光期研究中国消费的困境和破局

摘要： 光大期货研究所撰写人：于洁期货从业：F03088671交易咨询：Z0016642撰写日期：2025/6/25期市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分光期研究：中国消费的困境和破局6月24日，央行联合等六部门联合印发了《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。经过一系列消费政策的加码，中国长期以来重投资、轻消费的体制机制和政策倾向出现了边际的转向，要像过去抓投资一样抓消费，消费政策的加码和落实是下半年政策的重要变量。图表1：今年以来消费政策出台情况政策名称主要内容《关于金融支持提振和扩大消费从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。2025.3.16《提振消费专项行动方案》为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》发挥文化赋能、旅游带动作用，深化“文旅+百业”、“百业+文旅”，提升产品供给能力，丰富消费业态和场景，更好满足人民群众多样化、多层次、多方面的精神文化需求，增强人民群众文化获得感、幸福感，着力把文化旅游业培育成为支柱产业。《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。《中共中央国务院关于深化养老服务改革发展的意见》加快健全养老服务网络，优化居家为基础、社区为依托、机构为专业支撑、医养相结合的养老服务供给格局，强化以失能老年人照护为重点的基本养老服务，健全分级分类、普惠可及、覆盖城乡、持续发展的养老服务体系，加强老年健康促进，推动养老服务扩容提质，进一步激发养老事业和养老产业发展活力，更好满足老年人多层次多样化养老服务需求。资料来源：政府网站，光大期货研究所 EVERBRIGHT FUTURES2时间2025.6.24的指导意见》2025.1.132025.1.8政策的通知》2025.1.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES3近一年出台较多促消费政策，体现消费潜力有待释放。此外，中国消费市场历来存在结构性问题亟需改善。从整体消费率（最终消费支出占GDP的比重）来看，中国消费率长期高于投资率，2023年中国消费率54%，投资率42%。但是消费分为政府消费和家庭消费，中国政府消费率长期在15%左右，2023年家庭消费率37%，通常情况下说的“中国消费率偏低”，指的是家庭消费率低。从1988年至今，中国家庭消费率从50%左右下滑至40%以下，经合组织成员国平均家庭消费率接近60%，中国相较之下低20个百分点左右。图表2：中国消费率和投资率（单位：%）图表3：中国政府消费率和家庭消费率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所图表4：OECD家庭消费率和中国家庭消费率（单位：%）3040506070中国消费率中国投资率0102030405060政府消费家庭消费3040506070OECD家庭消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，光大期货研究所接下来探讨消费率偏低的原因。决定家庭消费率的主要有两个因素，消费能力和边际消费倾向。消费能力主要由居民可支配收入决定，居民可支配收入指居民可用于最终消费支出和储蓄的总和，包含四项，分别为：工资性收入、经营性净收入、财产性净收入和转移性净收入。中国的收入结构呈现明显分化，一是收入分布的两极分化，二是结构层面城乡收入差距较大。2010年以来，中国社会收入差距有所缩小但仍处于较高水平，2021年中国收入排在前20%的人群占有的收入份额为43.6%，相较于2010年的49%有所回落但绝对水平仍较高。结构层面，城乡差距确实存在。近年来，政府通过一系列政策，如脱贫攻坚、乡村振兴、社保改革等，有效推动了农村居民收入增长，缩小了城乡收入差距，但绝对水平来看，城镇居民人均可支配收入仍是农村居民的两倍以上。高收入群体的边际消费倾向较低，而低收入群体的消费倾向较高但消费能力有限，这种结构导致总体消费倾向被拉低。图表5：人均可支配收入（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所01000020000300004000050000600001988199019921994199619982000200220042006200820102012农村居民人均可支配收入城镇居民人均可支配收入 EVERBRIGHT FUTURES4图表6：不同人群占有的收入份额（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2014201620182020202220242025303540455055199019921994199619971999200120032004200620082010201120132015201720182020中国:收入排在前20%的人群占有的收入份额中国:收入排在前10%的人群占有的收入份额 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES5消费支出分为食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健以及其他用品及服务八大类。社会保障体系的不完善使得居民在教育、医疗、养老等方面的负担较重，从而抑制了其他消费领域的支出。此外，面对这些方面支出的不确定性，居民倾向于增加储蓄以应对未来可能的风险，导致居民预防性储蓄动机较强。图表7：中国居民教育和医疗保健占支出意愿比重（单位：%）图表8：中国储蓄率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所除了消费率偏低，消费的结构也存在短板。相比较发达国家，中国服务消费在消费中的占比偏低。原因主要有以下几项：1.受传统观念影响，中国家庭更重视住房、汽车等“有形资产”消费。2.服务业发展滞后，部分服务业领域（如医疗、教育、金融）存在准入限制、供给质量不足导致有效供给短缺。3.城乡二元结构导致的消费场景差异。城市的商业设施、物流网络发达，刺激了消费便利性；农村基础设施落后，限制了消费选择和渠道。中国的城镇化在过去几十年里增长迅速，从改革开放初期的约20%增长到现在的67%，但是中国的城镇化存在户籍制度限制、城乡差距、城市基础设施压力等问题，制约了服务消费。202224262830323420172018201920202021202220232024教育占支出意愿比重医疗保健占支出意愿比重3035404550551981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023国内总储蓄率 EVERBRIGHT FUTURES6资料来源：Wind，光大期货研究所图表11：全国城镇化率和户籍人口城镇化率（单位：%）整体来看，中国的消费率偏低既有总需求不足的问题，也有供给无法满足多样化、差异化消费需求新模式导致的问题。针对以上制约消费的难点，3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动》发布，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。值得注意的是，与以往仅刺激需求的政策不同，《提振消费专项行动》供需两端协同发力破解消费难题，以供给侧结构性改革破解消费供给结构性不足。20202021202220232024户籍人口城镇化率 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所01020304050607080201620172018城镇化率:全国 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES9城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动针对性解决消费能力和消费倾向的问题，增收方面，提高工资、财产性收入和农民收入，扩大消费基础。减负方面，减少教育、医疗、养老等支出压力，释放消费潜力。同时，保障措施稳定了消费信心，特别是对低收入群体的支持，有助于维持社会整体消费水平。服务消费提质惠民行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动，这些行动属于优化消费的供给侧改革。消费的供给侧改革本身可以拉动投资需求，比如启动实施冰雪旅游提升计划，建设一批冰雪主题高品质旅游景区、度假区。2024年11月，国务院印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》（以下简称《若干意见》），明确至2027年及2030年冰雪经济总规模分别达到1.2万亿及1.5万亿元人民币。《若干意见》提出要完善基础设施和配套服务，加强冰雪场地设施建设；鼓励各地因地制宜、因时制宜，利用公园、步道、城市广场等公共用地，建设群众身边的冰雪场地；推出一批冰雪旅游和冰雪运动体验基地。 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES10至于6月24日六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，是《提振消费专项行动》里“加强基础金融服务，助力优化消费环境”要求的进一步加力扩围，引导金融机构从消费供给和需求两端强化金融服务，满足各类主体多样化融资需求，推动扩大高质量消费供给，助力释放消费增长潜能。图表14：《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》主要内容方向举措部分具体要求支持增强消费能力，培育消费需求（一）夯实宏观经济基础，稳定消费预期。（二）支持居民就业增收，增强消费信心。（三）支持优化保障体系，提升消费意愿。实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节，综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降。实施好财政政策，更好发挥消费在畅通国民经济循环、拉动经济增长中的积极作用。健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展。深入实施创业担保贷款政策，鼓励因地制宜适当放宽创业担保贷款申请条件，简化审批流程，促进符合条件的个人和企业创业增收。创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入。 请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHT FUTURES12值得注意的是，《意见》提到“强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持，发展债券、股权等多元化融资渠道”，消费政策的重心未来或将进一步向服务消费领域倾斜。去年以来消费品以旧换新政策继续显效，社零的超预期增长背后有“隐忧”。家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类销售额连续多个月大幅增长，需求提前释放。而多地宣布家电国补政策暂停，对短期家电销量也将形成一定拖累。而服务消费频次较商品消费更高，补贴的透支效应相对较小，消费政策的重心未来或将进一步向服务消费领域倾斜。图表15：社零商品分项同比增速（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2025-052025-04 2025-03 2025-02 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05粮油、食品类0.0014.0013.8011.509.9010.1010.1011.1010.109.9010.809.30饮料类0.102.904.40-2.60-8.50-4.30-0.90-0.702.706.101.706.50烟酒类11.204.008.505.5010.40-3.10-0.10-0.703.10-0.105.207.70服装鞋帽针纺织品类4.002.203.603.30-0.30-4.508.00-0.40-1.60-5.20-1.904.40化妆品类4.407