投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-10-31 原油弱势再续，基本面仍利好有限，化工品继续偏弱 重点关注： 推荐策略： 继续尝试买TA1901空L1901：9月份以来，由于下游持续抵触致产业链持续累库存，TA1901合约顶着大幅贴水的压力持续回调，尽管目前压力依然较大，但考虑到产业链价差结构持续修复，且在前期回调过程不断兑现预期，因此01合约跌势大概率将逐步趋缓，而对于塑料而言，节前在备货需求的支撑下，有所企稳，但目前面临内外价差平水的压力，且高库存压力并没有明显缓解，综合来看，短期TA-L的价差近期可能会逐步反弹，激进者可继续轻仓尝试。 关注TA1901-1905的正套可能：9月份以来，PTA受累于聚酯和终端压力，导致1-5持续走反套行情，不过随着终端需求再次出现，且上游加工费降至非常低的水平，只要原油不跌，TA01合约存在价差支撑的，且随着供需面利好预期的逐步兑现，1-5存在阶段性正套可能，可以适当关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月31日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：现货暂时维持偏弱，月差结构略有企稳 逻辑：欧佩克方面，IEA表示高油价有损市场需求，虽然近期油价回落，但市场供应风险仍存，OPEC仍应维持增产确保供应。韩国外交部长再次向美国申请豁免伊朗原油制裁，美国表示将会保持密切联系。美国方面，特朗普称准备在12月初之前宣布对新一批的进口商品征收关税，60天公示期后将在中国新年期间生效。上周API原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 +569、-346、-308、+140万桶。 期货方面，昨日油价延续回落。供需角度，为填补潜在供应缺口，产油国开启自由增产模式，伊朗出口降幅低于预期；中国炼厂集中采购节奏放缓，欧美炼厂秋季检修高峰降低需求，美原油出口欧洲窗口打开。供增需降导致短期库存增加，现货贴水及两地月差结构继续走弱。金融角度，美油美股联动增强，波动率同步上行。美股延续回调，压力传导油价。两油非商业净多持仓继续回落，总资金持续流出。伊朗制裁及中期选举临近，本周关注可能出现的事件驱动效应。今日关注EIA数据发布。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 观点：东北沥青现货价格下调，月差有望转为远月升水 （1）10.30日，Bu1812收于3444元/吨，1906收于3422元/吨，1812-1906价差22元/吨，环比昨日上涨14元/吨；1812持仓256132手，环比昨日下降23278手，总持仓、总仓单均在大幅度下降。 （2）国产重交-长三角价格3975元/吨，国产重交-山东3775元/吨，华东-主力合约价差531元/吨，山东-主力合约价差331元/吨。 （3）25日，百川统计炼厂库存31%，环比上周上涨1%；开工54%，与上周持平。 （4）百川公布9月份沥青产量，总产量254.65万吨，环比8月上涨8%，同比去年下降8%。 逻辑：目前需求旺季结束，假设基差修复，现货下跌概率要大于期货上涨概率。现货下跌主要的原因是需求旺季结束，沥青库存面临累积的压力。目前炼厂利润较好，11月马瑞原料充足，开工不断提升是大概率事件，沥青库存逐渐积累，期价承压，综合来看，利空因素强于利多因素，沥青偏弱运行。目前基差过高，东北现货、山东现货均有均有转弱迹象，基差修复或帮助月差重回远月升水结构。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏弱 燃料油 观点：新加坡裂解价差走弱，Fu月差压力增大 （1）10.30日，燃料油1901合约收于3526元/吨，1905合约3336元/吨，1901-1905价差190元/吨，环比昨日上涨27元/吨，Fu当日成交量796108手，环比昨日上涨4998手；持仓量124150手，环比昨日上涨6448手。 （2）舟山10.29现货价格509.5美元/吨。 （3）29日新加坡380燃料油1812合约收于472.7美元/吨，环比上一日下降4.7美元/吨。 （4）10.22日富查伊拉燃料油库存7913千桶，环比上周上涨6%，同比去年下降9%；10.24新加坡燃料油库存18358千桶，环比上周上涨3.7%，同比去年下降27%，ARA地区燃料油库存967千吨，环比上周下降6.8%，同比去年下降27.5%。 逻辑：新加坡燃料油裂解价差、月差开始回调，新加坡燃料油库存开始积累，基差开始走弱，与月差、裂解价差出现了一定的背离，11月背离随着供应增多有望修复。根据路透船期来看，10月份新加坡燃料油到港363万吨，11月份预计到港442万吨，在需求没有大量爆发的前提下，库存积累、裂解价差承压也是大概率事件，观察到目前三地燃料油库存维稳，尤其是富查伊拉库存并未受到伊朗制裁临近的影响而大幅度下降，且Ruwais继续外销直馏燃料油，年内重启RFCC概率不大，裂解价差偏向高位回调的观点。 中国来看，根据路透到港数据，10月份国内到港燃料油130万吨，处于季节性高位，中国在10月份增加了美洲、中东的燃料油采购，在需求没有爆发的前提下，可交割量充足（10.26日，交割库库存小计127335吨，一旦注册成仓单主力合约面临一定的压力）。在10.17主力空头离场以后，目前Fu1901合约走势、月差走势基本与新加坡市场同涨同跌，那么11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu裂解价差也大概率回调，至少相对原油下跌逆震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月31日 3/11 势上行的概率不大，且我们认为目前交割库货源充足，燃料油维持震荡偏弱的观点。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：供需压力有限但亮点亦不多，LL继续承压 （1）华北7042石化出厂价9600-9700（-50/+0）元/吨，现货主流低端价格9380（-20）元/吨，L1901合约基差275元/吨，现货方面LL低端价位成交，HD继续一般，下游接货意愿较弱； （2）10月30日国内PE装置开工率87.62%（-2.78%），LLDPE生产比例30.56%（+0.00%），部分地区HD注塑价格已低于LL，后市LLDPE的排产比例或即将迎来回升； （3）石化PE+PP库存76.5万吨，较周一减少5万吨，压力稍有减弱； （4）根据卓创，周二外盘PE报价纷纷下调，外商积极促进成交，从这一点来看，对国内价格的支撑力度较弱。 逻辑：昨日期货继续下行，现货方面继续LL小幅下跌、HD表现更弱，部分地区LL价格已高于HD注塑，基本面唯一亮点是石化库存出现了不小幅度的下降，不过暂无法排除石化月底开单的影响。短期来看，由于旺季尚未结束，供应压力也不算很高，LL自身的供需并没有太大的压力，但对于期货而言，由于HD持续疲软、外盘报价频频下调，价差没有太强的支撑，因此盘面暂时还是由市场氛围与宏观预期主导，止跌反弹可能需要原油价格企稳、经济刺激政策、悲观预期被充分释放、或自身供需表现更强等条件之一得到满足。此外，汇率仍值得重点关注，倘若破7可能也会给盘面带来较强的支撑。 操作策略：建议观望 风险因素：上行风险：棚膜需求体现、汇率贬值、伊朗出口大幅减少。下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：现货仍无起色，但期货下方或存在价差支撑 （1）华东拉丝主流成交价10400-10500（-50/-50）元/吨，PP1901合约基差640（-51元/吨，现货成交继续偏弱； （2）10月30日国内PP装置开工率86.17%（+0.22%），拉丝生产比例26.22%（-4.03%），台塑重启，福炼与东华检修，PP开工有明显回落； （3）山东地区丙烯价格9000（+50）元/吨，粉料价格9875（-9400）元/吨，粒粉价差475/吨，间歇法粉料利润375元/吨；丙烯现企稳迹象，不过粉料利润仍较高，开工有望增加； 逻辑：昨日PP期货暂缓下行脚步，我们认为主要是出口价格提供了支撑，就现货表现而言，成交仍无明显起色。短期而言，东华与福炼已进入检修是供应端的利好，但共聚-拉丝价差（部分地区已倒挂）与PP-丙烯价差仍倾向于增加拉丝或其替代品粉料的供应，因此现货价格暂没有太有力的支撑，不过对于期货来说，出口盈亏平衡对应的国内价格在9700，丙烯单体价格对应的支撑在9500-9600一线，因此短期内的下行空间会相对较小。 操作策略：PP 1901- PP 1905正套持有 风险因素：上行风险：宏观利好政策出台、人民币贬值。下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：原油下跌加剧盘面弱势，不过价差支撑持续增强，甲醇继续回调仍偏谨慎 （1）10月30日国内甲醇产区现货价格稳中回调，太仓低端价格大幅回调至3155元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3100（-200）、3150（-200）、3100（-260）、2770（-600）和3200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至3300-3380元/吨，夜盘主力01合约贴太仓低端现货价格为175元/吨，贴水产区低端仓单成本320元/吨，产销套利窗口继续关闭，不过近期产区有所跟跌，产区支撑有转弱； （2）10月29日CFR中国人民币价格小幅回升至3625元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至645元/吨，短期对港口和盘面支撑有增，不过随着11月份未来外围新供应释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍将逐步增大； （3）10月30日PP+MEG主力盘面加工费为131元/吨，PP盘面加工费为850元/吨，目前烯烃端压力明显缓解，烯烃压力明显下降。 逻辑：昨日甲醇盘面继续走弱，夜盘延续，夜盘主要是增加了原油弱势的压制，且甲醇盘面持续带来一定负反馈，现货有所跟跌，不过近期盘面持续大跌后，价差持续得到很大程度的修复，且产区和外盘价格跟跌依然有限，再加上MTO利润的明显修复，价差上仍存在限制盘面继续震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年10月31日 4/11 下行的空间；当然中长期逻辑仍未有明显变动，供应端将陆续回升，包括外盘供