能源化工策略日报：OPEC月报承认原油过剩，能化延续震荡整理

OPEC⽉报承认原油过剩，能化延续震荡整理 成品油持续走强，不仅表现在裂解价差上，也表现在月差上。ICE柴油裂差升至2024年2月以来最高，美国取暖油裂差也创下2023年以来最高，RBOB汽油裂解价差达到今年8月以来最大。与此对应的是原油的月差在逐步走弱，以WTI为例，近月月差跌至2024年2月以来最低，月差接近平水。12日晚些时候原油走弱，因OPEC月报证实2025年三季度全球原油过剩50万桶/日，这与该机构以往月报预期的短缺明显不同。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 原油上涨并未对化工有所带动，烯烃延续横盘整理，芳烃也略有分化。PX和PTA产业近期没有进一步的利好后，资金逐步撤退，期价回落；芳烃之间的对冲可能是近期苯乙烯走高的主要原因。苯乙烯产业链并未看到可圈可点的利好，美韩纯苯套利窗口仅带来纯苯小幅反弹。一些企业甲醇联合向交易所提交诉求，希望能够遏制空头力量，这可能对甲醇的疲弱格局收效甚微，因高库存和高供应依旧存在。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存沥青：山东现货企稳，沥青期价震荡高硫燃油：燃油期价震荡，关注俄乌冲突进展低硫燃油：成品油强势，低硫燃油或偏强运行甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理尿素：供应仍有投产增量，期价短期承压运行乙二醇：现货流通宽松，生产利润尚存，短期市场扭转跌势的希望不 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 PX：市场情绪趋于理性，供需双强下加工费偏强支撑PTA：市场情绪平淡，基差承压运行短纤：买跌不买涨，关注淡旺季转换瓶片：行情表现平淡，被动跟随成本丙烯：库存仍需时间消化，PL震荡偏弱PP：检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱塑料：检修下滑，塑料震荡偏弱苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱PVC：弱现实压制，PVC震荡偏弱烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行展望：能源化工延续震荡整理。风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：过剩预期强化，地缘扰动仍存 市场要闻： （1）美国至11月7日当周API原油库存 130万桶，前值652.1万桶。API汽油库存 -138.5万桶，前值-565.3万桶。API精炼油库存 94.4万桶，前值-245.9万桶。 （2）EIA短期能源展望报告：预计2025年美国原油产量为1359.00万桶/日，此前预期为1353.00万桶/日。预计2026年美国原油产量为1358.00万桶/日，此前预期为1351.00万桶/日。 （3）欧佩克月报：二手资料显示，欧佩克10月原油产量增加3.3万桶/日，至2846.0万桶/日。其中沙特10月原油产量增加4.3万桶/日，伊朗10月原油产量减少6.6万桶/日。2025年全球原油需求增速预测为130万桶/日（此前预计为130万桶/日）。2026年全球原油需求增速预测为138万桶/日（此前预计为138万桶/日）。欧佩克将其对全球石油市场的估计从赤字转为过剩，原因在于美国产量超出预期，而欧佩克本身也增加了供应。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 观点：⼭东现货企稳，沥⻘期价震荡 观点：燃油期价震荡，关注俄乌冲突进展 震荡 ⾼硫燃油 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：成品油强势，低硫燃油或偏强运⾏ （1）2025.11.12日，低硫燃油主力收于3311元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油弱势震荡，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，近期因俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹，低硫燃油受支撑，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 震荡上涨 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：市场情绪平淡，基差承压运⾏ 观点：港⼝恢复累库，纯苯偏弱运⾏ 信息分析： 83）元/吨。 主要逻辑：近期纯苯继续偏弱震荡，纯苯-石脑油价差100以下，处于近几年来的低位，纯苯盘面再创新低。11月下游苯乙烯检修较多，累库压力主要体现在纯苯端，叠加前期山东-华东套利窗口的打开，累库预期上调。近期国内纯苯供应出现些许检修降负扰动，韩国芳烃也出现减量，但目前对平衡表和基本面修正力度微弱，近期调油扰动再起，因美国甲苯调油窗口开启，对国内纯苯和苯乙烯的影响程度有待跟踪，目前向上驱动暂不足，但估值已处于低位，关注供应和调油扰动继续出现的可能性。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：胀库压⼒仍存，苯⼄烯震荡偏弱 信息分析： 观点：现货流通宽松，⽣产利润尚存，短期市场扭转跌势的希望不⼤ 展望：远期累库压力较大，反弹高度有限，价格维持低位区间震荡运行，第一支撑位看3800，中期节奏EG01-05价差依然维持逢高反套观点。 ⻛险因素：煤、油价格宽幅震荡，装置落地不顺。 观点：买跌不买涨，关注淡旺季转换 （2）11月12日，中国直纺涤纶短纤工厂产销在35.56%，较上一交易日下滑6.4%；具体产销如下：50%、30%、20%、30%、20%、60%、20%、60%、30%。 观点：⾏情表现平淡，被动跟随成本 展望：绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强。 ⻛险因素：中美关税贸易摩擦升级，主流大厂恢复生产，新装置投产延后 中期展望 品种 中期展望 观点：检修下滑，塑料震荡偏弱 （1）11月12日LLDPE现货主流价6860（0元/吨），主力合约基差72（-28）元/吨，期价震荡偏弱，基差走强。 观点：下游成交放量但检修⽀撑有限，PP震荡下滑 （1）11月12日华东PP拉丝主流成交价6470（-10）元/吨，PP主力合约基差10（-41）元/吨，期价震荡偏弱，基差走弱。 （2）11月12日PP检修比例15.83%（-1.44%），拉丝排产26.04%（+1.99%），拉丝CFR远东772美元/吨（0），FAS休斯顿报价829美元/吨（0），FD西北欧872美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：11月12日PP主力震荡偏弱：1.今日PP检修小幅回落，仍未有明显供给减量迹象。2.油价震荡，全球库存持续走高凸显现实层面的供应压力，但预期层面成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对原油需求端仍呈现阶段性支撑，OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，托底意愿有所显现，价格震荡，11月中下旬关注俄油实际降量情况。3.PP自身基本面支撑仍偏有限，目前检修较上周仍偏回落，产量延续同比高增，且中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现。4.后续关注重点仍是检修变化及持续性。 展望：PP短期震荡偏弱 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：库存仍需时间消化，PL震荡偏弱 （1）11月12日PL震荡，山东PL低端市场价5750元/吨，PL主力合约基差-146（-27）元/吨主要逻辑：11月12日，PL主力震荡。沙特阿美公司11月CP公布，丙、丁烷均较10月下调。丙烷为475美元/吨，较上月跌20美元/吨，丁烷为460美元/吨，较上月跌15美元/吨。下游补库热情减弱，买盘节奏趋向刚需。丙烯企业库存略高，报盘维持稳定为主，个别价格小幅上调。偏高交投略有松动，但整体区间变化有限。PP-PL价差短期震荡，PL波动率较此前边际抬升。 展望：PL短期震荡偏弱 品种 中期展望 观点：弱现实压制，PVC震荡偏弱 观点：低估值弱预期，烧碱震荡运⾏ ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 中信期货商品指数 2025-11-12 综合指数 商品指数2258.82+0.40% 商品20指数2563.42+0.48% 工业品指数2223.46+0.58% 特⾊指数 PPI商品指数 1344.72 +0.44% 板块指数 近6月走势图 能源指数2025-11-121169.87+1.34% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com