能源化工策略日报：欧洲极端天气来袭，能化将延续震荡整理

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 欧洲极端天⽓来袭，能化延续震荡整理欧洲正经历一场强烈的热浪，由于高压系统持续盘踞，法国和德国的卫生当局已发布红色警报，法国的核电站运营已经受限，莱茵河水位也降至历史偏低水平。往年的高温天气都通常会引发天然气、柴油的发电能源的走高，当前欧美中质馏分库存普遍低位，这可能从情绪和边际需求上提振中质馏分和原油价格，油化工亦有支撑。板块逻辑：国内商品市场周三整体有支撑，光伏玻璃业和钢铁行业传出了“反内卷”倡议，并可能后期采取实际行动集体减产，这带来了黑色板块的大幅反弹，对化工品也略有提振。化工本身变化寥寥，芳烃系列品种，苯乙烯和PTA都出现了基差的逐步走弱；聚烯烃的基差本身就偏弱，本周以来也仍在下滑。商品整体氛围的偏强对化工略有提振，但自身供需并未实质性改变。原油：地缘再有波澜，油价大幅攀升LPG：盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡沥青：沥青期价震荡，等待利空发酵高硫燃油：高硫燃油利空仍待发酵低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油下跌甲醇：内地港口分化，甲醇震荡尿素：国内供强需弱格局难改，依赖出口拉动，尿素短期或震荡乙二醇：基差持稳，装置陆续重启，乙二醇延续震荡PX：原油暂稳，PX震荡偏强PTA：供需转弱、成本端PX较强，PTA震荡短纤：基差回落，加工费回升，绝对值跟随原料波动瓶片：检修逐步开启，瓶片加工费见底PP：重要会议提振市场情绪，短期PP震荡塑料：“反内卷”提振市场情绪，塑料小幅反弹苯乙烯：驱动真空期，苯乙烯窄幅震荡PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行烧碱：液氯承压，烧碱弱反弹展望：以震荡思路对待能化，等待供需新的驱动。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 ⼀、⾏情观点品种原油观点：地缘再有波澜，油价⼤幅攀升（1）原油价格周三夜盘大幅攀升，市场担心地缘进一步发酵，伊朗暂停与国际原子能机构合作。市场要闻：1、富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布的数据显示，阿联酋富査伊拉港口的成品油库存连续第四周攀升，航空燃料、柴油和其他中质馏分油库存增加，6月整体出口放缓。数据显示，截至6月30日当周，富査伊拉港的成品油库存较前一周增加0.2%，至1,915.6万桶，录得2022年2月以来最长时间连涨。截至6月30日当周，包括航空燃料和柴油的中质馏分油库存增加至272.2万桶，创3月31日以来的最高水准。当周，汽油和石脑油等轻质馏分油库存增加11%，至748.7万桶，创两周最高用于航运和发电的重质馏分油库存下滑13%，至两周低位894.7万桶。2、据航运数据和文件显示，委内瑞拉6月原油和燃料出口量为84.40万桶/日，较之前一个月增加8%。数据显示，2025年6月，共有27艘油轮从委内瑞拉水域出发，平均每天运载84.4万桶原油和成品油，以及23.3万吨副产品和石化产品。委内瑞拉5月石油出口量平均为77.90万桶/日。3、彭博统计，OPEC6月产量环比增长36万桶/日至2801万桶/日。其中伊拉克、科威特、沙特、阿联酋均增产，沙特日产量增加大24万桶/日。4、欧洲正经历一场强烈的热浪，由于高压系统持续盘踞，法国和德国的卫生当局已发布红色警报。热浪导致气温飙升，法国中部和德国的日间高温达到39摄氏度，欧洲大陆大部分地区也因此启动了琥珀色和黄色高温预警。预计热浪将持续，气温可能在7月中旬前回升至异常温暖的水平，目前这已对商业活动、电力系统和农业造成显著影响。法国的核电站运营已经受限。5、据一位了解行业数据的知情人士透露，尽管俄罗斯按计划持续进行季节性维护，但6月1日至25日期间的原油加工率平均为533万桶/日。历史数据显示，这一数据较5月大部分时间的平均水平高出约6.6万桶/日，较去年同期的平均加工率高出逾13万桶/日。6、西班牙5月汽油销量同比增长6.4%，达59.2万吨，为2006年以来同期最高水平。意大利和法国5月汽油销量也同比回升。西班牙5月航空燃油销量同比增长2.6%，创下1969年有记录以来5月最强表现。7、EIA库存报告周度利空油价，因石油总库存增加。美国原油商业库存增加400万桶，其中库欣库存下滑150万桶，美国汽油库存增加420万桶，美国柴油库存下滑170万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度增加940万桶。美元原油产量持稳于1340万桶/日，美国炼厂开工率周度增加0.2%至94.9%。美国石油表需周度基本持稳，汽油表需周度大降，其他油品表需略升。当周石油净进口环比增加较多，这是累库的主要原因。主要逻辑：低库存格局下原油价格再度出现异动，对地缘的担忧成为周三油价攀升的诱因。而从EIA的库存报告看，我们看到美国更低的交割库库欣库存，更低的柴油库存，柴油裂解价差也升至33美元/桶的高位。与此同时，欧洲热浪来袭，法国核电站因冷却水气温过高开始低负荷运行，石油发电的需求也有增加预期。产量数据陆续公布，OPEC6月环比增产36万桶/日，这也未能导致最大的需求国库存有效累积。展望：地缘导致的高点势必难以再度到达，但不排除接下来市场仍以震荡形式等待库存的普遍累积。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点1 中期展望震荡 观点：沥⻘期价震荡，等待利空发酵1）沥青主力期货收于3562元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3780元/吨，3950元/吨，3815元/吨。主要逻辑：1）沥青期价跟随原油震荡，等待利空发酵，欧佩克+8月或继续超预期增产，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，亚洲7月伊朗原油到港或超预期增加，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南，七月沥青排产计划大增；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：⾼硫燃油利空仍待发酵（1）高硫燃油主力收于2979元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+8月或继续超预期增产，天然气价格下跌埃及天然气危机有望解除，利空高硫燃油发电需求，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，地缘升级带来双重利好：重油供应紧张预期、发电需求预期，近期地缘降温是双重利空；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油下跌（1）低硫燃油主力收于3590元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油下跌；2）低硫燃油主产品属性强，近期汽柴油价差快速走弱，低硫燃油裂解价差跟随汽油小幅走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 2 沥⻘⾼硫燃油低硫燃油 震荡偏弱震荡偏弱 观点：盘⾯回归交易基本⾯宽松，PG盘⾯或弱势震荡（1）2025年7月2日，PG 2508合约收盘4211元/吨，涨跌幅+0.26%。（2）山东民用气4600元/吨，日涨跌+0（+0%）；山东醚后碳四5130元/吨，日涨跌+10（+0.2%）；江苏民用气4570元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4730元/吨，日涨跌+0（+0%）；中国民用气4528元/吨，日涨跌-4（-0.09%）。主要逻辑：地缘溢价回吐结束后，盘面逐步回归基本面交易。供强需弱格局短期难改，液化气和民用气商品量持续增加，燃烧淡季，下游补货意愿较低，化工需求方面，PDH开工虽逐步提升，但利润仍低迷，后续增量有限。下游深加工装置中万达天弘PDH装置停工，影响1000吨/日加工量，华邑化工MTBE装置重启，目前暂未有合格品产出，其他装置运行平稳。展望：当前基本面宽松格局未改，但市场仍有对地缘和关税的担忧，短期盘面偏谨慎，所以我们认为PG短期震荡，临近90天关税时间节点，关注关税进展。⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明3 中期展望震荡震荡震荡偏弱 观点：原油暂稳，PX震荡偏强(1)7月2日，PX CFR中国台湾价格为854(-7)美元/吨；今日PX 2509收在6790(-4)元/吨，基差265(-49)元/吨。(2)MOPJ收在568(4)美元/吨；PXN至290(-11)美元/吨。(3)PTA2509收在4794(-6)元/吨，盘面加工费为347(-3)元/吨。主要逻辑：短期来看，成本端原油因OPEC+继续增产、全球需求前景担忧影响而大概率偏弱整理，进而PX成本趋弱。供需端来看，国内福海创、浙石化、天津石化PX装置将陆续停车检修，需求端PTA则检修重启均占，后市重点关注装置变动预期兑现情况。展望：成本和供需劈叉，关注原油风险。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：供需转弱、成本端PX较强，PTA震荡(1)7月2日，PTA现货价格为4920(-70)元/吨，PTA现货加工费收在299(-36)元/吨；PTA现货基差至126(-64)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20%、0%、0%、30%。(3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。主要逻辑：本周原油行情或下跌，对PTA支撑偏弱。PTA货少，主力供应商仍有挺市意向，7月货源基差较强，但部分涤纶短纤、聚酯瓶片工厂计划减产，预估需求下降。多空消息博弈，预估本周PTA行情震荡。展望：PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：驱动真空期，苯⼄烯窄幅震荡信息分析：（1）7月2日华东苯乙烯现货价格7550（-100）元/吨，主力基差288（-95）元/吨；（2）7月2日华东纯苯价格5805（-115）元/吨，中石化乙烯价格7300（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7473（-79）元/吨，现金流利润77（-22）元/吨；（3）7月2日华东PS价格7850（-50）元/吨，PS现金流利润-200（50）元/吨；EPS价格8300（-100）元/吨，EPS现金流利润100（100）元/吨；ABS