能源化工策略日报：原油再转弱，化工品补库受抑，短期再承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-28 原油再转弱，化工品补库受抑，短期再承压 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月28日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：年末油市消息匮乏，油价跟随美股波动 逻辑：年末消息面依旧平静。油价近期重心跟随美股，波动幅度大于美股。日间中石化事件施压A股未能跟随美股反弹，夜间美油美股再度下行。十月以来油价大跌经历数个阶段：地缘溢价泡沫挤出；供应过剩驱动下行；投机资金放大波动；宏观压力传导油价。供需角度油价下行加速市场回归平衡：供应端，欧佩克、俄罗斯、加拿大减产即将兑现，美油跌破成本线增幅或不及预期；需求端，低油价对需求提振部分对冲宏观压制；库存端，若产量降幅大于需求，或再度回归去库。油价能否企稳关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前总持仓已止跌企稳，月差现货结构维持偏弱，等待减产去库兑现。今晨API数据显示美国原油、汽油、精炼油、库欣库存分别+690、+370、-60、+180万桶/日；夜间关注EIA数据发布。 策略建议：1. 技术面前期下行趋势维持；短期关注美股走势。2. 基本面等待中期入场信号。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏弱 沥青 沥青：当周炼厂开工库存微降，沥青期价更多受原油带动 （1）12.27日，Bu1906收于2640元/吨，1909收于2658元/吨，1906-1909价差为-18元/吨，环比昨日下降6元/吨，随着现货走弱，远月升水结构有望巩固；主力合约1906持仓548432手，环比昨日增加29306手，总仓单58200吨，环比昨日下降4300吨。 （2）国产重交-长三角3020元/吨，国产重交-山东2900元/吨，华东-主力合约价差380元/吨，山东-主力合约价差260元/吨，基差继续高位运行。 （3）12.26日，百川统计炼厂库存33%，环比上周下降1%；开工40%，环比上周下降1%. （4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 （5）11月沥青产量218.95万吨，其中中石化56.35万吨，中石油72.48万吨，中海油14.22万吨，地炼75.9万吨，环比10月有明显的下降；11月沥青进口量27.91万吨，出口量11.41万吨，创中国沥青出口记录。 逻辑：26日日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存下降1%继续低位徘徊，市场低价沥青资源已逐渐被消耗，东北地区现货价格全国最低，价格高位的地区向该价格逐渐修复。11月沥青产量低位，其中地炼下降幅度较大，炼厂开工持续低位导致产量较低，当月沥青进口降幅较大，出口创历史记录。虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，现货稳定，沥青期价支撑明显；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 操作策略：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡燃料油库存小幅下降裂解价差上涨，5-9月差继续向上修复 （1）12.27日，燃料油1901合约收于2252元/吨，1905合约2428元/吨，1909合约2335元/吨，1901-1905价差-176元/吨，环比昨日下降21元/吨，夜盘1901跌停，1-5价差低于-350元/吨；1905-1909价差93元/吨，环比昨日上涨13元/吨。当日成交量1849178手，环比昨日上涨524740手，创挂牌以来记录，当日持仓量426812手，环比昨日下降73774手（1901持仓9600手，1905持仓348574手，05合约持仓下降69482手，1909持仓68318手） （2）舟山12.26日现货价格368美元/吨，环比上一日下降1美元/吨。 （3）12.24日富查伊拉燃料油库存6191千桶，环比上周下降4%，同比去年下降40%；12.26日新加坡燃料油库存20200千桶，环比上周下降3%，同比去年下降20%，当周新加坡燃料油进口154.23万吨，出口量56.7万吨，净进口量环比上周上涨3.2万吨，当周新加坡出口至中国0吨。 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，明年1月份到港预计进一步减少，未来燃料油供应趋紧。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，叠加当周富查伊拉、新加坡燃料油库存均下降，新加坡裂解价差、月差有望低位反弹。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月28日 3/12 国内来看，夜盘Fu1901跌停，Fu1-5价差达到了-350元/吨之下，空头强势，多头较为被动，5-9价差向上修复，预计该修复仍将持续。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：上有压力下有支撑，LL或延续震荡格局 （1）7042石化出厂价华北9200-9400（-0/+0）元/吨，华东9350-9450（+0/+0）元/吨，华南9350-9400（+0/+0）现货主流低端价格9050（+50）元/吨，L1901合约基差-5元/吨，L1905合约基差480元/吨，现货方面，LL与HD成交一般。 （2）12月27日国内PE装置开工率98.35%（+0%），LLDPE生产比例44.98%（+0%），国内PE已接近满负荷开工，供应压力或逐渐体现； （3）石化PE+PP库存57万吨，较周三减少4万吨，基本无压力， （4）本周LL外盘低价1010美元/吨，折合人民币8750元/吨。 逻辑：在隔夜美股与原油反弹影响下，昨日LL期货重心继续上移，从现货表现来看，成交仍不算差。展望后市，虽然需求端的良好表现与进口压力不高的状态有望延续至春节，由于国内PE开工已升至高位以及全密度转产LL增多，国内供应也将较前期有明显增加，因此供需压力仍可能是缓慢上升的趋势，不过期货价格的贴水可能也已反映大部分悲观预期，故综合来看，我们认为LL期货短线仍将延续震荡格局，1905合约下方支撑8360，参考回料价格，上方压力8750，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：供需驱动有限，PP仍将以震荡为主 （1）华东拉丝主流成交价9100-9150（+130/+100）元/吨，PP1901合约基差-10元/吨，PP1905合约基差560元/吨，现货方面，拉丝成交一般，共聚尚可； （2）12月27日国内PP装置开工率88.04%（-0%），拉丝生产比例33.06%（-1.34%），拉丝排产比例仍处于偏高水平； （3）山东地区丙烯价格7925（+400）元/吨，粉料价格8675（+275）元/吨，粒粉价差275/吨，间歇法粉料利润250元/吨；丙烯大幅反弹，对PP期货价格支撑有所增强。 逻辑：在隔夜美股与原油反弹影响下，昨日PP期货重心继续上移，从现货表现来看，成交稍有起色。展望后市，虽然宁煤与东华的短期检修将供应回升压力略微推迟，国内开工仍将呈现缓步上行的趋势，而需求端虽然目前订单尚可，新订单与终端消费仍显疲态，因此供需压力可能仍有上升潜力，不过由于期货价格的贴水也已反映大部分悲观预期，我们暂仍维持震荡的判断，上方压力8750，参考进口成本与技术缺口，下方支撑8400，参考回料。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 震荡 甲醇 观点：液体化工品高库存状态维持，甲醇继续考验成本支撑 （1）12月27日国内甲醇产区现货价格再次涨跌互现，太仓低端价格小幅反弹至2290元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2120（-200）、2050（-200）、2000（-260）、1850（-600）和2200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格下跌至2250-2450元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为93元/吨，贴水产区低端仓单成本133元/吨，产销套利窗口小幅打开，现货端现压力； （2）12月26日CFR中国人民币价格再次回落至2240元/吨，近期外盘有所跟跌，05合约继续顺挂外盘价格至143元/吨，外盘压力仍存； （3）12月27日PP+MEG主力盘面加工费继续回落至217元/吨（主要是MEG库存压力导致乙烯端价格疲软），PP盘面加工费为1394元/吨，目前烯烃端支撑仍存，不过近期MTO需求回升不多，需求支撑有待观察，目前跟踪下来MTO需求恢复或要到2019年1月份； （4）截至12月27日，华东库存再次积累2.06万吨至68.33万吨，接近年内最高，而华南下降2.2万吨，整体库存为77.43万吨，江苏流通库存11.41万吨，近日天气再次影响港口，近期又现封航，港口库存同期虽然最高，短期难大幅积累。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月28日 4/12 逻辑：昨日美股和原油都大幅反弹，甲醇空头避险，导致价格逼近涨停，不过由于整体库存压力持续，目前库存水平远远高于往年同期，限制短期反弹空间，进而吸引了抛盘资金入场，价格回调明显，目前价格仅处于企稳状态，整体市场仍偏悲观，不过目前MTO利润陆续修复一月有余，且烯烃端去库存较为顺利，较为抗跌，再加上盘面若跌破2300就打到山东生产成本，价差支撑将逐步增强，继续下行空间或逐步受限，除非油价持续新低以及金融系统性风险持续爆发。 操作策略：偏弱需谨慎，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：油价反弹带来短暂提振，但PTA走势短