募投项目紧围危废主业，大股东积极参与增发，彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 东江环保（002672） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2017年05月11日 [Table_Title] 募投项目紧围危废主业，大股东积极参与增发，彰显发展信心 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 事项： [Table_Summary] 东江环保发布非公开发行A股预案公告：拟发行股票数量不超过1.78亿股，拟募集总额不超过23亿元，价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，定价基准日为发行期首日。发行对象为包括控股股东广晟公司在内的不超过十名的特定对象，广晟公司锁定期为三年，其余特定对象为一年。广晟公司认购股数不超过本次发行总股数的33%，且认购金额不超过7.59亿元。募集资金主要用于江西固废处臵中心、沿海固废扩建工程项目等9个项目，以及补充流动资金。 评论：  募集资金主要用于危废项目，技术研发、环保检测服务和互联网+项目，有利于增强核心业务竞争力，巩固行业龙头地位。 公司的危废处理资质最全、规模最大，覆盖面最广，处于行业领先地位。公司募投项目紧紧围绕危废主业，①包括江西、潍坊、福建、南通、东莞、衡水6个项目，有利于公司加大对山东、江苏、福建、河北、江西等优质市场的开发力度，进一步加强公司在全国范围内危废市场开拓和业务布局。②募投项目中，国家级环保工程研发中心的建设和环保检测服务有利于推动危险废物处理处臵技术成果转化，解决关键技术产业化问题，通过技术和管理水平的提升助力公司业务快速发展。③募投项目中有5886.73万用于环保产业互联网综合运营平台，预计将能利用“互联网+环保”模式有效整合环保产业链中供应商、采购商、服务商等上下游环保领域优势资源，实现客户、公司内部信息和资源的流通与共享，提升客户服务能力和公司经营效率。公司通过募投项目将进一步夯实行业龙头地位，以技术创新推动产业升级转型，增强核心竞争力。截至2016年底，公司危废产能接近150万吨，其中无害化产能约72万吨，预计今年产能超过200万吨，无害化超过一半。我国危废产需缺口超3000万吨，监管加严有力促使缺口需求释放，集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律。公司作为危废龙头企业，有望率先受益政策催化，持续高增长。  大股东积极参与增发，持股比例有望进一步上升，彰显对公司未来发展信心。 目前控股股东广晟及其下属子公司持有东江环保139,456,690股股份，占公司总股本的15.72%。本次发行股份数量为不超过177,430,420股，按此次发行上限和广晟公司认购上限58,552,038股测算，增发完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%，持股比例有望进一步上升，控制权进一步加强。我们认为未来广晟或给公司带来更多超预期表现可能：①国资背景，广东省国资委为公司实际控制人，有望增强公司尤其是在广东地区的拿单能力。②广晟资金实力雄厚，未来有助于提升融资能力，③同时广晟累计在境外投资规模达200亿元，同时在引进境外先进环保科技方面亦有布局。在外延资产注入方面，广晟也给公司带来更多想象空间。  发行绿色债券+开展PPP资产证券化业务，优化资本结构，项目加速落地 公司16年成为首个在深交所发行绿色债券的上市企业，规模6亿，利率4.9%。同时，公司的虎门绿源PPP项目也成 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 为首批发行的PPP资产证券化项目，发行优先级规模3亿元，发行利率4.15%，次级规模0.2亿元。公司盘活存量资产，降低整体融资成本，优化财务结构，提高PPP项目资产流动性。  盈利预测与投资评级： 我们重申公司是我们多年持续推荐的赛道好、质地好的细分龙头，我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为5.30/6.51/8.44亿元，预计公司17-19年EPS分别为0.60/0.73/0.95元，PE分别29/24/18倍，维持“买入”评级。 表1：募集资金用途（万元） 序号 项目名称 投资总额 募集资金总额 1 江西危险废物处理处臵中心项目 128,488.44 93,994.07 1-1 无害化项目 32,195.20 8,769.87 1-2 资源化项目 39,656.00 35,568.04 1-3 稀贵金属回收项目 56,637.24 49,656.16 2 潍坊东江蓝海项目 36,518.00 20,830.50 3 福建绿洲工业固体废物无害化处臵项目 41,704.00 21,099.00 4 南通东江危险废物综合处臵工程项目 19,932.14 16,500.82 5 东莞恒建改扩建项目 9,900.00 5,553.66 6 衡水睿韬固废处臵及资源综合利用扩建项目 10,700.00 5,131.46 7 国家环境保护工程技术研究中心项目 23,445.00 18,000.00 8 华保科技综合检测实验室项目 13,995.79 13,003.76 9 环保产业互联网综合运营平台项目 8,156.40 5,886.73 10 补充流动资金 30,000.00 30,000.00 合计 322,839.77 230,000.00 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 1160 800 800 750 营业收入 2617 3428 4337 5464 应收款项 788 1033 1307 1647 营业成本 1672 2194 2819 3552 存货净额 267 364 753 954 营业税金及附加 38 30 44 61 其他流动资产 478 514 651 820 销售费用 58 75 95 120 流动资产合计 2712 2730 3529 4189 管理费用 340 359 440 538 固定资产 2853 3061 3303 3495 财务费用 96 100 112 122 无形资产及其他 828 795 762 729 投资收益 179 0 0 0 投资性房地产 1658 1658 1658 1658 资产减值及公允价值变动 (8) (7) (8) (9) 长期股权投资 138 158 178 198 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 8189 8403 9430 10269 营业利润 584 663 818 1061 短期借款及交易性金融负债 2032 1602 1517 925 营业外净收支 89 0 0 0 应付款项 713 841 1075 1363 利润总额 674 663 818 1061 其他流动负债 662 612 780 986 所得税费用 97 90 115 149 流动负债合计 3408 3054 3372 3273 少数股东损益 43 43 53 68 长期借款及应付债券 755 1055 1455 1955 归属于母公司净利润 534 530 651 844 其他长期负债 161 181 201 221 长期负债合计 916 1236 1656 2176 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 4323 4290 5028 5449 净利润 534 530 651 844 少数股东权益 577 598 624 659 资产减值准备 (3) 6 4 2 股东权益 3289 3515 3778 4162 折旧摊销 283 212 279 330 负债和股东权益总计 8189 8403 9430 10269 公允价值变动损失 8 7 8 9 财务费用 96 100 112 122 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (55) (275) (372) (195) 每股收益 0.60 0.60 0.73 0.95 其它 26 15 22 32 每股红利 0.28 0.34 0.44 0.52 经营活动现金流 793 495 593 1023 每股净资产 3.71 3.96 4.26 4.69 资本开支 (796) (400) (500) (500) ROIC 9% 11% 12% 14% 其它投资现金流 13 0 0 0 ROE 16% 15% 17% 20% 投资活动现金流 (786) (420) (520) (520) 毛利率 36% 36% 35% 35% 权益性融资 160 0 0 0 EBIT Mar gin 19% 22% 22% 22% 负债净变化 19 300 400 500 EBITDA Margi n 30% 29% 28% 28% 支付股利、利息 (249) (304) (388) (461) 收入增长 9% 31% 27% 26% 其它融资现金流 595 (430) (85) (592) 净利润增长率 61% -1% 23% 30% 融资活动现金流 295 (435) (73) (553) 资产负债率 60% 58% 60% 59% 现金净变动 302 (360) (0) (50) 息率 1.6% 2.0% 2.5% 3.0% 货币资金的期初余额 858 1160 800 800 P/E 28.6 28.8 23.5 18.1 货币资金的期末余额 1160 800 800 750 P/B 4.6 4.3 4.0 3.7 企业自由现金流 (131) 201 214 660 EV/EBITDA 24.7 19.9 16.7 13.6 权益自由现金流 483 (15) 433 463 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《东江环保-002672-季报点评：危废龙头增长稳健，业绩符合预期》 ——2017-04-28 《东江环保-002672-年报点评：无害化业务增速显著保障业绩增长》 ——2017-03-30 《东江环保-002672-2016年业绩快报点评：业绩符合预期，高增长趋势持续》 ——2017-03-02 《东江环保-002672-2016年三季报点评：三季报业绩符合预期，出售电废业务带来投资收益约1亿》 ——2016-10-31 《东江环保-002672-重大事件快评：拟发行绿色债券，加速推进项目及优化资本结构》 ——2016-09-14 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投