投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-15 原油支撑仍存，化工品偏弱谨慎 重点关注： 板块逻辑： 从油产业链去看，近期油价走势偏强，继续对沥青、燃料油形成成本支撑，仍是板块中表现最强的品种，而其他几个品种由于基本面的压力相对偏弱，不过也能感受到原油带来的支撑。 烯烃产业链去看，LLDPE、PP和PVC虽然整体库存高位，但仍处于正常水平，对盘面的压力不大，只是短期基差修复后，还是存在一定卖保压力，特别是升水处于高位的PVC来说，短期存在一定压力，因此短期有原油支撑的情况下，盘面可能只是谨慎跟随，未来关注需求回升和检修带来的利多预期兑现，整体重心仍有望逐步回升。 芳烃产业链去看，PTA短期主要基差修复后和5-9正套过大后的一种修复，近期连续回调后，产业链价差在修复，聚酯利润企稳反弹，后市关注需求回升带来的支撑，且长期去看，2019年TA缺乏增量供应，聚酯持续投放后，供应仍有望再次偏紧，长线依然看好PTA，而相对而言，MEG基本面除了高库存压力，其他跟PTA一样就是需求的问题，因此整体仍要弱于PTA。 液体化工品去看，MA和MEG都是显性高库存压力，套保盘对两者都有一定压力，限制反弹空间，不过甲醇的流通库存处于正常水平，实际上的抛压可能并不是非常大，且考虑到未来需求回升和春检兑现，再加上久泰、南京诚志、中安联合等MTO陆续投放，甲醇的供需面仍有阶段性好转预期。 我们继续推荐关注沥青。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月15日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：单边试探向上突破，远月月差强于近月 逻辑：昨日油价持平下行。OPEC发布三月月报，上调2019年北美供应增量预期，下调全球对欧佩克原油需求预期至3046万桶/日。二手数据统计二月欧佩克原油产量环比下降22万桶/日至3054万桶/日，委内瑞拉、沙特、伊拉克分别减少14、9、7万桶/日。若年内维持减产，三季度或将出现供应缺口。 期货方面，油价试探突破前期震荡区间上缘，Brent短期预期单边月差双双回调。商品角度，短期压力来自需求，美国检修季逐渐结束，亚欧炼厂进入检修高峰，或支撑WTI近月走强Brent近月相对承压。中期支撑来自供应。若欧佩克维持减产叠加委内瑞拉供应下降，需求恢复后上行空间仍存。长期取决政治博弈。特朗普对油价上边界压制仍存。总体而言，本周美股连续跳空上行从金融角度为油价提供支撑。月差结构继续修复，远月月差强于近月，继续关注结构性套利机会。 策略建议：Brent 1906-12多单+ Brent 1905-06空单持有 风险因素：宏观系统风险；地缘政治风险 震荡 沥青 观点：当周开工、库存上涨不及预期，主力期价震荡 （1）3.14日，Bu1906收于3388元/吨，1909收于3368元/吨，1912收于3312元/吨，1906-1909价差为20元/吨；总持仓833932手（1906持仓706282手，1909持仓3008手，1912持仓101258手），总仓单60960吨（仓库30960吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位174620手，空头189782手，仓差-15162手，环比昨日大降31935手，多头减仓空头增仓。 （2）3.14日，国产重交-长三角3440元/吨，国产重交-山东3350元/吨，华东-主力合约价差52元/吨，山东-主力合约价差-8元/吨。 （3）3.13日，沥青总库存30%，环比上周上涨1%，近期贸易商备货积极性有提高，库存累库不及预期；开工来看，整体开工率49%，环比上涨4%，山东地炼因原料问题开工出现罕见下降。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑：今日沥青多头减仓，空头增仓，主力期价震荡。当周开工、库存上涨不及预期，大概率受三月原料到港减少影响。山东开工不升反降，近期马瑞原油贴水上涨抬升了炼厂生产成本，开工不及预期，原料带来的成本抬升近期仍将持续，现货价格企稳仍未有明显上涨，需求启动沥青才有机会延续涨势。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点：新加坡库存环比上涨，Fu月差仍有向上空间 （1）3.14日，燃料油1905收于2947元/吨，1909收于2879元/吨，2001收于2518元/吨，1905-1909价差68元/吨，环比昨日下降8元/吨；1909-2001价差361元/吨，向上修复空间有限。当日1905持仓213556手，1909持仓134540手，2001持仓73842手。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共61456手，空头66061手，多-空仓差-4605手，环比昨日下降5107手，空头增仓。 （2）3.13日各地380价格，新加坡441美元/吨，环比昨日持平；鹿特丹418美元/吨，环比上涨1美元/吨；富查伊拉434.5美元/吨，环比上涨0.5美元/吨；舟山444美元/吨，环比上涨1美元/吨。 （3）3.11当周富查伊拉燃料油库存8633千桶，环比上周上涨0.6%，同比去年上涨17%。3.13日当周新加坡燃料油库存22179千桶，环比上周上涨9%，同比去年下降7%；进口量101.73万吨，出口量55.01万吨，净进口量大涨，当周出口到中国4.4万吨。 逻辑：今日Fu空头增仓，多头减仓，主力期价震荡向下，随着9-1价差修复到位，未来5-9价差有望继续向上修复。全球炼厂检修集中在四月份（今年因IMO高低硫转换炼厂检修或时间更长），五月份燃料油供应仍将偏紧，中国净进口量有望继续下降导致保税380不断去库，那么1905合约空头压力或不及预期。1901合约带来的空头阴影导致目前多头大部分转移到了09合约，叠加9-1价差的压制，这是目前5-9价差持续不回归的主要原因。 国内来看，根据路透船期，三月中国燃料油进口量不足100万吨同比下降30%以上，有助于震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月15日 3/12 国内保税燃料油持续去库，在接下来亚太地区燃料油供应偏紧的背景下，5-9月差仍有修复空间。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：库存仍处于高位，高供应压力无明显改观 （1）LLDPE现货主流低价8690（-10）元/吨，L1905合约基差75（+55）元/吨，现货方面，早盘成交尚可，午盘后表现一般； （2）3月14日国内PE装置开工率97.34%（+0.00%），LLDPE生产比例39.83%（+0.00%），国内开工维持高位； （3）石化PE+PP库存94万吨，较周三减少1万吨，压力仍处于相对高位。 逻辑：LL期货再度回落，主要原因是在股市与工业品整体氛围有所降温后，资金关注重点重新回到了高库存上，现货方面LL继续不温不火，旺季需求仍在，但远谈不上亮眼，HD近期也有走弱的迹象。就基本面而言，我们观点悲观的逻辑一直都在于供应端压力较高，目前来看暂无改变的迹象，因此中线偏空的格局有望延续，不过短线的话，由于旺季需求存在阶段性支撑，下行之路并不会十分顺畅，震荡仍可能经常出现。 操作策略：部分止盈后剩余的空单继续持有 风险因素： 上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期 下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期 震荡 PP 观点：乐观预期降温，上行动能减弱 （1）华东拉丝主流成交价8800（-30）元/吨，PP1905合约基差61（-68）元/吨，现货成交一般； （2）3月14日国内PP装置开工率94.08%（+2%），拉丝生产比例29.10%（-0.34%），中沙天津重启，PP国内开工仍处于中等偏高水平； （3）山东地区丙烯价格7250（+25）元/吨，粉料价格8425（+0）元/吨，粒粉价差325/吨，间歇法粉料利润675元/吨；华东地区粉料价格8450（+0）元/吨；目前利润下，粉料开工或仍有提升空间。 逻辑：随着股市回落，关于需求的乐观预期有所降温，PP期货也随之展开调整，现货方面成交一般，没有表现出明显支撑。展望后市，现阶段PP供需仍算不上强，库存去化缓慢，因此在市场氛围有所转冷的情况下，进一步走高的动能相对有限，短线期价仍有偏弱可能。不过向下空间暂时并不建议过分悲观，基于检修增多与需求回暖的判断，我们认为PP供需在4月有阶段性转紧的可能，价格的回调可能更有利于需求的释放。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：宏观经济企稳，需求逐渐恢复、原油反弹 下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向 震荡 甲醇 观点：库存继续积累，甲醇偏空谨慎 （1）3月14日国内甲醇产区现货价格稳中回落，太仓低端价格下跌至2560元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2400（-200）、2350（-200）、2310（-260）、2230（-600）和2350（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2530-2830元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为10元/吨，升水产区低端仓单成本再次缩窄至40元/吨，基差缩窄，且产销套利窗口关闭，短期关注现货端支撑； （2）3月13日CFR中国人民币价格暂稳至2562元/吨，05合约顺挂外盘价格缩窄至8元/吨，套保压力位暂稳至2720元/吨，外盘压力减弱； （3）3月14日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至-195元/吨，PP盘面加工费再次扩大至984元/吨，不过江苏MTO（含MEG）仍现金流亏损，烯烃表现为压力； 逻辑：近日盘面短期反弹受阻，延续回调走势，一方面是考虑到烯烃端压力传导，另外就是升水扩大后的卖保压力，且本周库存再创新高，需求释放明显低于预期，进而造成短期回调，而跌下来后的支撑主要是平水现货支撑以及原油持续强势带来的良好氛围，目前驱动向上为主；震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月15日 4/12 另外从基本面去看，虽然港口库存再创新高高，卖期保值压力持续存在，不过近期油价延续强势，且国内外检修将陆续兑现，叠加四月份部分新MTO需求陆续兑现以及传统需求回升支撑，整体3、4月份仍有去库存驱动，短期压力释放