能源化工策略日报：美中贸易谈判牵动市场，能化延续震荡

20250611 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油价格相对强势，同时伴随着月差的走高，汽油裂解价差则表现一般。欧洲的柴油期货持仓达到了1995年以来新高，这与柴油裂解价差的强势是一致的，持仓量的增长说明柴油当前的强势可能会延续。原油供需之外，我们看到俄罗斯与乌克兰的冲突仍在继续，伊朗和美国可能本周日在阿曼举办第六轮和谈，地缘端近期并未实质影响供应。 板块逻辑： 化工走势明显弱于原油。6月10日早盘化工在原油的带动下出现反弹，下午则跟随股市略有跳水，整体延续震荡格局。对未来需求的悲观预期依旧主导市场。因为尚可的利润，一些本要检修的企业也将检修时间推迟，10日是看到一纯苯和PX短流程企业将检修推迟。一些有真的供应扰动的商品也因为悲观预期，迟迟不振，例如未来的乙烷进口存在不确定，会影响众多乙烯衍生物EG和苯乙烯等。 原油：供应过剩预期仍在，关注宏观及地缘扰动LPG：需求仍弱势，PG反弹空间或有限 沥青：沥青期价震荡回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下跌 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：外采需求有增，甲醇震荡 尿素：盘面偏弱，等待农需释放的回调机会 乙二醇：终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现PX：供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工 PTA：供增需减，PTA格局边际走弱 短纤：纺织服装需求不及预期，开工高位下短纤加工费压缩瓶片：开工高位供应过剩，低加工费将延续 PP：检修回落，PP震荡 塑料：原料端提振但仍需检修提升平衡供需，塑料震荡苯乙烯：宏观预期再起，苯乙烯反弹 PVC：短期情绪回暖，PVC弱反弹烧碱：现货见顶，烧碱逢高空 展望：宏观数据开始反馈经济格局的走弱，能化品整体以震荡思路对待。风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，或OPEC改变增产政策。 能源化组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥青 高硫燃油 观点：供应过剩预期仍在，关注宏观及地缘扰动 （1）6月10日，SC2507合约收4789元桶，涨跌幅116。Brent2508合约收666美元桶，涨跌幅079。 市场要闻： （1）美国至6月6日当周API原油库存37万桶，库欣原油库存728万桶，汽油库存2969万桶，精炼油库存3712万桶。 （2）有美国及以色列官员透露，美国总统特朗普告诉以色列总理内塔尼亚胡，他反对对伊朗实施军事行动，因为其认为当前存在与伊朗达成核协议的可能。伊朗外交部10日凌晨发表声明说，伊朗将于15日与美国举行下一轮会谈。 （3）EIA短期能源展望：预计2025年美国原油产量为134200万桶日，此前预期为134200万桶日。预计2026年美国原油产量为133700万桶日，此前预期为134900万桶日。 主要逻辑：EIA短期能源展望继续调降明年美国产量预期，但今年产量及增速预期与上期报告持平，API数据显示美国上周原油去库成品油累库，终端需求预计仍相对疲软。近期宏观氛围缓和及沙特5月增产兑现程度有限驱动油价区间内反弹，但下半年增产累积效应下供应过剩预期仍在。目前美国对俄罗斯、伊朗制裁政策不确定性仍大，油价在OPEC增产压力及宏观地缘利好制衡下延续震荡。 展望：油价在OPEC增产压力及宏观地缘利好制衡下延续震荡。 风险因素：OPEC改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：沥青期价震荡回落1）沥青主力期货收于3483元吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3670元吨，3900元吨，3725元吨。 主要逻辑：1）中美高层通话、俄乌冲突升级驱动原油上涨突破压力位置，欧佩克增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青期价；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差高位、螺纹钢沥青价差大幅下跌、低硫沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。风险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：高硫燃油冲高后回落 （1）高硫燃油主力收于2966元吨。 主要逻辑：1）中美高层通话情绪端带动原油上涨，欧佩克增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压燃油期价，高硫燃油裂解价差开始下跌；2）我国燃料油进口关税由1提升至3，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋 势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势， 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。 风险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 低硫燃油 LPG 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3559元吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 风险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：需求仍弱势，PG反弹空间或有限 （1）2025年6月10日，PG2507合约收盘4119元吨，涨跌幅007。 （2）山东民用气4620元吨，日涨跌20（043）；山东醚后碳四4810元吨，日涨跌130（278）；江苏民用气4540元吨，日涨跌20（044）；广州民用气4580元吨，日涨跌0（0）；中国民用气4469元吨，日涨跌15（034）。 主要逻辑：国内检修炼厂陆续恢复，液化气和民用气商品量继续增加，供应逐步提升，炼厂库存累库。国内气温大幅提高，后续仍更是有高温预警，民用市场主要受燃烧需求疲软影响，下游备货意愿有限，民用气价格承压，难有向上驱动，市场等跌心理逐渐增加。PDH装置开工率小幅下滑，短期暂无装置复工计划，港口库存累库，对丙烷需求增量有限。 展望：国内燃烧需求和化工需求仍弱势，向上反弹空间或有限，总体或在底部震荡。所以我们认为PG短期震荡。 风险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡 品种 观点 中期展望 观点：供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工16月10日，PXCFR中国台湾价格为8179美元吨；今日PX2509收在65028元吨，基差26669元吨。2MOPJ收在5685美元吨；PXN至24017美元吨。3PTA2509收在461210元吨，盘面加工费为3535元吨。主要逻辑：短期来看，成本端原油因全球需求前景担忧发酵、且后续欧佩克会议产量政策 PX 存在不确定性而区间波动，放缓PX成本端指引。供需端来看，亚洲整体PX开工负荷将进一步 震荡偏弱 提升，需求端PTA装置重启力度强于检修力度，且虹港250万吨PTA新装置将投放，国内PX仍处于去库周期，后市关注PTA投产和聚酯减产情况。展望：供需博弈增强，PX延续盘整。风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：供增需减，PTA格局边际走弱16月10日，PTA现货价格为48550元吨，PTA现货加工费收在42251元吨；PTA现货基差至24310元吨。2江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在34成。江浙几家工厂产 PTA 苯乙烯 销分别在8 0、60、15、30、30、20、55、30、90、80、0、35、20、30、30、30、20 、0、0、30。 3山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持89成负荷。 主要逻辑：需求端，苦于订单补入受限叠加库存承压，织造负荷延续下滑，聚酯产销持续低迷，长丝库存连续3周上升，聚酯瓶片负荷相应下滑。供应端，PTA供应重启中，总体来看，供需弱预期牵制情绪，6月PTA供需去库收窄，PTA市场价格延续疲态整理。中长期关注关税局势、地缘不稳定性与潜在供应风险交互带来的冲击。 展望：供需边际走弱，震荡偏弱，关注原油风险。 风险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：宏观预期再起，苯乙烯反弹信息分析： （1）6月10日华东苯乙烯现货价格7650（200）元吨，主力基差304（86）元吨； （2）6月10日华东纯苯价格6060（120）元吨，中石化乙烯价格6600（0）元吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7466（114）元吨，现金流利润184（86）元吨； （3）6月10日华东PS价格7900（100）元吨，PS现金流利润250（100）元吨；EPS价格8500（0）元吨，EPS现金流利润200（200）元吨；ABS价格10125（50）元吨，ABS现金流利润72741（5054）元吨。 （4）主力月合约EB2507，开盘价7233元，最高价7437元，最低价7195元，截止目前报收7346元，较上一交易日涨135元。 主要逻辑：宏观会议进行中，叠加装置传闻，苯乙烯反弹。后市展望反弹驱动不可持续，一方面，虽然外围纯苯下游装置重启、提负，纯苯远月预期有改善，但现实端利好寥寥，美国出行旺季开启，但汽油裂差反而走弱，己内酰胺链条新单成交一般；再者，苯乙烯装置利润较好，周内长停装置计划重启，供应或有额外增量，需求端三S库存阶段性去化后重回累库，新增订单一般、利润被挤压，苯乙烯及下游逐渐进入累库状态。 震荡偏弱 震荡偏弱 展望：后续驱动不足，偏弱震荡。 风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。