能源化工策略日报：柴油强势格局未变，能化延续震荡

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 柴油强势格局未变，能化延续震荡国际柴油期货延续强势格局，欧洲ICE柴油的即期价差升至2022年以来的最高水平，美国的柴油裂差也同步走高，美国汽油裂解价差创两周来最高水平。当前美国柴油库存位于五年最低，欧洲ARA地区成品油总库存也在快速跌向五年最低，炼厂的意外停车和欧美尚可的需求促成了成品油的强势。下游表现亮眼，原油价格觅得支撑，且当前我们看到全球原油库存在6月迄今并未进一步攀升。板块逻辑：化工品基差大幅回落后近两日略有企稳。油化工面临的一个现实就是原油价格持续偏强，预期中的成品油裂差拐头迟迟难以实现，油化工产生补涨需求。以聚酯链为例，PTA期货零加工费，PX现货连涨三日期货却持续横盘。油化工可能整体会有一个小反弹，下游及终端产业并不支持趋势走高。纯苯与苯乙烯的价差仍在继续缩窄，从历史价差角度看，两者当前1100-1200的价差仍有压缩空间。原油：美国原油商业库存周度大增，油价横盘LPG：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡沥青：沥青期价下行压力较大高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大低硫燃油：低高硫价差继续反弹甲醇：港口库存偏累，甲醇震荡尿素：供需双弱，出口支撑行情，尿素短期或震荡乙二醇：能源走高提振EG，本身供需偏震荡PX：原油上涨，PX反弹PTA：终端负反馈，PTA偏弱震荡短纤：产销略放量，基差持稳，加工费走高瓶片：加工费仍需维持低位，瓶片检修才能逐步推进PP：检修小幅提升，短期PP震荡塑料：短期驱动有限，塑料震荡纯苯：下游投产消息利好，纯苯连续上涨苯乙烯：纯苯偏强带动，苯乙烯反弹PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行烧碱：下游或补库，烧碱偏强运行展望：以震荡思路对待能化，等待供需新的驱动。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘观点：美国原油商业库存周度⼤增，油价横盘（1）7月9日，原油价格周三持稳，EIA报告显示美国汽油需求仍十分强劲。市场要闻：1、在维也纳出席OPEC研讨会期间，阿联酋能源部长称，尽管OPEC及其盟友此前已增加供应，但市场库存并未增加，这证明市场确实需要更多石油。在回答是否担心年底供应过剩的问题时，他表示，“我们并不担心，因为我们每次做决定时都会进行权衡，即使过去几个月增加了供应，但我们并未看到库存明显上升，这意味着市场需要这些原油”。部长指出，OPEC+在努力实现油价稳定，合理的价格对于确保供应端的投资是必要的。2、据一位了解行业数据的人士称俄罗斯炼油厂7月前两天的加工量减少至约500万桶/日，因为更多的炼油厂因维修而降低或停止加工。历史数据显示较6月19-25日减少12.2万桶/日。3、EIA周报对原油影响略偏空，因石油总库存周度增加。美国原油库存增加700万桶，其中库欣库存增加50万桶，美国汽油库存下降270万桶，馏分油库存下降80万桶，不包括SPR在内的美国石油总库存周度增加640万桶。美国原油产量从1343万桶/日降至1338万桶/日，美国炼厂开工率下滑0.2%至94.7%。美国石油表需周度增加40万桶/日至2090万桶/日，汽油表需周度大幅增加50万桶/日至920万桶/日。当周美国石油净进口周度环比下滑，调整项增加是累库的主要原因。4、美联储6月份会议纪要显示，央行官员对利率前景的分歧主要源自他们对关税通胀影响的不同预期。纪要显示，对于关税的潜在通胀影响，决策者认为时间、规模和持续时长都存在“相当大不确定性”。他们对于关税给通胀造成多大影响并无统一答案，具体取决于关税如何传导到经济及贸易谈判进展。5、国际文传电讯社援引哈萨克斯坦能源部长Yerlan Akkenzhenov的话报道称，哈萨克斯坦计划在年底前保持石油产量的稳定。6、根据彭博BNEF的预测，7月8日至14日期间，全球客运航空燃油需求预计将环比增长1.8%，达到约740万桶/日，同比增4.5%。BNEF预测，除北美外，所有地区的航空燃油需求都环比增长。亚洲将引领最大增幅，预计其需求将环比增长3.5%。主要逻辑：原油价格周三收盘持平，市场仍处于震荡格局。柴油市场的强势格局未发生较大变化，欧洲柴油的1-2月差升至2022年以来最高，周三美国柴油裂差略有回落。OPEC+成员国科威特和阿联酋在国际会议期间纷纷表示，市场的偏紧格局需要更多的联盟石油，9月OPEC+继续增产的概率大幅增加；与此同时美国对伊朗的制裁并未放松，7月9日美国财政部制裁了22家总部设在香港、阿联酋和土耳其的外国。EIA报告显示，美国原油商业库存和库欣库存在快速脱离五年最低，全球的柴油库存则仍需时间回到安全水平。展望：宏观和成品油表现较好是油价近期走强的主要原因，我们认为原油将延续震荡整理格局。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：沥⻘期价下⾏压⼒较⼤1）沥青主力期货收于3623元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3830元/吨，3920元/吨，3835元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘扰动注定短暂，重油增产仍将施压沥青裂解价 中期展望震荡震荡偏弱 1 差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，亚洲7月伊朗原油到港或超预期增加，当前沥青现货北强南弱，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，随着沥青-燃油价差扩大，地炼利润走高，七月沥青排产计划大增；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油期价下⾏压⼒较⼤（1）高硫燃油主力收于2982元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月、9月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油震荡（1）低硫燃油主力收于3692元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡（1）2025年7月9日，PG 2508合约收盘4192元/吨，涨跌幅+0.53%。（2）山东民用气4590元/吨，日涨跌+0（+0%）；山东醚后碳四5020元/吨，日涨跌+0（+0%）；江苏民用气4550元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4700元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4500元/吨，日涨跌-9（-0.2%）。主要逻辑：7月CP价格大幅下调，美国丙烷库存加速累计，海外供应偏宽裕，海外丙烷价格承压运行。国内受成本下行以及需求疲弱影响，民用气价格下挫。供应增量主导，前期检修炼厂逐步恢复以及新增产能释放，液化气和民用气商品量增加，压制盘面。燃烧淡季，且下2 震荡偏弱震荡偏弱震荡 LPG 游补库意愿偏弱，化工端利润低迷，化工需求利好有限，整体供强需弱格局短期难改。估值方面，PG-FEI价差预期走弱，PG盘面弱势震荡。展望：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，短期盘面偏谨慎，所以我们认为PG短期弱势震荡，关注后续OPEC+增产、下游装置及进口到船动态，临近90天关税时间节点，关注关税进展。⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明3 中期展望震荡震荡震荡偏强 观点：下游投产消息利好，纯苯连续上涨信息分析：（1）7月9日纯苯2603合约开盘价6070，最高价6145，最低价6056，收盘价6070，涨幅2.50%；（2）华东纯苯现货价格5900元/吨，环比波动50元/吨；FOB韩国纯苯717美元/吨，环比波动5美元/吨；FOB美国纯苯832.05美元/吨，环比波动11.97美元/吨；（3）日本CFR石脑油价格586.5美元/吨，环比变动9.5美元/吨；中国纯苯-石脑油价差121美元/吨，环比变动-10美元/吨；（4）下游苯乙烯非一体化利润155（68）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润270.12（-210.2）元/吨，苯酚利润-557（-61）元/吨，苯胺利润-243（24）元/吨，己二酸利润-950（14）元/吨。主要逻辑：近两日纯苯下游利好消息不断，京博、中信国安、恒逸均传出近期投产消息，刺激盘面上涨。中期来看，在纯苯下游投产刺激、己内酰胺阶段性开工反弹、苯乙烯装置回归利好下，纯苯7-8月格局尚可。目前市场担忧点在于显隐性库存均高，压制反弹力度，关注近期港口库存数据变动。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：纯苯偏强带动，苯⼄烯反弹信息分析：（1）7月9日华东苯乙烯现货价格7610（50）元/吨，主力基差260（-22）元/吨；（2）7月9日华东纯苯价格5900（50）元/吨，中石化乙烯价格7100（-200）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7490（-22）元/吨，现金流利润120（72）元/吨；（3）7月9日华东PS价格7900（0）元/吨，PS现金流利润-210（-50）元/吨；EPS价格8300（0）元/吨，EPS现金流利润40（40）元/吨；ABS价格10100（0）元/吨，ABS现金流利润786.69（-38.54）元/吨。（4）主力月合约EB2508，开盘价7305元，最高价7368元，最低价7275元，截止目前报收7350元，较上一交易日74元。主要逻辑：上周苯乙烯价格窄幅波动，暂无有效驱动。近期纯苯下游己内酰胺、己二酸和苯乙烯开工均出现回升，纯苯基本面环比改善，虽对苯乙烯无强劲支撑，但无明显拖累，苯乙烯自身供需存在走弱预期，且随着国产供应的增量，港口库存出现连续累积，现货和近端基差强势难以为继，基差收缩过程中，导致现货价格下跌。关注纯苯-苯乙烯价差阶段性收缩机会。⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：能源⾛⾼提振EG，本⾝供需偏震荡（1）7月9日，乙二醇价格重心窄幅整理，市场商谈尚可。日内乙二醇盘面波动较窄，现货主流成交在4334-4360元/吨附近，场内部分合约商补货积极，现货基差