关于实施控股股东增持计划的点评：大股东增持，彰显发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 柳州医药(603368) 公司研究/点评报告 报告摘要：  实施控股股东增持计划，维护公司股价稳定 7月11日公司公告称：公司控股股东朱朝阳先生在未来3个月内以不高于55元/股的价格增持公司股份，累计增持金额不超过2000万元，并承诺自增持之日起，未来6个月内不减持公司股票。同时，鼓励高级管理人员在公司股票出现大幅下跌时增持公司股票。该增持计划体现了公司高层对未来经营发展的信心，和对公司成长价值及国内资本市场长期投资价值的认可，有利于维护资本市场的正常秩序，切实保护广大投资者的利益。  积极推进非公开发行股票等相关工作，员工持股彰显信心 实际控制人朱朝阳先生拟出资3.3亿元认购本次发行股份5,936,320股，公司第一期员工持股计划拟出资7000万元认购本次发行股份1,259,219股。通过实施员工持股计划，公司能够建立和完善职工与股东的利益共享机制，使员工利益与公司长远发展紧密结合，充分调动员工的工作积极性和创造力，更好地促进公司长期、持续、健康发展。  广西医药商业龙头，从“配送商”向“综合性医药物流服务供应商”转型 2005 年-2013 年连续9 年位居广西医药流通企业榜首， 2012 年公司在广西医药流通领域的市场份额为13.68%。通过建设供应链管理平台（将现代物流信息系统（WMS）与医院业务管理系统（HIS）对接），建立医院物流管理系统（SPD）以及实施药房自动化改造，公司由传统单一的配送商逐步转向综合性医药物流服务供应商。  盈利预测 我们预计随着公司的战略转型，从传统的配送商走向综合性的医药物流服务供应商，以及医药流通行业未来有望行业集中度提高，预测公司2015-2017 年EPS 1.84、2.34、2.91 元（未考虑增发摊薄），对应PE30、23、19，我们看好公司未来发展空间和潜质，维持“强烈推荐”评级。  风险提示 药品降价以及行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5655 7013 8766 11045 增长率（%） 24% 24% 25% 26% 归属母公司股东净利润（百万元） 170 207 263 328 增长率（%） 14% 22% 27% 25% 每股收益（元） 1.51 1.84 2.34 2.91 PE 36 30 23 19 PB 5,4 4.7 4.0 3.4 资料来源：民生证券研究院强烈推荐 维持评级 [Table_M arketInfo] 交易数据 2015-7-7 收盘价（元） 54.98 近12个月最高/最低（元） 130.00/31.46 总股本（亿股） 1.13 流通股本（亿股） 0.23 流通股比例（%） 20% 总市值（亿元） 68.04 流通市值（亿元) 13.61 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Auth分析师 [Table_docRep ort] 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理 吴汉靓 电话 （021）60876734 Email wuhanjing@mszq.com 相关研究 （1）广西医药商业龙头，精准布局医院供应链 大股东增持，彰显发展信心 —关于实施控股股东增持计划的点评 点评报告/医药行业 2015年7月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Tabl e _Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 5655 7013 8766 11045 流动资产 3465 7005 5514 8254 减：营业成本 5155 6392 7977 10051 现金 932 5081 3402 6065 营业税金及附加 8 13 14 18 应收账款 1801 1362 1501 1555 销售费用 116 154 193 254 其它应收款 53 32 36 40 管理费用 97 119 149 199 预付账款 72 53 59 61 财务费用 51 74 102 111 存货 602 470 510 527 资产减值损失 8 4 4 5 其他 5 8 6 6 加：投资收益 0 0 0 0 非流动资产 271 339 411 481 二、营业利润 220 257 326 407 长期投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 （5） （3） （3） （4） 固定资产 18 124 196 250 三、利润总额 215 254 323 403 无形资产 65 72 81 87 减：所得税费用 38 45 57 71 其他 188 142 133 144 四、净利润 177 210 266 332 资产总计 3736 7344 5925 8735 归属于母公司的利润 87 120 162 235 流动负债 2438 2079 2229 2249 五、基本每股收益（元） 1.51 1.84 2.34 2.91 非流动负债 124 3916 2123 4625 主要财务指标 负债合计 2562 5995 4352 6874 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 18 21 24 29 EV/EBITDA -1.15 22.65 16.53 12.98 股本 113 113 113 113 成长能力: 资本公积 594 594 594 594 营业收入同比 24.4% 24.0% 25.0% 26.0% 留存收益 449 621 843 1126 速动比率 1.17 3.14 2.25 3.44 归属母公司股东权益 1156 1328 1549 1833 归属母公司净利润同比 13.6% 21.9% 27.0% 24.7% 负债和股东权益 3736 7344 5925 8735 流动比率 1.42 3.37 2.47 3.67 资产负债率 68.6% 81.6% 73.4% 78.7% 现金流量表 净负债比率 24.8% 73.4% 61% 74.5% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 -132 585 352 476 每股收益 1.51 1.84 2.34 2.91 投资活动现金流量 -121 -93 -121 -146 每股经营现金流量 -1.18 5.20 3.13 4.23 筹资活动现金流量 477 3657 -1909 2333 每股净资产 10.27 11.80 13.77 16.29 现金及等价物净增加 224 4148 -1678 2663 资料来源：民生证券研究院 柳州医药（603368） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 马科，家电行业分析师，原民生证券策略分析师。 吴汉靓，民生证券医药行业研究小组组长，美国内布拉斯加林肯大学生物工程博士，上海交通大学生态学硕士、生物工程学士。2015年2月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 柳州医药（603368） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 民生证券研究院： 北京：北京市东城