能源化工策略日报：原油弱势延续，化工品谨慎企稳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-14 原油弱势延续，化工品谨慎企稳 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳反弹，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 关注PP-3*MA价差缩窄机会：近期在MTO矛盾激化的影响下，导致甲醇大幅补跌从而修复MTO利润，目前利润已处于正常运行区间的上沿，而驱动价差修复的动力主要是MTO对甲醇的减量，因此利润修复后，MTO需求存在回归的可能性，且年底前久泰MTO也存在投放可能，进而导致价差回归；另外从基本面差异去看，随着逐步进入供暖季，甲醇的四季度主线存在逐步导入价格的可能性，尽管预期上是逐步转弱的，而PP近期累库相对明显，尽管供应端缺乏明显弹性，但需求上存在减量风险，因此基本面强弱上，大概率仍是甲醇强于PP，对我们价差缩窄有利，建议关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月14日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：悲观情绪弥漫，油价顺势下行 逻辑：昨日欧佩克发布十一月月报。据二手数据统计的欧佩克十月产量环比增加12.7万桶/日至3290万桶/日，数据远低于彭博和路透此前预估的42~44万桶/日；沙特、阿联酋增加13、14万桶/日，伊朗减少16万桶/日。OECD库存增加550万桶，连续第三月增长；原油 -1350万桶，成品油 +1900万桶。预计2019年全球需求、非欧佩克供应、欧佩克原油需求同比增加 129、234万桶/日；较上月调整 -17、+18、-25 万桶/日。 期货方面，昨日油价大幅下行。日内消息面无突发重大事件。油价下行一方面或来自特朗普对沙特减产表态压制；另一方面来自油价进入技术熊市的顺势下行。市场结构配合单边价格下行：月差同步走低、曲线结构走弱、现货维持疲弱，成交放量持仓增加，投机多单持续离场，波动率急剧放大至两年高位。短期来看，供应过剩需求下降导致现货维持疲弱；中期来看，供应端维持过剩，需求端季节回升；消息面关注减产动态。长期来看，若欧佩克与非欧佩克产油国达成长期合作协议，根据市场状况弹性调节油价，油价或维持宽幅震荡。今日关注IEA月报发布，本周EIA周报因美国假期推迟至周四发布。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 偏弱 沥青 沥青：东北地区现货价格继续下调，沥青走弱趋势渐明朗 （1）11.13日，Bu1812收于3362元/吨，1906收于3220元/吨，1812-1906价差142元/吨，环比昨日下降2元/吨；1812持仓170538手，环比昨日下降7114手，总仓单71420吨，环比昨日不变（2）国产重交-长三角价格3915元/吨，国产重交-山东3725元/吨，全国大范围降温，东北地区沥青需求大降，价格下跌。华东-主力合约价差553元/吨，山东-主力合约价差363元/吨（3）11.7日，百川统计炼厂库存35%，环比上周上涨3%；开工48%，环比上周下降6%（4）11月份马瑞贴水4.3558美元/桶，环比上月上涨1.3美元/桶。 逻辑：沥青现货走弱趋势明显，目前需求旺季结束，但是在原油不断下跌的情况下炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，在天气转冷的背景下，沥青期价逐渐转弱。1812-1906价差走强至142元/吨，该高位价差上次出现是在9月份，在目前需求不断下滑的情况下，高基差修复使得12月仍相对06月合约较强，但我们认为这是由于临近交割期导致的，现货不断走弱的背景下该价差会逐渐修复。总体来看，沥青维持震荡偏弱的观点。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏弱 燃料油 燃料油：原油走弱驱动下Fu下跌，05持仓开始增加 （1）11.13日，燃料油1901合约收于3333元/吨，1905合约3170元/吨，1901-1905价差163元/吨，环比昨日上涨15元/吨，。当日成交量899556手，环比昨日下降292156手；持仓量181746手，环比昨日上涨10402手。（2）舟山11.12现货价格496美元/吨，环比前一日上涨1.5美元/吨（3）11.12新加坡380燃料油1812合约收于445.658美元/吨，裂解价差-0.21美元/桶，12日与1901合约的无风险套利空间为90元/吨。 逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，预计11月份亚太地区燃料油库存开始积累（ARA、新加坡库存当周环比上周上涨，富查伊拉降幅放缓）月差、裂解价差回调，但目前观察下来，裂解价差回调的幅度并不大，可根据本周四的库存数据来验证到港量是否真的增多。中国来看，由于首批交割仓单仍未完成注册， Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，我们认为目前交割库货源充足，且在目前原油价格偏弱的大格局下，燃料油逆势走强的概率不大，维持震荡偏弱的观点。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏弱 LLDPE 观点：整体库存继续偏高，反弹空间暂不宜过分乐观 （1）7042石化出厂价华北9400-9500（+0/+0）元/吨，华东9450-9450（-50/-100）元/吨，华南9550-9600（-150/-100）现货主流低端价格9250（+50）元/吨，L1901合约基差290（-50）元/吨，现货LL低价少量成交。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月14日 3/12 （2）11月13日国内PE装置开工率84.18%（+0.44%），LLDPE生产比例35.05%（+1.67%），中海油壳牌LLDPE装置重启，LL供应有所回升； （3）石化PE+PP库存84万吨，较周一减少1万吨，压力继续偏高； 逻辑：昨日LL期货迎来反弹，主要原因是最近现货相对坚挺，在基差升至高位后，期货有回补的需要，从现货表现来看，LL有跟随盘面走高的迹象，HD继续疲软，部分地区HD注塑价格已再度倒挂LL。短期而言，由于旺季尚未结束，国内供应也不算多，LL自身的供需压力并不高，库存去化也较顺利，因此在目前高基差支撑下，期货01合约仍有继续反弹的可能；但我们也应该注意到，HD的疲软仍未见到企稳迹象，PE总体库存压力并未缓解，再加上旺季后的供需预期较弱、宏观仍存下行风险，当下基本面还谈不上利空出尽，因此反弹空间不宜过分乐观，压力位9080，参考低价进口成本。 操作策略：昨日推荐的L 1-5正套可继续持有 风险因素： 上行风险：汇率贬值、棚膜需求超预期维持 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 PP 观点：基差支撑有所体现，但反弹仍缺乏有力驱动 （1）华东拉丝主流成交价10050-10150（-70/-100）元/吨，PP1901合约基差568（-79）元/吨，现货成交相对偏淡； （2）11月13日国内PP装置开工率85.73%（-1.57%），拉丝生产比例29.80%（-2.55%），中天合创环管停车，PP总体开工继续不高； （3）山东地区丙烯价格8425（-125）元/吨，粉料价格9350（-200）元/吨，粒粉价差550/吨，间歇法粉料利润425元/吨；丙烯单体跌势未止，继续拖动粉料价格下行，后市粉料供应压力仍有望继增； 逻辑：昨日PP期货呈现弱势反弹，主要体现了高基差的支撑，就现货表现来看，成交偏淡，价格继续走低，仍未完全止住颓势。短期而言，原油仍未企稳，丙烯单体、粉料与甲醇也在持续走弱，PP供应端仍缺乏成本与替代品的支撑，而需求端尽管下游库存偏低，在宏观仍有下行风险的情况也下缺乏再库存的激励，因此现货仍难言见底，并可能会继续对期货价格形成压制，不过我们也应该注意到，由于装置检修再度有所增多，近期PP的实际供应压力并没有很高，在仅余1个半月就将进入交割、而基差仍在500以上的情况下，继续看空PP 1901的风险也同样已经较高。隔夜原油加速探底，加之国内宏观货币数据不佳，今日PP存在大幅低开可能，根据上述分析，日内不建议过分恐慌。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格企稳、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：压力持续释放后，短期价差支撑影响有增大倾向 （1）11月13日国内甲醇产区现货价格继续回调，太仓低端价格回落至2865元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2620（-200）、2620（-200）、2700（-260）、2480（-600）和2750（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至2820-3080元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为45元/吨，贴水产区低端仓单成本0元/吨，产销套利窗口部分打开，且近期产区维持弱势，产区现货支撑不强； （2）11月12日CFR中国人民币价格继续跟跌至3068元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至248元/吨，短期对港口现货和盘面支撑继续减弱，且后期伊朗麻将的货陆续到港，且后期外围新供应仍将继续释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍存； （3）11月13日PP+MEG主力盘面加工费为-41元/吨，PP盘面加工费为1103元/吨，虽然目前PP端压力继续明显缓解，但近期MEG在持续库存压力下延续弱势，这使得含MEG的MTO装置的利润仍维持低位，烯烃端