投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 3-29 原油回落叠加高库存风险，化工品谨慎偏弱 重点关注： 板块逻辑： 从油产业链去看，近期油价高位持续回调，继续对沥青、燃料油形成短期压力，不过两者的基本面依然良好，偏低库存支撑仍存，跟跌原油后，一旦企稳，将形成较大的弹性，保持关注。 烯烃（PE、PP、PVC）产业链去看，近期表现仍相对偏弱，短期主要是聚烯烃整体库存高位，而需求端去库存不给力，叠加进口量较大，导致出现持续累库存，近期压力仍存，尤其是PE，不过随着价格回调，价差支撑逐步增强（内外基差、煤化工成本和替代品支撑），再加上低价或能刺激部分需求释放，以及检修陆续兑现，二季度不乏反弹可能，另外就是PVC近期受到电石价格持续反弹叠加部分电石法开始出现成本支撑，近期明显偏强。整体强弱上或以PE最弱，PP居中，PVC最强。 芳烃产业链去看，前期PX弱势和原油转弱压力释放后，PTA加工费偏低，且二季度随着PTA装置检修以及聚酯负荷逐步提升，TA再次进入阶段性去库存周期，盘面支撑也在逐步增强，虽然相对而言，MEG基本面仍主要是高库存压力，但目前MEG受到较强的成本支撑，叠加需求逐步回升，MEG在5000以下的回调空间或限。 液体化工品去看，MA和MEG都是显性高库存压力，特别是MEG近期仍持续累库存，虽然MA流通库存已开始下降，但整体高库存缓解不明显的情况下，现货端压力仍存，近期响水事件后的安保检查风暴导致甲醛工厂停工，导致高库存风险加剧，这也是短期的最主要压力，后市两者能否反弹，仍主要是关注库存何时出现拐点，甲醇主要是看未来需求回升和国内外检修兑现，叠加多套MTO陆续投放，而MEG仍有待需求的回升，其检修高峰在5月份，因此4月份基本面压力仍可能大于甲醇。 4月份板块品种而言，从驱动角度，压力最大的可能是PE和MEG，最强仍是沥青和燃料油，而甲醇、PTA、PP、PVC随着库存去化，4月份有阶段性反弹可能，但这些品种的高库存仍是现状，如果需求出现状况，短期风险将增大，而底部支撑主要是关注成本或者替代支撑的力度。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月29日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：特朗普再发推特压油价，沙特捉襟见肘或需挺油价 逻辑：昨日油价震荡。美国方面，昨日北京时间晚间8:30，特朗普发布推特表示欧佩克增产非常重要，全球市场脆弱，油价已经涨的太高。推特发布前油价下行，一小时后震荡回升小幅收涨。沙特方面，周三日沙特阿美签署协议支付691亿美元从沙特主权财富基金（PIF）收购沙特基础工业公司（Sabic）70%股份，将大笔现金转入PIF帮助王储萨勒曼为愿景2030经济转型计划融资。同时沙特阿美表示可能最早于下周发行约100亿美元的债券，以为其收购Sabic交易融资。近年沙特财政赤字不断扩大，或更需高油价支撑国内财政平衡。 展望二季度，供应端，欧佩克超额减产维持，委内瑞拉和伊朗制裁削减供应，美国产量增幅或不及预期；供应低位支撑油价。需求端，四月后全球炼厂检修高峰逐渐结束，新炼厂陆续投产，原油加工量回升，成品油需求季节；需求上行支撑油价。库存端，减产至去库逐渐兑现，若全球高频库存环比同比均进入下行通道，将对油价形成较强支撑。欧佩克减产维持及宏观稳定前提下，二季度基本面存在上行动力。可关注原油月差多单持有、原油单边回调买入、汽油裂差高位卖出等策略。 策略建议：Brent 1906-12多单持有 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏强 沥青 观点：开工库存微降主力期价震荡，月差向上修复 （1）3.28日，Bu1906收于3374元/吨，1909收于3314元/吨，1912收于3264元/吨，1906-1909价差为60元/吨；总持仓939482手（1906持仓732190手，1909持仓6572手，1912持仓175200手），总仓单65030吨（仓库35030吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位223518手，空头198351手，仓差25167手，环比昨日下降41手。 （2）3.28日，国产重交-长三角3540元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华东-主力合约价差166元/吨，山东-主力合约价差161元/吨。 （3）3.27日当周沥青炼厂装置开工率48%，环比上周下降1%，上海石化及金海宏业沥青短期停产，带动开工率下降11%；当周沥青厂库存31%，环比上周下降1%，降雨天气影响终端需求释放，但炼厂开工率大降，支撑库存低位。 （4）三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶。 逻辑： 今日沥青主力期价震荡，多空仓位变化不大，3.27当周炼厂库存环比下降1%，开工环比下降1%。低开工、低库存继续支撑价格叠加原油推动，目前沥青现货价格维稳，月底沥青需求启动后有望继续走强。 操作策略：多1906-1912，逢低多 风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡偏强 燃料油 观点：主力多头增仓空头减仓月差上涨，新加坡燃料油库存环比下降 （1）3.28日，燃料油1905收于2835元/吨，1909收于2771元/吨，2001收于2494元/吨，1905-1909价差64元/吨，环比昨日上涨21元/吨；1909-2001价差277元/吨，环比昨日持平。当日1905持仓183036手，1909持仓120172手，2001持仓72560手。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共54700手，空头48952手，多-空仓差5748手，环比昨日上涨6634手，多头增仓空头减仓仓差达到罕见的高位。 （2）3.27日各地380价格，新加坡425美元/吨，环比昨日上涨2美元/吨；鹿特丹404.5美元/吨，环比下降2美元/吨；富查伊拉427美元/吨，环比上涨0.5美元/吨；舟山437美元/吨，环比上涨1.5美元/吨。 （3）3.25日富查伊拉燃料油库存10373千桶，环比上周上涨2.5%，同比去年上涨45%，3.27当周新加坡进口量98.96万吨，出口量47.86，当周新加坡燃料油库存19418千桶，环比下降5%，同比去年下降11%，当周出口中国18.01万吨。 逻辑：今日Fu主力合约多头增仓空头减仓，多空仓差达到相对高位反映多头有所回归，在五月基本面偏紧情况下多头逐渐增多1905持仓。当周新加坡燃料油库存环比下降5%，新加坡380裂解价差走强。原油端OPEC减产叠加美国制裁伊朗、委内瑞拉，油市相对紧张；燃料油供应端偏紧的故事仍将持续（全球炼厂检修集中在二季度，各炼厂延长检修时间应对IMO），需求有望开启新篇章（中美贸易谈判预期较好，BDI指数触底有望反弹，夏季为中东燃料油需震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年3月29日 3/12 求旺季）。 国内来看，当周新加坡出口至中国18.01万吨，需求有所恢复，1905多头增仓空头持仓下降，若多头持仓继续增加5-9价差有望继续反弹。 操作策略： 观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：需求透支风险重获市场关注，但近月供需压力或尚未完全反映 （1）LLDPE现货主流低端价格8450（-50）元/吨，L1905合约基差140（+45）元/吨，现货成交一般； （2）3月28日国内PE装置开工率94.67%（-2.78%），LLDPE生产比例39.55%（-2.78%），福炼一套装置停车，供应暂有所减少； （3）石化PE+PP库存82.5万吨，较周三减少3.5万吨，压力继续减轻，但可能仍是贸易商抢税点提前拿货所致。 逻辑：贸易商“抢税点”继续带动石化降库，不过期货市场已提前表达需求透支预期，破位下行。我们认为在目前5月合约的定价中，4月现货的供需失衡仍未完全反映，因此短期内反弹动能有限，仍应偏空对待。不过下方空间也不建议盲目悲观，考虑到5月后供需有改善的可能。压力位8550，支撑位8000。 操作策略：空单持有，新头寸考虑L5-9反套 风险因素： 上行风险：财政刺激政策加码、地膜需求超预期 下行风险：对美PE加征关税取消、进口压力高于市场预期 震荡偏弱 PP 观点：需求透支风险有所释放，但悲观情绪或仍有表达空间 （1）华东拉丝主流成交价8720（-50）元/吨，PP1905合约基差197（+30）元/吨，现货低端价格成交尚可； （2）3月28日国内PP装置开工率92.98%（+0.00%），拉丝生产比例32.21%（+0.00%），开工继续维持高位； （3）山东地区丙烯价格6965（-35）元/吨，粉料价格8175（+0）元/吨，粒粉价差425/吨，间歇法粉料利润710元/吨；华东地区粉料价格8200（-50）元/吨；粉料继续偏弱，对粒料无明显支撑； 逻辑：贸易商“抢税点”继续带动石化降库，不过期货市场已提前表达需求透支预期，破位下行。从基本面来看，我们认为PP上半年的供应压力仍较有限，随着期货价格所包含的乐观预期转向悲观，反弹的机会也在逐渐酝酿，不过暂时来看，悲观情绪仍有释放空间，建议等待进一步的恐慌或需求实质改善再考虑多单。支撑位8250，压力位8750。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：宏观经济企稳，需求逐渐恢复、原油反弹 下行风险：在中美贸易谈判达成后，国内政策转向 震荡 甲醇 观点：短期需求下降加剧库存风险，但成本支撑增强或限制下行空间 （1）3月28日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格回落至2420元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2320（-200）、2250（-200）、2240（-260）、2220（-600）和2300（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2450-2820元/吨，主力05合约贴水太仓低端现货价格为70元/吨，贴水产区低端仓单成本至100元/吨，短期产区低端现货卖出保值位为2570元/吨，不过近期现货偏弱，难说支撑； （2）3月27日CFR中国人民币价格暂稳至2474元/吨，05合约倒挂外盘价格124元吨，外盘仍显支撑； （3）3月28日PP+MEG主力盘面加工费再次回升至-493元/吨，PP盘面加工费回升至1362元/吨，江苏MTO（含MEG）加工费继续小幅回升，烯烃压力缓解； 逻辑：近日盘面回调继续加速，跌破前期震荡区间，盘面已跌至成本支撑，目前价格下跌驱动仍主要安保检查导致需求减量，短期加剧高库存风险，另外就是MEG持续新低也带来间接压力，再加上油价高位回调，不过我们仍认为空头空间有限，