投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-22 原油延续弱势，化工品谨慎偏弱 重点关注： 推荐策略： 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳反弹，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 关注PP-3*MA价差缩窄机会：近期在MTO矛盾激化的影响下，导致甲醇大幅补跌从而修复MTO利润，目前利润已处于正常运行区间的上沿，而驱动价差修复的动力主要是MTO对甲醇的减量，因此利润修复后，MTO需求存在回归的可能性，且年底前久泰MTO也存在投放可能，进而导致价差回归；另外从基本面差异去看，随着逐步进入供暖季，甲醇的四季度主线存在逐步导入价格的可能性，尽管预期上是逐步转弱的，而PP近期累库相对明显，尽管供应端缺乏明显弹性，但需求上存在减量风险，因此基本面强弱上，大概率仍是甲醇强于PP，对我们价差缩窄有利，建议关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月22日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：油价短期或略超跌，继续关注减产可能 逻辑：昨日油价小幅上行。EIA周报数据中性略偏空；美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别+485、-129、-8、-11万桶/日。原油连续第九周累库，成品油继续去库，总库存小幅下降。库欣库存结束八周连增，对WTI月差及跨区价差起到一定支撑。炼厂开工大幅回升， 来自BP Whiting炼厂装置重启。后期炼厂结束检修，开工或将继续上行；原油累库速度放缓，成品去库进度放缓。 期货方面，油价两周两次跌幅超6%。短期来看，油价跌幅暂脱离基本面范畴，进入技术看跌阶段；市场情绪及量化交易放大跌幅。中期来看，十二月沙特出口下降，美国开工上行，冬季取暖需求增加，叠加欧佩克存在减产可能，基本面或存在阶段上行空间。长期来看，若欧佩克恢复减产，油价将得到支撑，或维持宽幅震荡。 策略建议：基本面交易者建议观望，等待欧佩克会议结果；技术交易或维持下行趋势 风险因素：产量决议超预期；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 沥青：原油下跌驱动沥青基差继续走强，基差回归仍需时日 （1）11.21日，Bu1812收于3056元/吨，1906收于2946元/吨，1812-1906价差110元/吨，环比昨日上涨46元/吨；1812持仓139152手，环比昨日下降17196手，总仓单64820吨（2）国产重交-长三角价格3915元/吨，国产重交-山东3575元/吨，全国大范围降温，东北地区价格下跌传导至山东。华东-主力合约价差859元/吨，山东-主力合约价差519元/吨，基差继续扩大，20日沥青-WTI价差为21美元/桶（3）11.14日，百川统计炼厂库存34%，环比上周下降1%；开工47%，环比上周下降1%（4）11月份马瑞贴水4.3558美元/桶，环比上月上涨1.3美元/桶。 逻辑：在原油走弱的大背景下，沥青很难有好的表现，原油下跌，沥青期货反应最快，因此基差持续扩大，由于1906持仓更多，盘面下跌最先反应在该合约，因此原油下跌使得基差扩大，月差扩大。现货走弱趋势明显，目前需求旺季结束，原油下跌带来的炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，待原油企稳，基差、月差有望实现真正的回归。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：富查伊拉燃料油库存大增，裂解价差有望回调 （1）11.21日，燃料油1901合约收于3102元/吨，1905合约2916元/吨，1901-1905价差186元/吨，环比昨日上涨3元/吨，基本与新加坡月差持平（27.3美元/吨）。当日成交量1023888手，环比昨日上涨89926手；持仓量201058手，环比昨日上涨1484手。（2）舟山11.20现货价格467.5美元/吨，环比昨日下降11美元/吨（3）11.20新加坡380燃料油1812合约收于412.375美元/吨，裂解价差2.1美元/桶，20日与1901合约的无风险套利空间为151元/吨。（4）11.19日富查伊拉燃料油库存7775千桶，环比上周上涨15%，同比去年下降19%，中东燃料油开始积累。 逻辑：原油夜盘大跌，Fu抵抗式下跌。11月份亚洲燃料油供应环比增幅较大（环比10月增长56%），11月份预计到港723.8万吨，处于季节性高位，19日富查伊拉燃料油库存环比大涨15%（中东燃料油紧张局面缓解），11月份亚洲燃料油供应预计持续增加，目前的裂解价差持续走强已达相对高位，预计月底到货会明显增多，裂解价差有高位回调的驱动。综合来看，亚洲燃料油供应增多，压力增大，裂解价差有转弱的驱动，绝对价格仍跟随原油。 操作策略：布局Fu-Brent、1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 LLDPE 观点：悲观情绪释放后，LL进一步下行动能或有限 （1）7042石化出厂价华北9300-9350（-0/-100）元/吨，华东9400-9450（-0/-0）元/吨，华南9450-9500（-0/-0）现货主流低端价格9150（-50）元/吨，L1901合约基差255（-36）元/吨，L1905合约基差550（-110）元/吨，现货LL成交一般。 （2）11月21日国内PE装置开工率86.57%（+0.00%），LLDPE生产比例33.39%（+0.00%），国内PE供应压力继续不高； （3）石化PE+PP库存80万吨，较周而减少2.5万吨，去库暂有一定加速，但一方面尚无法震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月22日 3/11 排除石化考核向贸易商转移的可能，另一方面同比仍相对偏高； 逻辑：受隔夜原油大跌影响，昨日LL早盘大幅低开并一度进一步下探，不过随后便震荡向上收复了大部分的跌幅，现货方面本周石化库存下降较快，不过尚无法排除石化考核向贸易商转移的可能。短期来看，由于刚刚经历旺季以及石化排产比例偏低，LL自身的库存水平与供需压力都相对不高，HD在经过连续的下跌后也可能已经接近调整到位，进口利润已基本消失，因此盘面继续大跌的驱动有限，尤其是05合约在续存期间新增产能依然不多，不过考虑到旺季已过，库存偏高的压力后续可能即将向LL传导，期价反弹的动能暂时也没有很强，可能是震荡筑底的走势。 操作策略：05合约8500-8550一线可考虑逢低短多，目标位8750-8800 风险因素： 上行风险：汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 PP 观点：现货恐慌下行，底部或渐行渐近 （1）华东拉丝主流成交价9400-9500（-350/-350）元/吨，PP1901合约基差535（-49）元/吨，现货成交一般； （2）11月21日国内PP装置开工率85.46%（+0.00%），拉丝生产比例33.83%（-1.34%），PP总体开工率继续不高，但拉丝排产比例再次回升至相对高位； （3）山东地区丙烯价格8325（-10）元/吨，粉料价格8950（-175）元/吨，粒粉价差450/吨，间歇法粉料利润125元/吨；粉料供应有望继续增加，对拉丝价格仍偏向于压力； 逻辑：在隔夜原油与甲醇价格大跌的影响下，昨日PP期货继续大幅下挫，受此影响现货市场也出现了恐慌性的抛售，但由于下游存在买涨不买跌的心理，成交并不多。在目前氛围下，市场更多关注在悲观的需求预期与上游成本的迅速下降，选择性忽视了供应压力并不算高以及下游库存偏低的部分利多，而期货价格的持续下行增加了实体企业的悲观预期，令其纷纷缩短库存周期，反过来拖累现货一起走弱。我们认为在这一反馈的作用下，目前的现货供需存在被扭曲的可能。考虑到目前01期价对应出口已有利润，基差支撑终将凸显，以及近期共聚跌幅已放缓，我们认为PP 1901在进入交割月前较目前价格收高的概率相对更大。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：弱势原油与供需面压力双重压制，甲醇仍谨慎偏弱 （1）11月21日国内甲醇产区现货价格继续弱势，太仓低端价格再次回落至2610元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2580（-200）、2550（-200）、2550（-260）、2330（-600）和2500（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继下跌至2680-2930元/吨，夜盘主力01合约继续贴太仓低端现货价格为60元/吨，贴水产区低端仓单成本130元/吨，产销套利窗口继续完全关闭，不过短期产区跌势延续，现货仍有压力； （2）11月20日CFR中国人民币价格继续下跌至2678元/吨，近期外盘价格在伊朗货的压制下维持弱势，01合约继续倒挂外盘价格至128元/吨，短期对港口现货和盘面继续有一定压力，且后期伊朗货陆续到港，且后期外围新供应仍将继续释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍存； （3）11月21日PP+MEG主力盘面加工费为281元/吨，PP盘面加工费为1184元/吨，虽然烯烃端压力已明显缓解，但近期油价弱势，需求压力继续存在。 逻辑：近期甲醇盘面延续弱势，尽管跌幅有所缩窄，压力主要来自于原油大跌和系统性风险，其次是甲醇现阶段呈现出较大的库存压力，叠加内外和基差都限制反弹空间，预计近期盘面压力依然存在，持偏弱观点，不过随着盘面下跌，上游利润已大幅缩水，近期成本是否存在支撑是需要考虑的问题。 炒作策略：偏弱谨慎对待 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月22日 4/11