事件点评：募投项目环评获批，大股东计划增持彰显未来发展信心

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 募投项目环评获批，大股东计划增持彰显未来发展信心 ——耐威科技（300456）事件点评 2017年05月18日 强烈推荐/首次 耐威科技 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 张高艳 联系人 执业证书编号：S1480116080036 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 021-25102859 李永乐 联系人 执业证书编号：S1480116050067 liyl@dxzq.net.cn 01066554047 王加煨 联系人 执业证书编号：S1480116110054 wang_jw@dxzq.net.cn 010-66554142 事件： 公司于2017年5月18日发布公告： 1. 全资子公司耐威时代建设航空电子产品研发及产业化项目获得环评批复同意； 2. 控股子公司纳微矽磊建设8英寸MEMS国际代工线建设项目获得环评批复同意； 3. 公司控股股东、实际控制人杨云春先生计划自2017年5月19日起12个月内择机通过二级市场增持公司股份，增持金额拟不低于1亿元人民币。 观点：  环评批复通过，为顺利落实非公开发行股票事项奠定外部环境基础。此次环评批复通过的2个项目正是2016年11月非公开发行股票事项拟募集资金投向的8英寸MEMS国际代工线项目和航空电子产品研发及产业化项目，目前非公开发行事项已获股东大会通过，环评通过表明公司正在积极推进项目进展，加速落实公司在MEMS和航空电子业务的业务加码，为后续项目的按期顺利开展奠定了基础。  大手笔定增加码M EM S业务布局，与赛莱克斯形成协同效应，有望进一步巩固M EM S国际代工龙头地位。公司此前发布定增方案，拟预计投资约26亿元用于投入8英寸MEMS国际代工线建设项目，其中14亿元拟通过此次非公开发行股票方式募集。该代工线的建设将与Silex形成优势互补，纳微矽磊为Sile x提供其亟需的、靠近市场的新建产能，Silex为纳微矽磊导入产线早期所必须的初始启动客户和技术优势。两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS代工的全球龙头地位。 项目达产后，预计可形成年产8英寸集成电路36万片的生产能力，可新增年平均销售收入约208,278万元，新增年平均净利润34,712万元，所得税后内部收益率为15.17%，所得税后投资回收期为8.38年（含建设期）。 东兴证券财报点评 耐威科技（300456）：募投项目环评获批，大股东计划增持彰显未来发展信心 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 迎接航电系统发展机遇，加快推进航电领域战略布局。本次环评通过的另一项目是航空电子产品研发及产业化，此前定增方案公布该项目拟投资约6.16亿元，其中6亿元拟通过此次非公开发行股票方式募集。拟最终形成以多功能显示器、任务管理计算机、视频与数据记录系统及基于RF MEMS器件的T/R组件四种产品为核心的航空电子产品的研发及生产中心。 航空电子技术广泛应用于军用飞机和民用飞机等领域，具有十分重要的军事价值和民用价值，公司抓住航电系统的发展机遇，不断加码航电领域战略布局。公司新设控股子公司西安耐威、瑞科通达，公司航空综合显示系统、航空信息备份系统的研制取得突破；此外，公司完成对高速信息处理厂商镭航世纪的控股收购，2017年4月14日公司对镭航世纪的持股比例拟由41%增加至51%。2017年公司继续新设控股子公司成都耐威、青州耐威，继续加码航空电子业务，不断推进公司在航电领域的战略布局。我们认为，公司在航电领域的多点战略布局有利于公司整合和带动整体优势资源，进一步提升自身核心竞争力。2016年公司已实现航空电子3646.23万元，未来将加快业绩释放，将形成公司有力的利润增长点。  控股股东、实际控制人计划增持不低于1亿元，充分彰显管理层对公司未来发展信心。公司控股股东、实际控制人杨云春先生目前持有公司股权50.56%，计划未来12个月择机通过二级市场增持不低于1亿元公司股份，充分彰显管理层对公司未来发展的信心。此前公司发布股权激励计划，以2016年业绩为基数，业绩考核目标为2017-2019年营业收入增长率不低于50%、100%、150%，且2018-2019净利润增长率不低于50%、100%，也印证了公司管理层对未来业绩高增长的信心。 结论： 我们预计公司2017-2019年营业收入为7.16亿元、9.58亿元和13.96亿元，每股收益0.77元、1.03元和1.50元，对应PE为55X、41X、28X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级，6个月目标价62元。 风险提示： 非公开发行推进不及预期；MEMS、航电业务竞争加剧；业务拓展不及预期。 东兴证券财报点评 耐威科技（300456）：募投项目环评获批，大股东计划增持彰显未来发展信心 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 517 691 2611 3646 3973 营业收入 171 337 716 958 1396 货币资金 217 217 1937 2790 2777 营业成本 97 192 411 540 785 应收账款 124 271 353 472 688 营业税金及附加 1 2 5 7 10 其他应收款 2 3 6 9 12 营业费用 3 10 18 24 35 预付款项 34 29 18 3 -19 管理费用 27 62 123 164 239 存货 56 99 212 278 405 财务费用 0 -3 -2 2 6 其他流动资产 39 17 -34 -67 -125 资产减值损失 3.27 4.88 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 148 1085 963 937 911 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 21 21 21 21 投资净收益 0.29 2.02 2.02 2.02 2.02 固定资产 32.94 194.03 230.84 208.01 185.18 营业利润 39 71 161 221 321 无形资产 14 41 37 33 30 营业外收入 16.61 8.32 12.20 12.38 10.97 其他非流动资产 59 95 0 0 0 营业外支出 0.07 0.11 0.06 0.08 0.09 资产总计 665 1776 3575 4583 4883 利润总额 55 80 174 233 332 流动负债合计 45 302 340 395 481 所得税 6 13 23 35 47 短期借款 9 16 0 0 0 净利润 49 67 150 199 285 应付账款 18 24 51 66 97 少数股东损益 2 8 8 8 8 预收款项 2 25 54 92 148 归属母公司净利润 48 59 142 191 277 一年内到期的非流动负债 8 17 17 17 17 EBITDA 56 124 187 250 353 非流动负债合计 35 65 836 1636 1636 EPS（元） 0.63 0.34 0.77 1.03 1.50 长期借款 27 17 817 1617 1617 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 80 367 1176 2031 2117 成长能力 少数股东权益 7 50 58 66 74 营业收入增长 0.93% 97.08% 112.47% 33.78% 45.72% 实收资本（或股本） 84 185 185 185 185 营业利润增长 -21.82% 83.59% 126.02% 37.06% 45.05% 资本公积 268 906 1784 1784 1784 归属于母公司净利润增长 140.97% 34.32% 140.97% 34.32% 44.90% 未分配利润 221 264 354 484 666 获利能力 归属母公司股东权益合计 578 1358 2342 2488 2695 毛利率(%) 43.36% 43.14% 42.65% 43.62% 43.75% 负债和所有者权益 665 1776 3575 4583 4883 净利率(%) 28.88% 19.82% 20.96% 20.76% 20.40% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.15% 7.16% 3.33% 3.98% 4.17% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 8.25% 4.35% 6.08% 7.68% 10.28% 经营活动现金流 20 33 19 100 64 偿债能力 净利润 49 67 150 199 285 资产负债率(%) 12% 21% 33% 44% 43% 折旧摊销 17.22 56.14 59.53 55.86 52.56 流动比率 11.46 2.29 7.67 9.24 8.26 财务费用 0 -3 -2 2 6 速动比率 10.22 1.96 7.05 8.53 7.42 应收账款减少 0 0 -82 -119 -216 营运能力 预收帐款增加 0 0 29 38 56 总资产周转率 0.32 0.28 0.27 0.23 0.29 投资活动现金流 -81 -61 95 0 0 应收账款周转率 1 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 11.17 15.95 19.23 16.37 17.11 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.34 0.77 1.03 1.50 筹资活动现金流 220 29 1607 753 -76 每股净现金流(最新摊薄) 1.90 0.00 9.29 4.61 -0.07 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.88 7.34 12.65 13.43 14.55 长期借款增加 0 0 800 800 0 估值比率 普通股增加 21 101 0 0 0 P/E 67.56 125.18 55.38 41.23 28.46 资本