能源化工策略日报：原油继续新低压制补库情绪，化工品短期或再承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-21 原油继续新低压制补库情绪，化工品短期或再承压 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月21日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：内盘进入仓单博弈期，外盘延续下行趋势 逻辑：国内方面，SC1901进入存量仓单博弈期，近月升水大幅上行。目前仓单存量272万桶，对应双边持仓5448手。SC1812合约11月16日主力换月，11月20日持仓降至4864手。SC1901合约12月14日主力换月，11月20日持仓降至9080手；夜盘继续降至7750手。欧佩克方面，减产具体配额发布。欧佩克11国基于10月产量减少3%；非欧佩克10国减产2%-2.5%。沙特、俄罗斯基于10月产量减少32、23万桶/日，基于11月产量减少71、23万桶/日。 期货方面，国际油价延续大幅回落。短期悲观情绪弥漫，中美股市延续下行，宏观压力传导油价。中期基本面减产存在支撑，但存在滞后兑现效应，仍需等待企稳信号。价格信号包括：月差结构企稳、现货贴水上行、基金净多持仓回升等；供需信号包括：欧佩克供应减少、全球浮仓回落、美国库存下降、需求逐渐回升等。短期技术面延续下行趋势，基本面等待入场时机。 策略建议：1. 短期技术面跌破前低，或延续下行趋势。2. 基本面逢低布局中期多单，等待减产去库滞后效应兑现后相对确定性上行窗口。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 震荡 沥青 沥青：沥青炼厂开工微降库存低位，期价支撑明显 （1）12.20日，Bu1906收于2726元/吨，1909收于2738元/吨，1906-1909价差为-12元/吨，环比昨日下降12元/吨，随着现货走弱，远月升水结构有望巩固；主力合约1906持仓496520手，环比昨日下降79042手，总仓单66780吨（2）国产重交-长三角3020元/吨，国产重交-山东3000元/吨。华东-主力合约价差294元/吨，山东-主力合约价差274元/吨（3）12.19日，百川统计炼厂库存34%，环比上周持平；开工41%，环比上周下降1%（4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：当周沥青炼厂开工环比上周持平，库存继续低位徘徊，虽然目前现货需求较差，现货价格仍然维持在相对稳定的水平，前期东北地区库存大降，低价资源已被大量消耗，价格支撑明显，但是目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，其他地区的现货价格仍有下调空间，但是底部支撑明显；12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，1月也超过120万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，在需求启动后，可以预见炼厂开工有较大提升空间。目前1906-1909合约平水，在沥青需求未启动前，会逐渐向远月升水结构修复。 操作策略：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡燃料油库存上涨裂解价差走强，Fu月差夜盘收涨 （1）12.20日，燃料油1901合约收于2421元/吨，1905合约2478元/吨，1909合约2446元/吨，1901-1905价差-57元/吨，环比昨日下降22元/吨；1905-1909价差32元/吨，与昨日持平。当日成交量929120手，环比昨日下降264910手；持仓量428140手，创Fu挂牌以来最高的持仓量，日内增仓25856手，其中1905增仓23268手，今日舟山中化兴中中化兴中交割库新注册生成仓单46000吨，总共48000吨（2）舟山12.19日现货价格375.5美元/吨，环比上一日下降10美元/吨，现货走弱较多。（3）12.17日富查伊拉燃料油库存6474千桶，环比上周下降0.2%，同比去年下降37%；12.19日新加坡燃料油库存20813千桶，环比上周上涨6%，同比去年下降8%，当周新加坡燃料油进口量135.96万吨，出口量41.61万吨，净进口量环比上周上涨6.6万吨，当周新加坡出口至中国14.15万吨。 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港684万吨，环比11月下降12%，同比去年下降7%，当周新加坡燃料油库存上涨，裂解价差在原油大跌的背景下反弹。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，但是新加坡380燃料油11月销量同比大降11%，且运费不断上涨，或证明目前消费增长空间有限，新加坡现货不断走弱或验证了这一点。国内来看，当日新增仓单46000吨，验证了目前交割给1901带来的压力，与1905远月升水结构得到巩固，另一方面是现货价格不断下调，近月面临压力较大。但目前来看，大的思路是从基本面出发，燃料油2019年上半年仍大概率维持供应偏紧的局面，远月贴水结构也会维持，新加坡船用油销量下震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月21日 3/12 降虽有部分原因是因为贸易摩擦带来的航运需求下降，但我们认为更多是销量地的转移，前期新加坡燃料油偏高，船东更多选择去性价比更高的港口，例如舟山，船运需求下降不应过分解读。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：下行动能也暂有限，短线仍是震荡行情 （1）7042石化出厂价华北9200-9400（-100/+0）元/吨，华东9350-9350（+0/+0）元/吨，华南9350-9400（+0/+0）现货主流低端价格9120（-80）元/吨，L1901合约基差30元/吨，L1905合约基差500元/吨，现货方面，LL与HD成交仍一般。 （2）12月20日国内PE装置开工率91.0%（+0.00%），LLDPE生产比例38.72%（+0.00%），福炼也已在重启进程中，国内PE供应即将回升； （3）石化PE+PP库存60.5万吨，较周三减少1.5万吨，压力暂时不高。 （4）本周LLDPE外盘低价货源1000美元/吨，税后成本8666元/吨，对L1905构成较强阻力。 逻辑：由于供应即将面临回升，以及期货价格触及上方进口成本的压力，昨日LL期价的回调并不出人意料，不过从基本面来看，下游消费仍处于相对旺季，地膜厚度增加的利好也已开始体现，需求并没有太差，库存再度降至低位就是佐证之一，因此我们预计下跌趋势也尚未开启，短期应仍是震荡行情，上方压力位8700，参考进口成本。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：供需压力暂不高，短线仍将以震荡为主 （1）华东拉丝主流成交价9200-9250（-50/-50）元/吨，PP1901合约基差150元/吨，PP1905合约基差683元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交仍一般； （2）12月20日国内PP装置开工率87.52%（+0.00%），拉丝生产比例33.02%（+0%），福炼已在开车进程中，但下周东华与宁煤各一套装置可能即将检修，因此预计国内供应压力回升有限； （3）山东地区丙烯价格7975（+0）元/吨，粉料价格8725（-50）元/吨，粒粉价差325/吨，间歇法粉料利润250元/吨；粉料表现一般，对粒料价格支撑有限。 逻辑：昨日PP期货出现回落，主要原因还是期价在回升后补基差的驱动减弱，以及近期原油整体重心再度下移带来的拖累，从现货情况来看，成交表现一般。就基本面而言，由于宁煤与东华计划在下周检修，福炼重启的压力被部分对冲，加之下游订单暂时不错，短期内PP供需可能不会有太大的压力，不过考虑到地产、汽车等终端消费仍相对偏弱，后市需求预期也依然不佳，因此我们认为短线PP仍将是震荡行情，等待供需矛盾的积累或政策的指向。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 震荡 甲醇 观点：原油持续弱势，库存压力维持，甲醇或再受到短期压力 （1）12月20日国内甲醇产区现货价格稳中回调，太仓低端价格再次回升至2400元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2220（-200）、2200（-200）、2150（-260）、1900（-600）和2450（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回落至2400-2530元/吨，夜盘主力05合约升水太仓低端现货价格为88元/吨，也升水产区低端仓单成本88元/吨，产销套利窗口关闭为主，目前仍有现货支撑； （2）12月19日CFR中国人民币价格企稳至2283元/吨，近期外盘价格偏弱，05合约继续顺挂外盘价格至205元/吨，外盘压力仍存； （3）12月20日PP+MEG主力盘面加工费小幅转弱至252元/吨，PP盘面加工费为1056元/吨，目前烯烃端仍存支撑，不过MTO需求仍未出现回升，短期压力并没有明显缓解，目前跟踪下来MTO需求恢复或要到2019年1月份； 逻辑：昨日盘面价格跟随原油转弱后再次反弹，维持前期震荡区间，目前基本面上仍是上有压力下有支撑，不过近期油价持续弱势，关注其压力的传导；基本面去看，短期现货压力仍存，震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月21日 4/12 港口库存偏高，近期部分新产能还有释放预期，且东南亚转口窗口关闭和内外持续顺挂都可能导致库存积累，不过目前MTO利润陆续修复一月有余，且烯烃端去库存顺利，目前利润水平仍有望维持，再加上近日乙烯单体补涨，单体优势持续下降，这些也都间接支撑甲醇，另外就是01合约单边持仓仍有55万吨现货当量，近期仍有交割需求释放，也能缓解部分短期压力，整体而言虽然基本面压力仍在，但利多驱动也在持续积累；从中长期去看，前期的高库存压力已持续释放，利空或陆续进入尾声，难再有明显压力，除非出现新的突发性利空因素，而潜在利多或逐步积累，MTO需求恢复和增加，气头装置检修陆续兑现，都将加速库存去化，进而给甲醇带来持续支撑。 操作策略：谨慎偏强，关注原油压力。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显