能源化工策略日报：苯乙烯累库幅度超预期，能化整体延续震荡

苯⼄烯累库幅度超预期，能化整体延续震荡 原油期货价格周一交易清淡，地缘的担忧再度推高了油价。印度驳斥了美国不断施加的、要求其停止从俄罗斯进口原油的压力。印度石油部长表示，此类采购有助于保护全球经济免受油价暴涨的冲击。与此同时，乌克兰周末加大了对俄罗斯基础设施的打击力度，袭击了更多俄罗斯炼油厂。另一方面近年产量增长迅速的圭亚那出口又有新增量，8月底该国第四座FPSO生产的原油开始装船，9月该国出口将比7月增加25万桶/日。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 国内能化品种整体延续震荡。沥青表现强势，主力11月合约升至阶段性新高，消费旺季来临，沥青的去库在一个月前就已经开启。库存压力较小的还有乙二醇，当前乙二醇港口库存位于五年同期最低，周一数据显示库存再次下滑。纯苯-苯乙烯和甲醇的库存压力则较大，三个品种港口库存均位于五年同期最高，苯乙烯库存甚至接近春节时期一年当中最高的水平。高库存品种价格价差承压，倒逼企业减产才可能更有效去库。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 原油：供应压力延续，关注地缘扰动沥青：地缘溢价驱动沥青期价突破3500压力位高硫燃油：高硫燃油跟随原油走高低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡甲醇：远月停车预期仍存，甲醇期价回升尿素：等待印标落地，市场短期偏弱，预计即将走强乙二醇：9月上旬到港量偏少，港口库存仍有下调空间PX：装置延后重启利多有限，宏观和成本仍是主要扰动因素PTA：装置重启延后，需求表现平平，驱动有限短纤：装置存重启预期，需求成色仍有待验证瓶片：9月减产幅度20%不变，必要时可扩大至30%PP：检修支撑有限，PP震荡偏弱丙烯：PL短期跟随PP波动塑料：关注旺季需求表现，塑料短期震荡纯苯：港口将重回累库，纯苯价格震荡偏弱苯乙烯：库存压力突出，苯乙烯持续下跌PVC：弱现实压制，PVC偏弱运行烧碱：现货反弹趋缓，盘面暂观望展望：投资者以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：供应压⼒延续，关注地缘扰动 市场要闻： （1）伊拉克国家石油营销组织SOMO与沙特阿美公司已暂停向纳亚拉能源公司（Nayara Energy）销售原油，此前该印度炼油厂遭到欧盟制裁。这两大海湾产油国停止供应后，纳亚拉在8月份的原油进口已完全依赖俄罗斯。纳亚拉通常每月接收约200万桶伊拉克原油和100万桶沙特原油，但8月份并未收到这两家供应商的货。 （2）印度石油部长哈迪普表示，印度没有从俄罗斯进口石油中“牟取暴利”，印度的石油采购稳定了市场，同时阻止了油价升至每桶200美元。美国财政部长贝森特指责印度牟取暴利，以较低价格进口俄罗斯石油，然后以较高价格转售成品油。普里写道：“一些批评人士声称，印度已成为俄罗斯石油的‘自助洗衣店’。这与事实相去甚远。”“俄罗斯石油从未像伊朗或委内瑞拉原油那样受到制裁；这是在七国集团/欧盟的价格上限制度下，旨在保持石油供应，同时限制收入。”他表示，印度的每笔石油交易都是通过“合法的航运和保险、合规的贸易商和经过审计的渠道”完成的。 主要逻辑：地缘前景仍存不确定性，胡塞武装袭击红海油轮及美国对俄罗斯制裁的潜在可能继续支撑地缘溢价。OPEC+增产带来的供应压力使得原油市场过剩预期难以扭转，且美国产量韧性近期再度体现，后期原油库存面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产的双重压力，预计月差承压运行，油价延续震荡偏弱看待，关注地缘风险。 观点：地缘溢价驱动沥⻘期价突破3500压⼒位 1）沥青主力期货收于3507元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3700元/吨，3870元/吨，3510元/吨。 主要逻辑：1）市场重新关注加征关税、欧佩克增产对油价等利空上来，但美国与委内瑞拉近期局势升温，沥青原料断供预期发酵，沥青期价上涨突破3500重要支撑；2）沥青-燃油价差走高，炼厂开工持续回归，山东现货价格跌至与华南平水，暗示供应紧张问题大幅缓解，支撑沥青较高溢价的驱动已明显松动；3）需求端沥青需求仍难言乐观，2027年新改建30万公里，年均增量不及2024年，十四五最后一年需求发力被证伪，当前沥青较原油、螺纹钢、低硫燃油、高硫燃油估值仍高。 沥⻘ 观点：⾼硫燃油跟随原油⾛⾼ （1）高硫燃油主力收于2844元/吨。 主要逻辑：1）市场重新关注加征关税、欧佩克增产等利空上来，但中东、美委局势升级，高硫燃油地缘溢价增强，但仓单增加限制其涨幅；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，但7月我国燃料油进口同比大增，地炼采购需求回归；3）高硫燃油裂解价差仍在高位，支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突近期有反复但大方 震荡 ⾼硫燃油 向仍偏弱。展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3513元/吨。 低硫燃油 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 信息分析： （3）日本CFR石脑油价格597.38美元/吨，环比变动+3.5美元/吨；中国纯苯-石脑油价差125美元/吨，环比变动-7美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-438（-57）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-146.58（+18.68）元/吨，苯酚利润-364（+68）元/吨，苯胺利润-97（+43）元/吨，己二酸利润-1044（+40）元/吨。 主要逻辑：更多石脑油买家开始寻求10月船货，且市场预期中东计划内检修供应将趋紧，俄罗斯炼厂遇袭也导致石脑油出口减少，石脑油裂差偏强，但石脑油相对于替代石化原料液化石油气（LPG）仍具竞争力。纯苯进口货集港增加，预计下周开始累库，进口窗口阶段性开启，新增欧洲、中东纯苯销往中国，叠加能化反内卷情绪回落，纯苯价格下跌，目前旺季临近，需求验证较关键，但目前纯苯下游的锦纶长丝、PC、聚合MDI等订单均未见明显起色。 展望：进口到货增加，港口下周恢复累库，9-10月苯乙烯检修落地的话，则纯苯格局重回供大于求的局面。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：库存压⼒突出，苯⼄烯持续下跌 信息分析： （1）9月1日华东苯乙烯现货价格7000（-120）元/吨，主力基差-13（-49）元/吨； （3）9月1日华东PS价格7600（-50）元/吨，PS现金流利润100（+70）元/吨；EPS价格8000（-100）元/吨，EPS现金流利润350（350）元/吨；ABS价格9600（-25）元/吨，ABS现金流利润603.33（+57.49）元/吨。 （4）主力月合约EB2510，开盘价7091元，最高价7094元，最低价6952元，截止目前报收7013元，较上一交易日-71元。 主要逻辑：苯乙烯周内下跌，主要是能化反内卷情绪和黑色商品情绪回落所致，但由于基本面差，苯乙烯明显弱于其他化工品。苯乙烯的显性库存是近五年同期最高位，隐性库存也不低，周内胀库担忧加重悲观情绪。目前纯苯重回累库、成本支撑不足，需求端旺季临近，但苯乙烯终端家电排产空调转弱明显，冰箱洗衣机小幅负增，下游三大S中PS需求恢复及提货情况欠佳，EPS高温淡季、下游需求一般，ABS成交十分乏力、贸易商让利出货、家电厂拿货一般。 震荡 展望：从估值来算，7000-7100有一定支撑，但反弹无利好驱动，且主力2510合约增仓较多，提防聚酯链条需求更好、库存更低从而苯乙烯被作为芳烃内部空配，导致估值继续下杀的可能性。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：9⽉上旬到港量偏少，港⼝库存仍有下调空间 （1）8月28日，EG主力合约2601收4427，较前一交易日下跌43，跌幅0.96%。乙二醇现货市场横盘整理，但基差相对偏强。现货市场商谈4510附近，基差01+84；9月下基差01+85。 （2）外盘方面，外盘重心低位整理，近期船货商谈在530-531美元/吨附近，日内近期船货5 震荡 MEG 30-532美元/吨附近成交。 观点：装置存重启预期，需求成⾊仍有待验证 （4）截至8月28日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.86天，较上期增加0.21天；物理库存14.42天，较上期上升0.66天。成本推动短纤价格上涨，但终端需求改善力度未达预期，高价货源采买意愿不足，尤其在周内，局部地区短纤产销率接连处于低位，进一步加剧了市场观望情绪，导致企业整体库存呈现累库情况。 （5）7月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出口12.84万吨，较上月减少1.26万吨，降幅为8.94%，出口均价919.35美元/吨。2025年1-7月累计出口量为93.78万吨，较去年同期增加21.32万吨，同比增幅为29.42%。 主要逻辑：上游成本表现不佳，短纤价格跟随上游波动为主，供应端依旧维持高位运行，后期部分装置存重启计划。下游需求表现一般，产销不温不火，后续需求持续性仍有待观察。 ⻛险因素：短纤装置意外减产，下游需求超预期。 观点：9⽉减产幅度20%不变，必要时可扩⼤⾄30% 主要逻辑：上游表现一般，成本震荡下跌，瓶片自身驱动有限，加工费被动修复。基本面来看，供应端装置重启与停车预期并存，瓶片工厂9月延续减产，不排除扩大规模，下游需求成交偏淡。短期供需驱动有限，多跟随成本波动。展望：震荡，绝对值跟随原料波动。⻛险因素：主流大厂恢复增产说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 品种 中期展望 观点：关注旺季需求表现，塑料短期震荡 （1）9月1日LLDPE现货主流价7270（-10元/吨），主力合约基差0（+7）元/吨，期价震荡，基差暂稳。 （2）9月1日PE检修率17%（+1.8%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价839美元/吨（0),FOB中东829美元/吨（0)，FD西北欧981美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：9月1日，塑料主力合约震荡：1.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息释放，叠加韩国石化产能淘汰消息刺激，期价小幅反弹。但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响有限。2.油价短期震荡，美联储降息预期增加提振市场风险偏好，但OPEC+增产带来的供应压力使得原油市场过剩预期难以扭转，且