化工策略日报：偏低库存支撑仍存，化工品偏弱谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 01-15 偏低库存支撑仍存，化工品偏弱谨慎 重点关注： 板块逻辑： 夜盘油价有所止跌，但伊朗地缘和限气炒作的影响已释放，短期价格出现调整，不过年底化工品偏低库存和补库需求仍在，上游挺价可能性仍在，因此预计回调空间会有限。不过从中期去看，化工品新产能仍处于兑现周期，浙石化和恒力都在试车中，且春节前下游多陆续放假，春节期间累库明显，相关化工品春节前后累库压力仍存，因此节后整体化工品压力仍存。 单边策略：短期偏强谨慎，等待年后偏弱机会 5-9跨期策略：近期正套关注MA、EG，但短期或谨慎，反套关注PP、苯乙烯 05合约对冲策略： L05-P05扩大，PP05-3*MA05逐步布局多单，MA05-UR05扩大陆续止盈 风险提示：供应压力延后、宏观利好释放 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月15日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货支撑仍存，甲醇回调空间有限 （1）1月14日国内甲醇港口现货价格继续反弹，产区跟涨，太仓低端价大涨至2455元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价反弹至2210（-200）、2060（-200）、2050（-260）、1820（-600）和2050（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为2250-2420元/吨，产销窗口仍存，主力05合约升水太仓和产区低端现货价格分别为-110和95元/吨，基差结构已变化，尽管贴水，但支撑或有限，目前仍主要关注现货是否继续反弹； （2）1月13日CFR中国中间人民币价格继续反弹至2094元/吨，05合约顺挂外盘价格251元/吨，顺挂压力仍存，不过目前外盘供应压力不大，且东南亚转口继续对冲顺挂压力； （3）1月14日PP+MEG主力05盘面加工费继续回落至88元/吨，PP盘面加工费也缩至549元/吨，单体MTO港口现货压力位回升至2350元/吨，烯烃端价差压力仍存； 逻辑：昨日MA05合约高位回落，不过表现仍偏坚挺，主要是前期利多消化后，进一步反弹缺乏驱动，且油价高位回落，化工受到一定拖累，不过一季度甲醇供应缩量仍较大，现货偏紧格局春节前都难有改变，预计1-2月的进口量都不会高，尽管春节前传统需求陆续退出，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，需求具有持续性，现货端支撑有望持续，不过最大的压力仍是MTO亏损压力继，尤其是单体MTO，另外就是节后运输一旦恢复，产销顺挂压力仍有望传导，都将限制盘面反弹空间。综上所述，尽管价格缺乏进一步反弹驱动，但回调幅度也相对有限，短期或高位震荡。 操作策略：多头部分离场，5-9正套暂时止盈。 风险因素：烯烃价格持续下跌、油价大幅回调 震荡偏多 尿素 观点：供应压力有增，但补库和成本支撑仍存，尿素回调空间或受限 （1）1月14日重点区域现货价格稳定，其中山东临沂（1710）、菏泽（1690）、河南商丘（1710）、河北衡水（1675），仓库现货低端价暂稳至1675元/吨，而厂库低端价格暂稳至1650元/吨，05合约升水仓库现货80元/吨，升水厂库现货105吨，基差压力有增； （2）1月13日中国FOB低端人民币价格暂稳至1714/吨，盘面顺挂至41/吨，价差上仍存在一定压力； 逻辑：尿素05合约收盘1755元/吨，仍延续前期反弹走势，只是涨势有所趋缓，部分多头止盈离场，近期伊朗地缘影响暂缓，当然不排除继续发酵可能，另外是近期西南气头尿素复产，压力或有增加。而从现货面去看，目前支撑主要是交割区域本身库存压力不大，且整体库存继续去化，现货方面或存支撑，现货价格也偏稳定，叠加固定床成本支撑，下方存在一定支撑，另外就是抛开补库去看供需，压力是在逐步增大的，西南气头供应回升，工业需求已在逐步减弱，刚性供需面压力在逐步积累。综上所述，供需面虽然压力积累，但补库需求依然存在，叠加固定床成本支撑，尿素回调幅度或有限，策略上仍是回调偏多。 操作策略：逢低偏多 风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、气头供应集中回升 震荡 LLDPE 观点：驱动暂时有限，或延续震荡调整 （1）LLDPE现货主流低端价格7280（+30）元/吨，L2005合约基差-120（+70）元/吨； （2）1月14日石化PE+PP早库53.5万吨，较1月13日减少7万吨，节前下游备库增加令石化去库加快； 逻辑：期货延续小幅回调，短线我们维持震荡调整的判断，春节前后供需相对偏淡，新装置也有投产预期，因此基本面暂时缺乏上行驱动，不过考虑到外盘报价依然偏少，1-4月供需基本平衡，目前现货定价中性，期货也未明显高估，节后或许仍有反弹潜力。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 震荡 PP 观点：驱动仍偏向下，但空间暂不宜过分悲观 （1）华东拉丝主流成交价7550（+0）元/吨， PP2005合约基差-70元/吨； 谨慎偏空 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月15日 3/12 （2）山东地区丙烯价格7200（+）元/吨，粉料价格7565（+）元/吨，粒粉价差-165/吨，间歇法粉料利润-135元/吨；华东地区粉料价格7500（+0）元/吨； 逻辑：期货如期回落，短线我们的观点转入谨慎偏空，春节前后供需相对偏淡，新装置也即将投产，由于期价仍略有高估，方向大概率还会向下，不过考虑到成本支撑尚未完全消失，石脑油与LPG有领先原油反弹的迹象，中线供需也仅是小幅过剩，向下空间或许暂时也不会太大。 操作策略：单边空单与5-9反套持有 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 苯乙烯 观点：新装置投产继续接近，但成本仍构成较强支撑 （1）华东苯乙烯现货价格7380（+10）元/吨，EB2005合约基差-134元/吨； （2）华东EPS现货8600（-0）元/吨，PS现货9000（+0）元/吨； （3）华东纯苯价格5980（+10）元/吨，乙烯价格806（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7442（+8）元/吨； 逻辑：短期维持EB谨慎偏空的观点，偏空是从供需角度看，国内检修装置已陆续重启，新装置投产也渐行渐近，浙石化已产出合格乙苯，距离苯乙烯仅一步之遥，再叠加传统春节累库，压力将有所上升，谨慎的原因则是目前成本仍有较强支撑，此外1-4月国内外检修较多也会在一定程度上对冲新产能的压力。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 震荡 PTA 观点：PTA：供强需弱，价格偏弱 （1）1月14日，PTA现货价格成交价稳定在4835元/吨附近；期货方面，期货3月、5月合约分别下跌38元/吨、40元/吨，分别收在4854元/吨、4884元/吨；价差方面，现货较3月、5月合约价差分别在-19元/吨、-49元/吨，期货3月与5月合约价差收在-30元/吨； （2）1月14日，江浙涤纶长丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在两成附近；其中，价格方面，江浙涤纶短纤1.4D*38mm 价格7020（0）元/吨；江浙POY150D/48F、FDY150D/96F及DTY150D/48F分别在7210（+10）元/吨、7510（0）元/吨、8825（0）元/吨； （3）轻纺城成交量环比下降，其中，1月14日，轻纺城日成交量589万米，其中长丝布类475万米，短纤布类114万米，其中棉布32万米，TC布20万米，TR布20万米，R人棉布5万米，其他37万米； （4）PTA装置动态：福化工贸PTA生产装置（产能450万吨）负荷由6成提至9成附近；逸盛大连（225万吨）PTA生产装置12月29日停车，原计划检修2周，当前重启延期，时间待定；独山能源（新凤鸣）110万吨生产现消缺，停车3天；逸盛宁波（65万吨）PTA生产装置1月1日停车，重启待定；四川能投100万吨PTA生产装置延期至2月中旬重启；新装置方面，中泰化学120万吨PTA生产装置已投产，当前负荷在7成附近；恒力石化4#250万吨PTA装置单线试车出料，当前负荷8~9成，剩余一条线125万吨计划下旬试车； 逻辑：PX价格随原油价格回落而下降，成本端继续拉低PTA重心；供给端来看，福化工贸提负、珠海BP计划恢复，恒力石化4#单线试车出料，同时，逸盛大化延期重启，新凤鸣独山能源单线消缺短停，供应预期增量未完全兑现；从需求端来看，聚酯检修装置陆续兑现，对PTA需求环比继续下降； 操作策略：PTA库存累积方向相对明确，同时受成本下降影响加工费有所扩张，建议多单离场并尝试做空； 风险因素：原油价格上涨风险。 震荡转弱 乙二醇 观点：乙二醇：供给提升，需求转弱 逢高沽空 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月15日 4/12 （1）1月14日，港口乙二醇现货成交价降至5410元/吨附近；期货方面，期货5月合约下跌55元/吨至4866元/吨，现货基差小幅下滑，在544元/吨；期货5月与9月合约价差收窄42元/吨至120元/吨； （2）隆众石化数据显示，1月13日，华东主港地MEG港口库存总量35.75万吨，较上周四增加0.75万吨；其中张家港17.87（+0.37）万吨，太仓5.9（+1.2）万吨，宁波6.3（+0.1）万吨，上海及常熟3.18（-1.42）万吨；江阴2.5（+0.5）万吨； （3）1月13日，张家港某主流库区MEG发货量11400吨附近，太仓某主流库区发货量在2000吨附近； （4）CCF数据显示，1月13日至1月19日，张家港初步计划到货数量约7.6万吨。太仓码头计划到货数量约为4.9万吨，宁波计划到货数量约为4.7万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在17.2万吨附近； （5）装置动态：河南能化新乡20万吨乙二醇装置停车；河南能化洛阳20万吨乙二醇生产装置计划20日前后重启；远东联乙二醇装置重启，当前负荷提升至7成；中盐安徽红四方30万吨乙二醇装置12月25日降负运行，当前负荷提升至7成；新装置方面：恒力石化1月20日附近进行乙烯裂解装置试车；内蒙荣