投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-10-30 原油阶段性企稳，基本面利好有限，化工品反弹谨慎 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注TA1901-1905的正套可能：9月份以来，PTA受累于聚酯和终端压力，导致1-5持续走反套行情，不过随着终端需求再次出现，且上游加工费降至非常低的水平，只要原油不跌，TA01合约存在价差支撑的，且随着供需面利好预期的逐步兑现，1-5存在阶段性正套可能，可以适当关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月30日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：供增金融压力叠加，美股美油维持下行 逻辑：欧佩克方面，由于供应增加需求放缓库存增长，四季度可能出现供应过剩。欧佩克表示或考虑回归产量控制。此前沙特石油部长称将尽可能增产。俄罗斯方面，石油部长表示，由于伊朗制裁可能导致供应缺口，目前没有理由控制产量或限制增幅。科威特方面，沙特与科特威中立区谈判争议解决，产能50万桶/日的油田即将恢复生产。此前政府表示最早明年一季度复产。伊朗方面，为抵消美国制裁影响，伊朗开始向国内民企销售原油，并允许其自行进行国际贸易。此前原油贸易由国家石油公司控制，民营炼厂只能购买原油用于自营加工。 期货方面，昨日油价延续回落。供需角度，为填补潜在供应缺口，产油国开启自由增产模式，伊朗出口降幅低于预期；中国炼厂集中采购节奏放缓，欧美炼厂秋季检修高峰降低需求，美原油出口欧洲窗口打开。供增需降导致短期库存增加，现货贴水及两地月差结构继续走弱。金融角度，美油美股联动增强，波动率同步上行。美股延续回调，压力传导油价。两油非商业净多持仓继续回落，总资金持续流出。伊朗制裁及中期选举临近，本周关注可能出现的事件驱动头条效应。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 观点：沥青需求旺季结束，基差回归需库存积累信号 （1）10.29日，Bu1812收于3450元/吨，1906收于3442元/吨，1812-1906价差8元/吨，环比上周五下降18元/吨；1812持仓279410手，环比上周五下降42848手。 （2）国产重交-长三角价格3975元/吨，国产重交-山东3775元/吨环比下降95元/吨，华东-主力合约价差525元/吨，山东-主力合约价差325元/吨，沥青主力-WTI价差14.24美元/桶，环比前一日下降0.7美元/桶。 （3）25日，百川统计炼厂库存31%，环比上周上涨1%；开工54%，与上周持平。（ 4）百川公布9月份沥青产量，总产量254.65万吨，环比8月上涨8%，同比去年下降8%。 逻辑：1812-1906价差也从高位回归，利多因素基本已释放完毕，百川报告指出基建带来的沥青需求可能会在2019年初释放，基差在9.10日1812合约涨停以后一直高位运行，导致炼厂交货意愿较差，且今年总仓单数量明显低于去年，此基差继续存在，炼厂套保意愿不足，同时12月合约面临交割量不足的风险（但某些炼厂成本较低目前支持交割，如24日某地炼注册仓单近2万吨，交割量不足可能被证伪），此外1812-1906价差从高位160元/吨回落至60附近，但仍为正值，也会限制12月合约的接货人群，在目前的结构下，12月合约交割不足与接货意愿差并存，基差重回远月升水才能化解该风险，目前需求旺季结束，现货下跌概率要大于期货上涨概率。现货下跌主要的原因是需求旺季结束，沥青库存面临累积的压力。目前炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，期价承压，综合来看，利空因素强于利多因素，沥青偏弱运行。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏弱 燃料油 观点：新加坡燃料油基差走弱，11月裂解价差或高位回调 （1）10.29日，燃料油1901合约收于3469元/吨，1905合约3306元/吨，1901-1905价差163元/吨，环比昨日下降12元/吨，Fu当日成交量791110手，环比昨日上涨139430手；持仓量117702手，环比昨日下降20866手。 （2）舟山10.26现货价格509.5美元/吨（3）26日新加坡380燃料油1812合约收于477.427美元/吨，环比上一日上涨4.6美元/吨。（4）10.22日富查伊拉燃料油库存7913千桶，环比上周上涨6%，同比去年下降9%；10.24新加坡燃料油库存18358千桶，环比上周上涨3.7%，同比去年下降27%，ARA地区燃料油库存967千吨，环比上周下降6.8%，同比去年下降27.5%。 逻辑：11月份亚洲燃料油市场紧张局面随着供应增多有望缓解，全球炼厂开工恢复，西北欧、中东燃料油供应有望恢复，在新加坡燃料油裂解价差、月差均处于高位，供应增加裂解价差有望回调，目前来看，新加坡燃料油库存开始积累，基差开始走弱，与月差、裂解价差出现了一定的背离，11月背离随着供应增多有望修复。根据路透船期来看，10月份新加坡燃料油到港363万吨，11月份预计到港442万吨，在需求没有大量爆发的前提下，库存积累、裂解价差承压也是大概率事件，观察到目前三地燃料油库存维稳，尤其是富查伊拉库存并未受到伊朗制震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月30日 3/12 裁临近的影响而大幅度下降，且Ruwais继续外销直馏燃料油，年内重启RFCC概率不大，裂解价差偏向高位回调的观点。 中国来看，根据路透到港数据，10月份国内到港燃料油130万吨，处于季节性高位，中国在10月份增加了美洲、中东的燃料油采购，在需求没有爆发的前提下，可交割量充足（10.26日，交割库库存小计127335吨，一旦注册成仓单主力合约面临一定的压力）。在10.17主力空头离场以后，目前Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，燃料油维持震荡偏弱的观点。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：悲观预期继续拖累，LL反弹驱动暂仍不多 （1）华北7042石化出厂价9650-9700（+0/-100）元/吨，现货主流低端价格9400（-50）元/吨，L1901合约基差235元/吨，现货市场上LL低端价位有一定成交； （2）10月29日国内PE装置开工率93.17%（+0.61%），LLDPE生产比例30.56%（+0.00%），LLDPE生产延续低位，但因HD注塑已与LL平水，后市LLDPE的排产比例可能会马上回升； （3）石化PE+PP库存81.5万吨，较上周五增加6万吨，库存压力继续偏高； 逻辑：受到整体风险资产走弱的拖累，LL期货昨日继续下行，从现货情况来看，依然是PE整体偏弱但LL相对不那么差的局面。短期来看，由于旺季尚未结束，供应压力也不算太高，LL现货应仍存在一定支撑，但对于期货而言，目前各项价差都没有提供有力的支撑，止跌反弹可能需要宏观方面的悲观预期得到更充分的释放，或HD需求也展现出明显的企稳迹象。此外，汇率仍值得重点关注，倘若破7可能会给盘面带来较强的支撑。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、汇率贬值、伊朗出口大幅减少 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：现货成交仍无起色，但内外价差或对期货构成支撑 （1）华东拉丝主流成交价10450-10550（-100/-100）元/吨，PP1901合约基差691（+50元/吨，现货成交继续偏弱； （2）10月29日国内PP装置开工率88.95%（+0.00%），拉丝生产比例32.26%（+0.49%），拉丝标品的生产重回高位； （3）山东地区丙烯价格8950（+75）元/吨，粉料价格9875（-75）元/吨，粒粉价差575/吨，间歇法粉料利润425元/吨，粉料利润较高，开工有望增加； 逻辑：昨日PP期货再度大幅走弱，除了受到盘面甲醇期货的拖累之外，自身现货成交仍无明显起色也是原因之一。短期而言，东华与福炼即将检修，进口窗口也已基本关闭，但下游需求也相对趋弱，因此PP在供需方面的改善可能不太明显；从价差的角度来看，由于华北粒料-丙烯价差较高，共聚-拉丝的价差偏低，拉丝现货仍存在压力，不过对于期货而言，出口盈亏平衡所对应的国内价格就在9700，因此短线可能会有一定支撑，不过若想出现像样的反弹，还是需要现货出现明显的企稳迹象。 操作策略：PP 1901- PP 1905正套持有 风险因素： 上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：产区和外盘跟跌有限，MTO利润修复，甲醇继续回调偏谨慎 （1）10月29日国内甲醇产区现货价格以稳为主，太仓低端价格大幅回调至3150元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3150（-200）、3150（-200）、3100（-260）、2870（-600）和3200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至3350-3470元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为90元/吨，贴水产区低端仓单成本290元/吨，产销套利窗口明显关闭，产区现货价格再次支撑盘面； （2）10月26日CFR中国人民币价格小幅回升至3675元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至615元/吨，且中国到东南亚的转口窗口仍打开为主，短期对港口和盘面支撑有增，不过随着11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍将逐步增大； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月30日