控股股东股份增持实施完毕，三季度制冷剂长协价格落地

事项： 公司公告：2025年4月8日，公司披露了《巨化股份关于控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》，公司控股股东巨化集团有限公司基于对公司未来经营业绩和发展的信心，通过其一致行动人浙江巨化投资有限公司自2025年4月8日起3个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，金额累计不少于人民币5000万元，不超过人民币10000万元。截至2025年6月30日，巨化投资通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元，本次增持计划实施完毕。 国信化工观点：1）控股股东累计增持公司股份406.65万股，合计金额为9996.86万元，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心；2）三季度制冷剂长协价格落地，预计三季度零售价格将持续增长；3）主流制冷剂品种两年来价格持续上涨，供给侧限制下制冷剂景气周期延续。公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著。制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。含氟聚合物方面，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。维持2025-2027年归母净利润41.14/48.23/51.70亿元的预测，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.0/14.9X。维持“优于大市”评级。 评论： 控股股东累计增持公司股份406.65万股，合计金额为9996.86万元，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心 2025年4月8日，公司披露了《巨化股份关于控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》，公司控股股东巨化集团有限公司基于对公司未来经营业绩和发展的信心，通过其一致行动人浙江巨化投资有限公司自2025年4月8日起3个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，金额累计不少于人民币5000万元，不超过人民币10000万元。截至2025年6月30日，巨化投资通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元，本次增持计划实施完毕。公司控股股东对公司股份的增持彰显了其对制冷剂长期景气度的认可以及对公司长期发展的信心。 三季度制冷剂长协价格落地，预计三季度零售价格将持续增长 根据卓创资讯，部分空调企业三季度长协价格明确，其中R32为5万元/吨电汇（5.06万元/吨承兑），相比二季度+4000元/吨；R410A为4.9万元/吨电汇（4.96万元/吨承兑），相比二季度+2000元/吨。另据卓创预计主流产品三季度价格稳定增长。预计7-9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元；R134a分别在4.9/4.95/5万元。其中7-8月份为空调厂生产淡季，对应制冷剂需求或有减少，但生产企业亦有一定检修计划，同时出口市场仍存增量预期下，制冷剂R32价格延续高位偏强运行概率较大。随着R134a配额的持续消化，企业挺价心态或持续增强，高价报盘或陆续落实，同时随着9月份出口需求的逐步释放，市场或有进一步冲高的可能。 主流制冷剂品种两年来价格持续上涨，供给侧限制下制冷剂景气周期延续 据氟务在线，截止至2025年6月27日，R22企业报价坚挺，买卖双方存在博弈，但价格下行空间有限，目前主流成交价格维持在3.55-3.7万元/吨；R32打破淡季市场规律，企业报价为5.2-5.3万元/吨，实际长协订单价格稳定在5万元/吨以上；R134a凭借售后市场需求支撑，成交价格稳定在4.8-4.9万元/吨区间；而R125市场表现相对平稳，R410a在旺季售后市场需求的推动下，企业4.8-4.9万元/吨的报价得以有效落实；R227因消防领域集中需求爆发，出现供不应求局面，企业报价已上涨至5.7万元/吨。尽管行业即将进入传统生产淡季，但目前正值需求消耗旺季，头部经销商的低价库存基本售罄。受需求释放、库存低位等多重利好因素影响，市场旺季启动时间或有所推迟。 总结来看，内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创资讯，2025年6月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R125维持报价46000元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨；R142b维持报价30000元/吨；R143a维持报价46000元/吨。其中R32自2023年7月起两年来价格持续上涨，预计在供给侧严格限制背景下，制冷剂将维持较长景气周期。 图1：二代制冷剂R22价格与价差走势 图2：三代制冷剂R32价格与价差走势 图3：三代制冷剂R134a价格与价差走势 图4：三代制冷剂R143a价格与价差走势 投资建议：维持“优于大市”评级 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著。制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。含氟聚合物方面，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强 。 维持2025-2027年归母净利润41.14/48.23/51.70亿元的预测 ， 对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.0/14.9X。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）