投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-01 原油延续弱势或减弱价差支撑，化工品短期仍谨慎偏弱 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注TA1901-1905的正套可能：9月份以来，PTA受累于聚酯和终端压力，导致1-5持续走反套行情，不过随着终端需求再次出现，且上游加工费降至非常低的水平，只要原油不跌，TA01合约存在价差支撑的，且随着供需面利好预期的逐步兑现，1-5存在阶段性正套可能，可以适当关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月1日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油维持累库，产量大幅增长 逻辑：昨日EIA发布周报。上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别+322、-312、-2405、+188万桶/日；原油产量、进口、出口、加工量分别 +30、-33、+15、+30万桶/日。飓风效应消退，产量大幅增长至创纪录高位。前期物流瓶颈限制增幅；近期新管道投产，产区贴水上行，有助产量恢复增长，明年或超越俄罗斯成为最大产油国。前期炼厂检修高峰，原油累库成品去库；近期开工开始回升，后期原油累库幅度或放缓。汽油库存五年高位裂差走弱，柴油库存五年低位裂差走强，汽柴价差继续走扩。 期货方面，昨日油价延续回落。供需角度，为填补潜在供应缺口，产油国开启自由增产模式，伊朗出口降幅低于预期；中国炼厂集中采购节奏放缓，欧美炼厂秋季检修高峰降低需求，美原油出口欧洲窗口打开。供增需降导致短期库存增加，现货贴水及两地月差结构继续走弱。金融角度，美油美股联动增强，波动同步上行。两油非商业净多持仓继续回落，总资金持续流出。伊朗制裁及中期选举临近，本周关注可能出现的事件驱动效应，以及美国制裁豁免发放进度。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 沥青：现货价格维稳，月差日内转为远月升水 （1）10.31日，Bu1812收于3458元/吨，1906收于3448元/吨，1812-1906价差10元/吨，环比昨日下降12元/吨；1812持仓252796手，环比昨日下降3336手，总持仓、总仓单继续下降（2）国产重交-长三角价格3975元/吨，国产重交-山东3775元/吨，华东-主力合约价差517元/吨，山东-主力合约价差317元/吨。（3）25日，百川统计炼厂库存31%，环比上周上涨1%；开工54%，与上周持平。（4）百川公布9月份沥青产量，总产量254.65万吨，环比8月上涨8%，同比去年下降8%。 逻辑：目前需求旺季结束，假设基差修复，现货下跌概率要大于期货上涨概率。现货下跌主要的原因是需求旺季结束，沥青库存面临累积的压力。目前炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，期价承压，综合来看，利空因素强于利多因素，沥青偏弱运行。目前基差过高，东北现货、山东现货均有均有转弱迹象，基差修复或帮助月差重回远月升水结构。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏弱 燃料油 燃料油：富查伊拉燃料油库存大降，外盘换月或有利于空头 （1）10.31日，燃料油1901合约收于3469元/吨，1905合约3295元/吨，1901-1905价差174元/吨，环比昨日下降16元/吨，Fu当日成交量755954手，环比昨日下降40154手；持仓量115642手，环比昨日下降8508手。 （2）舟山10.30现货价格506.5美元/吨（3）30日新加坡380燃料油1812合约收于463.717美元/吨，环比上一日下降9美元/吨。（4）10.29日富查伊拉燃料油库存7028千桶，环比上周下降16%，同比去年下降25%； 逻辑：新加坡燃料油裂解价差、月差开始回调，新加坡燃料油库存开始积累，基差开始走弱，与月差、裂解价差出现了一定的背离，11月背离随着供应增多有望修复。29日富查伊拉燃料油库存大降，短期或对盘面利多。中国来看，在10.17主力空头离场以后，目前Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且仓单压力较大，燃料油维持震荡偏弱的观点。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏弱 LLDPE 观点：潜在压力释放后，汇率支撑期价企稳概率上升 （1）华北7042石化出厂价9500-9600（-100/-100）元/吨，现货主流低端价格9400（+20）元/吨，L1901合约基差345元/吨，现货方面LL低端价位有成交，HD继续一般。 （2）10月31日国内PE装置开工率84.29%（-3.33%），LLDPE生产比例26.39%（-4.16%），神华包头、中韩石化停车切换牌号，LLDPE开工水平暂时不高，但在目前部分地区HD注塑与震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月1日 3/11 LL倒挂的情况下，预计石化即将增加LL的生产； （3）石化PE+PP库存74万吨，较周一减少2.5万吨，压力稍有减弱； 逻辑：期货继续偏弱，现货LL稍有企稳、HD仍无起色，LL价格继续在部分地区高于HD注塑，石化库存下降持续较快，不过仍无法排除石化月底开单的影响。短期来看，由于旺季尚未结束，供应压力也不算很高，LL自身的供需并没有太大的压力，尽管HD注塑疲软这一潜在压力仍存，我们认为这在LL的期价中可能已得到较充分反映，而在目前进口抛盘面亏损已经不低的情况下，汇率持续小幅贬值的趋势可能被市场关注，反弹的概率正在逐渐上升。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、汇率贬值、伊朗出口大幅减少 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 PP 观点：价差支撑凸显，但上行驱动可能仍较有限 （1）华东拉丝主流成交价10350-10450（-50/-50）元/吨，PP1901合约基差462（-178元/吨，现货成交稍有好转，但仍不算强； （2）10月31日国内PP装置开工率86.17%（+0.00%），拉丝生产比例26.67%（+0.45%），供应压力暂时有限； （3）山东地区丙烯价格9050（+50）元/吨，粉料价格9875（+0）元/吨，粒粉价差425/吨，间歇法粉料利润325元/吨；丙烯企稳，不过粉料利润仍较高，开工有望增加； 逻辑：昨日PP期货出现反弹，主要原因是现货经过价格连续调整后，成交稍有好转，期货于是受到支撑向上回补基差。短期而言，PP供应端压力并不高，因此若补库需求继续释放，现货有望企稳，不过对于期货，由于经过反弹后基差与出口价格的支撑已在减弱，进一步反弹的空间或不宜太过乐观。 操作策略：现货趋弱速度快于预期，库存逐渐积累，建议PP 1901- 1905正套止盈 风险因素： 上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：原油延续弱势，短期关注价差支撑，甲醇或弱企稳 （1）10月31日国内甲醇产区现货价格稳中回调，太仓低端价格大幅回调至3140元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3050（-200）、3050（-200）、3100（-260）、2730（-600）和3100（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至3250-3360元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为122元/吨，贴水产区低端仓单成本232元/吨，产销套利窗口继续关闭，不过近期产区继续跟跌，产区支撑有转弱； （2）10月30日CFR中国人民币价格小幅回升至3635元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至617元/吨，短期对港口现货和盘面支撑有增，不过随着11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍将逐步增大； （3）10月31日PP+MEG主力盘面加工费为47元/吨，PP盘面加工费为834元/吨，目前烯烃端压力明显缓解，烯烃压力明显下降。 逻辑：昨日甲醇盘面跌后弱企稳，尽管PP明显反弹，但甲醇跟涨力度偏弱，MTO利润持续修复，前期下跌的主要压力已明显缓解，目前处于逻辑切换的过渡阶段，且原油仍相对弱势，整体化工品分为偏弱，预计近期3000附近持续博弈，就本身甲醇基本面而言，价差支撑有所增强，供需面给出的支撑尚不明显，后面期待MTO利润修复后，需求回升带来支撑；而中长期逻辑仍未有明显变动，供应端将继续回升，包括外盘供应的持续增长，MTO利润仍将限制其反弹空间，而四季度甲醇主线后市即将逐步兑现，预计仍会给盘面带来支撑，只是考虑到前期盘面对主线有预期，且今年暖冬预期增大，再加上环保和天然气紧张预期都有转弱，其推涨力度或有转弱，因此中长期推涨甲醇动力仍存，但力度或有转弱。 炒作策略：回调仍偏谨慎，或逐步离场，等待再次入场机会，重点关注原油和MTO采购甲醇的变化，预计今日盘价格运行区间大概率为2990-3050元/吨。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月1日 4/11 PTA 观点：油价偏空影响未解除，PTA走势压力仍存 （1）昨日，PTA现货价格区间震荡，部分现货和1811合约基差报盘升水30-40元/吨附近，递盘基差报盘在平水附近，现货和1901合约基差报盘升水190元/吨附近，商谈价格在7180-7200元/吨。 （2）10月30日亚洲PX市场收盘价在1216.5美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格下跌4.