能源化工策略日报：原油持续弱势，叠加需求转弱，化工品短期仍偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-07 原油持续弱势，叠加需求转弱，化工品短期仍偏弱 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳反弹，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 关注PP-3*MA价差缩窄机会：近期在MTO矛盾激化的影响下，导致甲醇大幅补跌从而修复MTO利润，目前利润已处于正常运行区间的上沿，而驱动价差修复的动力主要是MTO对甲醇的减量，因此利润修复后，MTO需求存在回归的可能性，且年底前久泰MTO也存在投放可能，进而导致价差回归；另外从基本面差异去看，随着逐步进入供暖季，甲醇的四季度主线存在逐步导入价格的可能性，尽管预期上是逐步转弱的，而PP近期累库相对明显，尽管供应端缺乏明显弹性，但需求上存在减量风险，因此基本面强弱上，大概率仍是甲醇强于PP，对我们价差缩窄有利，建议关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月7日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：利空共振短期维持偏弱，中期存在阶段上行空间 逻辑：短期多重利空共振偏弱。商品属性和金融属性施压油价大幅回调。供应端，因伊朗制裁导致供应缺口担忧，以及消费国频繁施加压力，各产油国持续增产。欧佩克十月产量环比增加约40万桶/日，俄罗斯增至1141万桶/日创新高，美国八月产量1135万桶/日，成为同期最大产油国。伊朗十月出口持稳，降幅低于预期。需求端，前期中国地炼年底集中采购需求短期推升现货市场价格，近期采购节奏放缓需求回落现货走弱。三季度OECD总油品库存大幅增加。金融端，美股引领全球股市大幅回调，金融压力传导油价。 中期存在阶段反弹空间。供应端，伊朗制裁落实，多个地区暂时得到豁免，出口降幅暂不及预期。其余国家维持增产，总供应维持高位。需求端，美国炼厂秋季检修高峰结束，中国炼厂春节前存在补库需求。冬季累库节奏或将放缓。金融端，中美贸易争端出现缓解迹象，新兴市场国家股汇同跌，美股暂时止跌企稳。春节前存在需求推动阶段上行可能，但仍需关注宏观市场对油价重心影响。今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 +783、-120、-364、+307万桶；晚间关注EIA数据发布，若得累库验证，或仍将施压短期油价。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 沥青：华北/华东现货价格转弱，沥青主力合约价格反弹基差修复 （1）11.6日，Bu1812收于3346元/吨，1906收于3350元/吨，1812-1906价差-4元/吨，环比昨日上涨16元/吨；1812持仓189760手（2）国产重交-长三角价格3975元/吨，国产重交-山东3725元/吨，下降150元/吨，华东-主力合约价差629元/吨，山东-主力合约价差379元/吨。（3）31日，百川统计炼厂库存32%，环比上周上涨1%；开工54%，与上周持平。（4）百川公布9月份沥青产量，总产量254.65万吨，环比8月上涨8%，同比去年下降8%。 逻辑：1812-1906价差回归远月升水结构，期价上涨，现货价格下跌，基差有所修复，但12月持仓数量持续下降，在目前的结构下，12月合约交割不足与接货意愿差并存。目前需求旺季结束，炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累。综合来看，沥青偏震荡。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：外盘裂解价差转弱，多头增仓Fu走强 （1）11.6日，燃料油1901合约收于3458元/吨，1905合约3261元/吨，1901-1905价差197元/吨，环比昨日上涨9元/吨，Fu当日成交量746634手，环比昨日上涨6804手；持仓量127244手，环比昨日下降8248手。 （2）舟山11.5现货价格500.5美元/吨（3）11.5新加坡380燃料油1812合约收于462.693美元/吨（4）10.29日富查伊拉燃料油库存7028千桶，环比上周下降16%，同比去年下降25%； 新加坡31日燃料油库存15456千桶，环比上周下降16%，同比去年下降40%；ARA地区11.1日燃料油库存944千吨，环比上周下降2%，同比去年下降30%。31日当周新加坡出口至中国燃料油15.158万吨，达7.4以来到中国的最大当周出口量。 逻辑：11.5日公布伊朗制裁的豁免国家，市场主流观点是目前原油价格的弱势表现已将该豁免消息反映在价格中，中东富查伊拉燃料油库存连续下降或证实伊朗燃料油出口量大幅下降的事实，该燃料油或存储于伊朗本国中，伊朗制裁被豁免国的消息放出后，未来伊朗外供至亚太的燃料油或增加，此外新加坡燃料油裂解价差走弱，验证未来亚太供应增多的预期。 内盘来看，今日多头增仓，Fu1901持买单量前20环比昨日增加2209手，前20持卖单量环比昨日降低828手。根据路透船期来看11月中国燃料油到港量约为126万吨，基本与10月份122万吨持平，到港量处于季节性高位，此外交割库可交割量充足（11.2日，交割库库存小计127335吨），均对盘面带来压力，内盘月差走强更多的是多头持仓增加带来的，在目前供应紧张局面逐渐缓解的情况下，单边走强可持续性有待进一步观察。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月7日 3/13 LLDPE 观点：基本面存在支撑，但反弹或需等待驱动时机 （1）7042石化华北出厂价9400-9500（+0/-100）元/吨，华东出厂价9500-9550（-0/-0）元/吨，华南出厂价9700-9750（-0/-50）元/吨，现货主流低端价格9400（+0）元/吨，L1901合约基差315元/吨，现货LL低价货源成交尚可，HD相对一般。 （2）11月6日国内PE装置开工率84.96%（-0.33%），LLDPE生产比例31.06%（-0.33%），蒲城计划明日开车产7042，LLDPE供应将有所回升，不过压力仍不高； （3）石化PE+PP库存79.5万吨，较周一减少4万吨（周一上修2.5万吨至83.5万吨），继续较往年偏高； 逻辑：昨日LL期货再度震荡回调，一方面是受到化工品整体偏弱的氛围影响，另一方面HD现货表现仍一般，导致总体库存压力继续偏高，就LL现货来看，成交水平依然尚可。短期而言，农膜旺季尚未结束，LL自身的供应压力也不算大，加上高基差的支撑，期货L 1901合约是具备反弹基础的，但考虑到旺季后的需求预期偏弱，以及HD疲软所带来的远月转产担忧，期货价格反弹的驱动暂时可能还不够充分，或需等待HD更明显的企稳迹象，或交割月的进一步临近。此外，由于LL标品的库存不高，若1月反弹补基差，5月合约有可能会成为远月预期压力的主要承担者。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：汇率贬值、棚膜需求超预期维持 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：现货压力仍存，不过期货下方支撑也有望延续 （1）华东拉丝主流成交价10350-10450（+0/-0）元/吨，PP1901合约基差496（+3）元/吨，现货成交尚可； （2）11月6日国内PP装置开工率86.85%（+0.00%），拉丝生产比例30.65%（-2.24%），蒲城即将计划开车； （3）山东地区丙烯价格9225（+0）元/吨，粉料价格9975（+0）元/吨，粒粉价差275/吨，间歇法粉料利润250元/吨；目前粉料利润尚可，开工仍有望继续增加； 逻辑：昨日PP期货呈现探底回升的走势，压力主要来自于盘面甲醇走弱的拖累，由于现货成交暂时并不弱，以及期货仍有高基差的支撑，尾盘基本收复失地。从基本面来看，PP短期供应压力并不高，但存在拉丝生产比例增加、粉料开工上升、以及进口到港继续较多的潜在利空；而需求端虽然下游库存不多，却缺乏能够刺激其增加原料备库的乐观预期，因此总体而言就是供需并不弱但受到悲观预期压制。对于现货而言，由于韩国新装置报价降低，进口成本已下移至10280，目前10350可能还会有调整的压力，而对于期货来说，出口盈亏平衡点9640仍会在下方构成支撑。此外，目前西北与山东的MTP装置均已接近盈利边缘，因此盘面PP可能会继续受到甲醇的较大影响。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：短期事件再次施压甲醇，继续偏弱持谨慎态度 （1）11月6日国内甲醇产区现货价格继续稳中回调，太仓低端价格再次回落至3020元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2850（-200）、2930（-200）、2900（-260）、2580（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至3050-3280元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为120元/吨，贴水产区低端仓单成本150元/吨，产销套利窗口再次完全关闭，不过近期产区维持弱势，产区支撑不算强； （2）11月5日CFR中国人民币价格也跟跌至3427元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至527元/吨，短期对港口现货和盘面支撑仍存，不过近期伊朗麻将的货陆续到港，且后期外围新供应仍将继续释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍存； （3）11月6日PP+MEG主力盘面加工费为162