能源化工策略日报：偏低库存支撑仍存，但价差压力或给化工品带来短期压力

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-08-09 偏低库存支撑仍存，但价差压力或给化工品带来短期压力 重点关注： 推荐策略： 关注PP-3*MA价差逢低偏多机会：近期受人民币持续贬值和多头挤仓的影响，甲醇的波动远远大于PP，导致价差大幅缩减至零附近，当然这也给我们头寸带来了较好的安全边界，尽管周一出现了较好的修复，是通过PP补涨来实现的，但从整体两个品种的供需驱动去看，还无法看到持续的驱动，前期逻辑驱动仍在影响市场，建议背靠安全边界逐步布局，低加工费的可持续不强。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：贸易战即将全面开启，短期或施压油价偏弱 逻辑：美国方面，昨日EIA发布周度数据，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-135、+290、+123万桶；原油产量、进口、出口、炼厂加工量分别 -10、+18、+54、+12万桶/日。炼厂开工历史高位，提振原油需求施压成品裂差。库欣库存连续十二周下滑，继续支撑跨区价差。美国产量停增四周后连降两周，钻井数量七周内四周下滑；产量下降未来或将对油价形成支撑。 中国方面，美国正式宣布8月23日对160亿美元中国商品加征25%关税；中国回应同时刻对160亿美元美国商品加征25%关税。清单包括成品油及部分化工品，暂未包括原油和lLNG。七月中国进口原油3601万吨（848万桶/日），环比、同比分别增加12、30万桶/日。一至七月，原油累计进口同比增加5.6%，成品油出口累计增加24%。 期货方面，昨日油价大幅下行。近期油价走势收敛，快速下跌小幅攀升，阶段高点持续下移。若确认跌破年度上行通道，下方空间或将打开。未来地缘政治的诸多不确定性使油价走势复杂化。利多主要来自美国对伊朗制裁，将于11月5日实施；利空来自中美贸易战，将于8月23日开启。目前看来贸易战利空影响或将先于伊朗制裁利多。继续关注美国与伊朗、中国关系进展。 策略建议：1.波动率：油价关键价位徘徊，后期面临方面选择，关注跨式期权做多波动率策略。2. 绝对价格：单边走势收敛上行遇阻，若确认跌破年度通道，下方空间或将打开。3. 跨区价差：夏季库欣去库推动美油相对较强；秋季检修高峰库欣累库后存在走弱可能。4. 内外盘价差：关注隐性仓单释放可能，带动内外盘价差回落空间。 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡 沥青 观点：盘面加工利润继续修复，沥青价格随原油下跌有所回落 (1)8.8日，华东-主力合约价差-44元/吨，山东-主力合约价差-244元/吨，期货合约9-12月差-124元/吨。8.7日，沥青对WTI价差修复为1.01美元/桶，夜盘WTI原油受EIA原油库存降幅低于预期的影响大幅下跌，预计今日沥青绝对价格有所下降，但加工利润大概率回归。 逻辑：8.8日沥青主力合约受原油下跌拖累，收于3404元/吨，盘面加工利润修复。沥青绝对价格的持续上涨大概率会被原油下跌打断，但是加工利润持续修复。利多因素：开工来看，整体开工环比变化不大，韩国沥青进口量也受到内外盘价差倒挂的限制，人民币持续贬值，基建消息放出都对沥青有强有力的支撑。 利空因素：马瑞油8月的贴水-0.84美元/吨，断供的消息近期似乎没有故事可讲了；随着盘面加工利润修复，加工利润与炼厂开工的矛盾有所缓解，此外华东部分炼厂准备投产，所以沥青厂的开工还会维持一段时间。 操作策略：多沥青对WTI价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏强 燃料油 观点： 套利空间扩大后空单迅速增加，绝对价格受原油拖累。 8.8日，燃料油1901合约收盘价3192元/吨，1905合约3124元/吨，1901-1905价差环比下降6元/吨。8.7日根据新加坡纸货1812合约与上期所1901合约有无风险套利空间218元/吨，从持仓情况来看，银河期货、中银国际分别持仓19998和16555手空头，遥遥领先第三名永安期货7870手，目前可观的套利空间吸引了大量的产业客户。 逻辑：随着原油的下跌，燃料油绝对价格大概率会结束持续上行的趋势。8月西北欧、中东到亚洲的燃料油环比7月分别减少15.4%、10%，亚洲内部由于需求旺盛，内部流通较少，因此整个八月亚洲到港船货降幅较大，新加坡-鹿特丹，新加坡-美湾的价差均达到相对高位，反映出目前船货紧张的局面。此外，由于日本、韩国持续的高温，燃料油发电需求大增，中东地区较高的发电需求也使得到东南亚地区的船货较少。因此，基本面看好，价格虽随原油下跌，裂解价差的继续走强。 操作策略：多FU对Brent价差 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/11 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：关税利好刺激下，短线期价或再度走强 （1）华北7042石化出厂价9600-9800（+0/+0）元/吨，现货主流低端价格9650（+50）元/吨，L1901合约基差-60元/吨，期现套利无风险利润-162元/吨，L809合约基差+10元/吨，现货方面低端价格有成交，总体一般； （2）8月7日LLDPE CFR 远东评估价1120（+20）美元/吨，进口完税成本9607（-11）元/吨，盘面进口盈利103元/吨；外盘供应商因前期销售较好，有惜售待涨迹象，对盘面略由一定支撑； （3）8月8日国内PE装臵开工率83.26%（-1.42%），LLDPE生产比例38.86%（+0.00%），中天合创管式LDPE意外停车，LLDPE装臵因造粒机故障也改产粉料，PE总体供应继续偏低； （4）石化PE+PP早库68万吨（较周二减少2万吨），去库速度回升至正常水平，压力暂不明显。 逻辑：受到进口窗口持续打开的压力，昨日LLDPE期货继续高位震荡，从现货表现来看，旺季临近对刚需还是有一定支撑，低价货源有成交。后市而言，因8月至今计划检修与意外停车装臵数量均较多，短期内现货仍不会有压力，并且由于在昨晚中国财政部所公布的对美国商品的关税清单中加入了LLDPE与HDPE，之前持续压制期价上行的进口供应弹性也相对小了很多，可能触发市场的炒作情绪，因此综合而言，LLDPE期价短线可能再度走强。不过需要提示的是，下游制品出口需求受美国对中国商品加征关税影响的风险也依然是存在的。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：汇率进一步贬值、国内外装臵停车增多 下行风险：汇率运行企稳、进口供应增多、塑料制品出口需求下降 震荡偏强 PP 观点：基本面压力小于预期，期价短线或仍有上行空间 （1）华东拉丝主流成交价9980-10100（-20/+0）元/吨，PP1901合约基差-141元/吨，期现套利无风险利润-96元/吨，PP1809合约基差-57元/吨，现货成交偏淡； （2）8月7日PP均聚CFR中国评估价1220（+20）美元/吨，完税成本10451元/吨，盘面进口利润-330元/吨；共聚CFR中国评估价1240（+0）美元/吨，完税成本10620元/吨，进口利润+530元/吨；因外盘PP供应可能也相对有限，在国内价格持续反弹后美金拉丝价格也跟随向上，暂时避免了对盘面的直接压力，不过共聚的进口利润已处于较高水平； （3）8月8日国内PP装臵开工率79.05%（-2.71%），拉丝生产比例26.02%（-5.75%），宁煤MTP四线与中天合创环管装臵停车检修，PP开工创下年内新低，对盘面或仍有支撑； （4）山东地区丙烯价格9475（+100）元/吨，粉料价格9975（+100）元/吨，粒粉价差-25/吨，间歇法粉料利润0元/吨；丙烯单体涨幅较快，结合山东限电风险，PP粉料开工的回升可能继续推迟； （5）石化PE+PP早库68万吨（较周二减少2万吨），去库速度回升至正常水平，压力暂不明显。 逻辑：昨日PP期货呈现高位震荡，一方面是前期利多因素已有不同程度体现，另一方面也是盘面在短线涨幅较大后有技术性调整的需求。后市而言，由于近期除了计划检修外，意外停车的装臵也有所增多，开工率已降至年内低点，加上美金拉丝提价可能反映出外盘供应也并不十分充裕，PP期价的上行阻力小于预期，仅共聚进口这一项对供需的改变力度相对有限，因此综合而言，我们认为PP的短期顶部或将有所抬升，期价仍有一定上行空间。在昨晚公布的中国对美国商品的关税增收清单中，原本不在列的PP被加入了其中，尽管实际上从美国进口的PP非常少，但在目前供需本不宽裕的状态下，可能会成为对市场情绪的一个再度推动，应有所关注。不过需要提示的是，9月国内开工的回升会相对集中，下游制品出口需求受美国对中国加收关税影响的风险也依然存在，因此对于01合约也并不宜盲目乐观。 操作策略：建议观望 风险因素： 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/11 上行风险：宏观政策宽松、国内外装臵停车增多 下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降 甲醇 观点：基本面压力继续积累，甲醇短期涨势趋缓 （1）8月8日国内甲醇产区现货价格再次涨跌互现，太仓低端价格小幅回落至3300元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3050（-200）、2900（-200）、2870（-260）、2650（-600）和2800（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至3100-3250元/吨（不含西南仓单2980元/吨），主力01合约升水太仓低端现货价格为6元/吨，升水产区低端仓单成本206元/吨，产销窗口继续打开，随着产区交割套利现货加速流入华东，产区仓单压力仍在持续积累，关注近期港口库存的积累情况； （2）8月7日CFR中国人民币价格再次反弹至3412元/吨，09合约倒挂外盘价格至106元/吨，仍不利于后市投机进口，且港口398和东南亚435之间转口利润维持，外盘支撑仍存； （3）8月8日PP+MEG盘面加工费为190元/吨，PP盘面加工费为458元/吨，加工费虽有修复，但仍处于相对低位，烯烃厂潜在压力仍存，继续关注加工费变化对烯烃装臵的影响，进而传导到甲醇。 逻辑：昨日甲醇盘面继续高位小幅回落，主要是前期支撑仍在，限制下跌空间，比如内外持续倒挂，现货逐步被锁入盘面，给现货端带来支撑，进而传导给盘