投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-10-26 原油止跌反弹，基本面利好有限，化工品谨慎反弹 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注BU1812-8*SC1812价差反弹：该价差部分代表了沥青厂的利润，今年来该价差一直处于区间震荡，主要是沥青厂利润不佳，价格基本上跟随原油波动，但我们预期未来沥青基本面逐步走强，有利润修复的需求，主要是沥青端面临原料问题和一直以来利润不佳的问题，导致后市整体沥青将供应不足，而需求仍大概率维持到11月份，且目前沥青厂库存偏低，沥青本身基本面好转将要逐步在价差上得到体现。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月26日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油美股联动增强，美股反弹美油上行 逻辑：欧佩克方面，昨日JMMC召开会议，九月减产联盟执行率111%，低于八月129%，此前目标回归100%减产率。会议表示将根据明年供需情况决定后续产量行为，若供需过剩持续累库，不排除将会再度降低产量。下次会议将于11月11日在阿布扎比召开。IEA呼吁在目前敏感时期，欧佩克应该负责为市场保证充足供应；在12月欧佩克大会上决定增产。利比亚方面，国家石油公司负责人表示，目前产量在125-127万桶/日之间，有时可达130万桶/日。明年计划重新维护管道系统，目标产量160万桶/日。利比亚九月产量105万桶/日。 期货方面，昨日油价反弹上行。美油美股联动增强，滚动相关性回归高位，波动率同步上行。现货角度，前期现货施压月差走弱，月差驱动单边下行；昨日月差略有企稳，现货暂时维持偏弱。金融角度，前期美股回调加速美油下行；昨日美股美油同步反弹。成交持仓继续缩量。短期关注月差是否显示企稳；中期关注伊朗制裁实施及金融系统风险。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 观点：Bu主力价格拐点或已出现，关注未来基差修复 （1）10.25日，Bu1812收于3484元/吨，1906收于3440元/吨，1812-1906价差44元/吨，环比昨日下降16元/吨；1812持仓342094手，环比昨日下降10672手；厂库仓单新增中化弘润19790吨. （2）国产重交-长三角价格3975元/吨，国产重交-山东3870元/吨，华东-主力合约价差491元/吨，山东-主力合约价差386元/吨，昨日沥青主力-WTI价差16.9美元/桶，环比昨日下降2.4美元/桶。 （3）25日，百川统计炼厂库存31%，环比上周上涨1%；开工54%，与上周持平。 （4）百川公布9月份沥青产量，总产量254.65万吨，环比8月上涨8%，同比去年下降8%。 逻辑：目前多空因素交织，从多头角度来看，基差在9.10日1812合约涨停以后一直高位运行，炼厂交货意愿较差，总仓单数量也明显低于去年，在此基差下，12月合约或面临交割不足的风险（但对地炼来说12月合约目前是有交割利润的），现货大幅走弱帮助基差重回远月升水才能化解该风险，此外沥青期价相比现货较弱，炼厂套保需求也不够强烈；空头角度来看，目前沥青需求旺季即将结束，炼厂利润高企，11月马瑞原料供应充足，开工不断提升是大概率事件，那么沥青库存会逐渐积累，期价承压，因此沥青接下来的走势震荡偏弱。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏弱 燃料油 观点：两地库存开始积累，月差高位回落 （1）10.25日，燃料油1901合约收于3432元/吨，1905合约3263元/吨，1901-1905价差169元/吨，环比昨日下降19元/吨，Fu当日成交量779654手，环比昨日下降8420手；持仓量141984手，环比昨日下降12410手。 （2）舟山10.19现货价格518.5美元/吨，环比上周五上涨1美元/吨。 （3）24日新加坡380燃料油1812合约收于462.407美元/吨，环比上一日上涨1.9美元/吨。 （4）10.22日富查伊拉燃料油库存7913千桶，环比上周上涨6%，同比去年下降9%；10.24新加坡燃料油库存18358千桶，环比上周上涨3.7%，同比去年下降27%，ARA地区燃料油库存967千吨，环比上周下降6.8%，同比去年下降27.5%。 逻辑：11月份随着全球炼厂检修结束，亚洲裂解价差面临压力或高位回调，国内保税油贸易商大概率会趁机补库存，22日富查伊拉库存环比增加6%，或印证伊朗制裁对燃料油的影响已被消化，与新加坡的高价差会源源不断吸引套利船货来到亚洲，ARA地区燃料油库存进一步下降或印证这一点。1901合约12月为交割月，理论上该合约的活跃时间只有11月，在海洋库已有2万吨可交割燃料油，后期交割燃料油会陆续入库，Fu也面临一定的压力。虽然长周期裂解价差中枢上移观点不变，但四季度炼厂开工恢复燃料油供应，夏季燃油需求旺季已过等因素使得燃料油裂解价差年内继续上行的空间有限。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月26日 3/11 LLDPE 观点：供需缺乏亮点，颓势扭转不易 （1）华北7042石化出厂价9650-9700（+0/-100）元/吨，现货主流低端价格9500（-50）元/吨，L1901合约基差165元/吨，现货市场上LL成交一般； （2）10月25日国内PE装置开工率92.56%（-0.61%），LLDPE生产比例30.56%（+0.00%），LLDPE生产延续低位，但因HD注塑-LLDPE价差处于偏低水平，后市LLDPE的排产比例可能会马上回升； （3）石化PE+PP库存76万吨，较周三减少1.5万吨，去库力度一般； （4）根据卓创，本周线性主流美金成交价1070-1120（-20/-10）美元/吨，人民币完税成本9340-9765元/吨，低价货源卖盘面盈利5元/吨，卖现货利润160元/吨，压力稍有增加。 逻辑：LL期货昨日突破向下，从现货情况来看，线性高压低压成交均较疲软，石化去库速度放缓，美金价格也跟随下滑，总体缺乏亮点。短期而言，因国内排产比例偏低、旺季刚需仍在，LLDPE现货并不算太弱，但由于HD转弱后PE的整体压力上升，需求旺季已进入下半场，以及外盘供应未提供足够的利好支撑，期货可能仍难以扭转弱势。近期汇率仍值得重点关注，倘若破7可能会给盘面带来较强的支撑。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：棚膜需求体现、汇率贬值、伊朗出口大幅减少 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：现货加速下行，期货同步承压 （1）华东拉丝主流成交价10600-10700（-200/-200）元/吨，PP1901合约基差788（+89）元/吨，现货货源增多，成交相对偏弱，看空情绪普遍； （2）10月25日国内PP装置开工率87.61%（+0.00%），拉丝生产比例28.64%（-1.34%），拉丝排产较上周有一定减少，目前压力不算太高； （3）山东地区丙烯价格9025（-175）元/吨，粉料价格10050（-200）元/吨，粒粉价差450/吨，间歇法粉料利润525元/吨；丙烯单体价格大跌，粉料利润增加，开工有望上升； 逻辑：受到现货加速回落的压力，昨日PP期货继续弱势下行。短期来看，粉料利润已升至高位，进口窗口在东南亚下调报价并未完全关闭，共聚也无明显起色，PP现货仍缺乏有力支撑，而对于期货而言，虽然基差依然处于高位，企稳可能还是需要现货给出止跌的信号。预计1901下方支撑9650，参考韩国新装置货源1200美元/吨的完税成本价10450再减去当前的贴水幅度。 操作策略：PP 1901- PP 1905正套持有 风险因素： 上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：烯烃端压力仍存，短期盘面仍受压制 （1）10月25日国内甲醇产区现货价格稳中回落，太仓低端价格回调至3360元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3130（-200）、3150（-200）、3100（-260）、2830（-600）和3200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至3320-3430元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为137元/吨，贴水产区低端仓单成本97元/吨，产销套利窗口打开为主，产区现货价格压力仍存； （2）10月24日CFR中国人民币价格小幅回升至3667元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至444元/吨，且中国到东南亚的转口窗口仍打开为主，短期对港口有一定支撑，不过随着11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍将逐步增大； （3）10月25日PP+MEG主力盘面加工费为-625元/吨，PP盘面加工费为44元/吨，目前烯烃端压力仍存，或继续压制盘面。 逻辑：昨日甲醇盘面继续弱势，主要是原油和全球悲观宏观风险释放所致，也是PP压力传导所致，尽管昨日下跌利润有所修复，但修复的幅度依然偏低，因此烯烃端的压力依然未见解除，或继续对甲醇形成压制，不过近日反弹，甲醇本身的价差出现一定支撑，盘面成为了低估价格，且夜盘原油止跌后，PP在大贴水情况下，存在企稳反弹的可能性，届时可能会再次对甲醇形成支撑；从中期来看，尽管供应端陆续回升，需求端抵触明显，盘面和现货存在一定压力，不过四季度甲醇主线后市将逐步兑现，预计将给盘面带来支撑，只是考虑到前期盘面对主线有预震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月26日 4/11 期，且今年的暖冬预期增大，其推涨力度或有转弱，因此我们认为甲醇价格仅维持高位震