能源化工策略日报：中美5月制造业指数双双下滑，能化延续震荡整理

2025-06-04 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中续震美荡5⽉整制理造业指数双双下滑，能化延 美国5月制造业活动连续第三个月萎缩，进口指标降至16年来最低水平，反映出企业面对不断提高的关税而缩减采购规模，与此同时，财新中国5月份制造业PMI意外萎缩，创2022年9月以来最低。中美两国的制造业指数走弱给国内商品以较大压力。另一方面，美国总统表示不允许伊朗进行铀浓缩活动，OPEC+增产落地后，市场关注到地缘带来的潜在风险，油价反弹。 板块逻辑： 能化市场的交易主线略显漂移。从产业自身看，格局均尚可，EG、TA6月检修较多；苯乙烯计划检修量较少，但海外装置意外停车，导致苯乙烯海外开工率再度降至五年同期最低；伊朗甲醇装置复产较慢，甲醇港口库存未有效累积。供应压力较大的仍是聚烯烃。山东等地电价持续走弱，这对烧碱成本有直接利空。 原油：供应压力仍存，关注宏观及地缘扰动LPG：需求仍弱势，PG短期底部整理 沥青：沥青期价高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油期价如期回落 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：煤价暂企稳，甲醇震荡 尿素：内需较弱，盘面弱势震荡 乙二醇：终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现PX：聚酯减产扰动，PX下跌 PTA：聚酯减产扰动，PTA下跌 短纤：纺织服装需求不及预期，开工高位下短纤加工费压缩瓶片：开工高位供应过剩，低加工费将延续 PP：油价反弹，关注检修变化，PP震荡塑料：油价反弹，塑料震荡 苯乙烯：现实端仍差，苯乙烯偏弱震荡PVC：成本重心下移，盘面谨慎偏弱烧碱：强现实弱预期，烧碱逢高空为主 展望：宏观数据开始反馈经济格局的走弱，化工需求难有较大表现 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，或OPEC+改变增产政策。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种 观点 中期展望 观点：供应压力仍存，关注宏观及地缘扰动（1）6月3日，SC2507合约收462.5元/桶，涨跌幅+3.26%。Brent2508合约收65.61美元/桶，涨跌幅+0.75%。市场要闻：（1）据纽约时报报道，特朗普政府正提议达成一项协议，允许伊朗继续进行低浓度铀浓缩活动，同时美国和其他国家将制定更详细的计划，以阻止伊朗发展核武器，同时允许其获得用于新核电站的核燃料。（2）美国至5月30日当周API原油库存-330万桶，预期-90万桶，前值-423.6万桶。汽油库存+470万桶，预期+153.3万桶，前值-52.8万桶。精炼油库存+76万桶，预期+250万桶，前值+1 原油 29.5万桶。 震荡 （3）6月3日，乌克兰称袭击了克里米亚大桥，桥下结构严重受损。主要逻辑：API数据显示上周美国原油去库但汽油逆季节性累库，随着OPEC+7月配额继续增加，后期季节性去库预计仍不顺畅，供应压力对油价形成压制。短期来看，美国对俄罗斯、伊朗制裁政策不确定性仍大，近期相关威胁表态较为频繁，俄乌冲突亦在持续，油价在OPEC+增产压力及地缘担忧制衡下延续震荡。展望：油价在OPEC+增产压力及地缘担忧制衡下延续震荡。风险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：沥青期价高估等待回落1）沥青主力期货收于3457元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3580元/吨，3890元/吨，3625元/吨。主要逻辑：1）欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青期价；2）委内瑞拉、伊朗出口提升， 沥青 高硫燃油 国内沥青原料供应充足，尽管山东库存持续下降，但沥青裂解价差高位，华南开工快速提升；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差高位、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：后市沥青去库存，沥青基差、月差向上的概率大增，但沥青绝对价格偏高估。风险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：高硫燃油期价如期回落 （1）高硫燃油主力收于2903元/吨。 主要逻辑：1）欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压燃油期价；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃 震荡偏弱 震荡偏弱 油震荡偏弱。 风险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 低硫燃油 LPG 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3428元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 风险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：需求仍弱势，PG短期底部整理 （1）2025年6月3日，PG2507合约收盘4072元/吨，涨跌幅+2.00%。 （2）山东民用气4580元/吨，日涨跌+30（+0.66%）；山东醚后碳四4710元/吨，日涨跌+70（+1.5%）；江苏民用气4620元/吨，日涨跌+30（+0.65%）；广州民用气4650元/吨，日涨跌-50（-1.0%）；中国民用气4518元/吨，日涨跌-36（-0.79%）。 主要逻辑：6月3日当日PG跟随原油反弹，回吐端午节前的超跌。国内液化气和醚后碳四商品量继续增加，燃烧传统淡季，化工需求仍疲软，民用气价格承压。PDH装置开工率回升，预计对丙烷需求有回暖。 展望：国内燃烧需求和化工需求仍弱势，但向上反弹空间或有限，总体或在底部震荡。所以我们认为PG短期震荡。 风险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡 品种观点中期展望 PX PTA 苯乙烯 观点：聚酯减产扰动，PX下跌 (1)6月3日，PXCFR中国台湾价格为824(-21)美元/吨；今日PX2509收在6524(-94)元/吨，基差304(-61)元/吨,现货及盘面均走强，基差走弱。 (2)MOPJ收在553(-2)美元/吨；PXN至283(0)美元/吨。(3)PTA2509收在4628(-72)元/吨，盘面加工费为355(-10)元/吨。 主要逻辑：短期来看，原油因欧佩克及其同盟国增产政策而震荡偏弱，挤压PX成本动能。供需格局来看，PX加工费恢复较快，装置检修损失对PX影响进一步减弱，国内多套PX装置将陆续恢复正常运行状态，然6-7月亚洲PX装置检修安排亦较为集中，需求端虹港PTA装置新增产能投放在即，进而供需格局前景信心仍存，场内博弈氛围延续，月间价差维持扩大趋势，因此预估下期PX价格重心延续盘整。 展望：供需博弈增强，PX延续盘整。 风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：聚酯减产扰动，PTA下跌 (1)6月3日，PTA现货价格为4940(-20)元/吨，PTA现货加工费收在366(32)元/吨；PTA现货基差至240(94)元/吨。 (2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分别在8 0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20 %、0%、0%、30%。 (3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。 主要逻辑：欧佩克+会议减产预期提前消化，原油先跌后涨，区间震荡。PTA持续去库存，PTA主力供应商挺市，预估现货基差较强，弱化下游聚酯工厂减产的影响。关注多数聚酯产品理论亏损背景之下聚酯工厂是否加大减产力度。 展望：单边高位震荡市。长丝工厂降负荷，整体聚酯负荷降至91%，减产超预期。PTA工厂负荷提升，PTA6-7月份福海创等装置检修仍存，仍然是去库格局。 风险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：现实表现仍差，苯乙烯预计偏弱震荡信息分析： （1）6月3日华东苯乙烯现货价格7700（-30）元/吨，主力基差560（58）元/吨； （2）6月3日华东纯苯价格5860（30）元/吨，中石化乙烯价格6750（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7320（-4）元/吨，现金流利润380（-26）元/吨； （3）6月3日华东PS价格7750（0）元/吨，PS现金流利润-450（30）元/吨；EPS价格8600（0 ）元/吨，EPS现金流利润250（250）元/吨；ABS价格10025（0）元/吨，ABS现金流利润487.42（-24.02）元/吨。 （4）主力月合约EB2507，开盘价7221元，最高价7274元，最低价7003元，截止目前报收7018元，较上一交易日-122元。 主要逻辑：近期苯乙烯的成本端出现改善迹象，一方面己内酰胺和MDI链条库存去化，终端出口有修复预期，另一方面美国歧化停车、欧洲苯乙烯装置重启，纯苯远月进口压力或缓解。苯乙烯自身供应逐渐回升，下游三S成品库存阶段性略去化，但利润下滑表征需求一般，苯乙烯逐渐转入累库。 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏弱 展望：短期现实端仍差，偏弱震荡。 风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 MEG 短纤 观点：宏观端利空较大，EG周度仍去库 （1）6月3日，乙二醇价格重心弱势下行，市场商谈一般。乙二醇显性库存大幅回