氟化工行业：2025年12月月度观察：一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF价格持续修复

优于大市 核心观点 行业研究·行业月报 基础化工·化学制品 12月氟化工行情回顾：截至12月末（12月31日），上证综指报3968.84点，较11月末（11月28日）上涨2.06%；沪深300指数报4629.94点，较11月末上涨2.28%；申万化工指数报4372.39，较11月末上涨4.43%；氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%。12月氟化工行业指数跑输申万化工指数2.54pct,跑输沪深300指数0.39pct，跑输上证综指0.17pct。 优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004 一季度主流制冷剂长协价格持续上涨。展望一季度，伴随一季度长协价格确定，终端空调企业长协订单执行稳定：据卓创资讯，R32长协价格将在61200元/吨（承兑），环比2025年四季度价格上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格在55100元/吨（承兑），环比2025年四季度上涨1900元/吨，涨幅3.57%。预计往后一周R32价格区间约62000-63000元/吨，R410a往后一周价格区间约55000-56000元/吨，R134a往后一周价格区间约56000-57000元/吨。 R125、R134a、R410a报价持续上涨。根据百川盈孚、卓创咨询，本月R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月+2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月+2500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月+1500元/吨；R152a维持报价2.7万元/吨；R142b维持报价2.85万元/吨；R143a维持报价4.6万元/吨。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 据产业在线，2026年1月空调总排产同比增长11%，春节错期影响较大，前两月排产维持高基数。2026年前两月排产出现分化，两月累计排产与2025年高基数持平，1月受元旦假期以及部分企业前置2月春节排产影响，内销排产推高。出口方面，根据海关数据显示，1-11月我国空调累计出口5516万台，同比-2.9%，出口市场自5月起开始出现下滑趋势，去年同期高基数叠加前期抢出口备货带来的库存压力，连续8个月同比下滑。年底海外圣诞旺季后进入常规补货周期，为避免春节假期影响交付延迟，部分2月订单提前至1月，但欧美旺季已过，新增订单增速放缓。此外部分企业海外排产规划有所提升，整体供应链效率和订单响应速度提升。 相关研究报告 《2026年度制冷剂配额核发公示点评-2026年制冷剂配额公示，年底配额调整幅度较小》——2025-12-11《2026年制冷剂配额分配方案点评-二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额调整灵活度提升》——2025-10-27《氟化工行业：2025年9月月度观察-四季度制冷剂长协价格落地，制冷剂报价持续上涨》——2025-10-11《数据中心及AI服务器液冷冷却液行业分析框架》——2025-09-29《数据中心及AI服务器液冷冷却液行业分析框架》——2025-09-25 内销排产方面，据产业在线，2026年1月排产786万台，同比+8.9%；2月排产648万台，同比-12.0%；3月排产1220万台，同比-4.5%。出口排产方面，2026年1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月排产839万台，同比-11.0%；3月出口排产1205万台，同比+4.2%。 液冷带动上游氟化液与制冷剂需求提升。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体均各具优势，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团等。 关注PVDF在成本上涨、供需改善背景下价格上涨。据氟务在线，PVDF市场涨势再现，多家企业相继发布调价函。此前价格上调后市场多以观望为主，近期涂料领域成交价进一步上浮。受原料价格上涨影响，生产企业成本压力持续加大，加之行业开工负荷短期难以显著提升，企业挺价意愿增强，并积极向下游传导成本压力。截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨。 本月氟化工要闻：东阳光并购大图热控；东岳集团年产6万吨R32扩产项目工程规划许可批后公示；金石资源拟2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权；湖北宜化5万余吨高端氟材料项目公示；宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a、2 万吨PVDF新项目；衢州假冒“巨化”制冷剂案告破。 投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF价格修复。 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 内容目录 2.1制冷剂价格与原材料价差表现........................................................72.2制冷剂出口数据跟踪................................................................92.3主要制冷剂开工率及产量数据跟踪...................................................12 3、液冷带动氟化液与制冷剂需求提升............................................13 3.1数据中心高效冷却技术的发展迫在眉睫...............................................133.2风冷散热效率难以匹配，液冷方案成为数据中心散热更优选择...........................133.3建议关注上游氟化液、制冷剂需求提升...............................................14 4、2026年制冷剂配额公示，年底配额调整幅度较小，行业景气度延续................14 4.1生态环境部公示2026年制冷剂配额核发情况，看好制冷剂产品长期景气度向上............144.2HCFCs：生产总量与使用总量分别削减基线值的71.5%和76.1%，R141b生产配额清零.......144.3HFCs：R32、R125、R134a较2025年初配额有所增加，R143a、R152a、R227ea有所减少，两次年内配额调整比例合计上调至30%，供给在配额约束下更具灵活性.............................15 5、空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪......................................16 5.1空调：2026年前两月空调排产维持高基数.............................................165.2汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续.............................................185.3冰箱/冷柜/热泵：冰箱经历多轮内卷冲击，冰箱产业洗牌进程加速.......................19 6、含氟聚合物................................................................22 8、国信化工观点及盈利预测....................................................24 风险提示.....................................................................25 图表目录 图1：氟化工行业指数与其他指数表现........................................................6图2：国信化工氟化工价格指数..............................................................6图3：国信化工制冷剂价格指数..............................................................6图4：氟化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪..............................................7图5：萤石-氢氟酸价格与原材料价差走势.....................................................8图6：二代制冷剂R22价格与原材料价差走势..................................................8图7：三代制冷剂R32价格与原材料价差走势..................................................8图8：三代制冷剂R125价格与原材料价差走势.................................................8图9：三代制冷剂R134a价格与原材料价差走势................................................8图10：三代制冷剂R143a价格与原材料价差走势...............................................8图11：三代制冷剂R152a价格与原材料价差走势...............................................9图12：二代制冷剂R142b价格与原材料价差走势...............................................9图13：2022-2025年各主要制冷剂出口量趋势.................................................10图14：R32内外贸价格与价差跟踪...........................................................10图15：R134a内外贸价格与价差跟踪.........................................................10图16：R22内外贸价格与价差跟踪...........................................................10图17：R125/R143a/R143内外贸价格与价差跟踪...............................................1