续、宏观经济放缓、汇率止跌回升 震荡 甲醇 观点：检修和转口继续支撑盘面，仍需继续关注价差压力积累 （1）7月10日国内甲醇产区现货价格继续反弹，太仓低端价格小幅回落至3100元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2850（-200）、2780（-200）、2700（-260）、2500（-600）和2700（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回升至2960-3120元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为183元/吨，贴水产区低端仓单成本43元/吨，产销窗口继续打开，现货对盘面存一定压制，不过近期产区现货价格依然坚挺，压力体现的还不明显； （2）7月9日CFR中国人民币价格小幅回落至3287元/吨，09合约倒挂外盘价格至370元/吨，仍不利于后市投机进口，且港口395和东南亚435之间仍存在转口利润，中短期内仍存在一定支撑； （3）7月10日PP+MEG盘面加工费为204元/吨，PP盘面加工费为478元/吨，加工费小幅反弹，烯烃厂压力仍在积累；MTO装置目前陆续正常运行，近期看港口去库情况，直到盛虹检修计划为7月20日周期为35日，届时压力可能再次增大。 逻辑：昨日甲醇盘面再次反弹且创新高，主要是近期现货在装置持续检修和货源偏紧的支撑下维持强势，再加上近期原油的强势反弹，进而给盘面带来支撑，不过目前主要考虑MTO利润缩水以及基差缩窄的压力，可能将限制盘面的短期反弹空间；中期来看，考虑到7月份装置检修陆续兑震荡偏多 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 现，且叠加6月份持续内外大幅倒挂和东南亚转口窗口持续打开，大概率致7月份进口存缩量预期，目前正在陆续兑现利好因素，7月中上旬再次去库存下的支撑仍存，大概率直到7月20日盛虹检修兑现，由于体量较大，或才会逐步给盘面带来压力，整体7月份行情我们认为将冲高回落。 操作策略：短期仍存在支撑，继续关注价差压力积累后限制进一步反弹空间，预计今日日盘主力合约价格运行区间为2890-2950元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内外甲醇装置意外故障、烯烃重启顺利进行。 下跌风险：烯烃厂重启继续延后、甲醇装置重启超预期顺利、贸易战持续深入。 PTA 观点：成本支撑有力，价格高位震荡 （1）昨日华东PTA市