聚烯烃2025年半年报：新增产能不断投产，聚烯烃下行压力仍在

冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部核心观点l2025年下半年，地缘风险下降后，预计原油价格在供需宽松下震荡下行，对聚烯烃成本端施压。l原料等压力下，2025年上半年聚烯烃部分新增产能推迟投产，不过下半年PE和PP仍分别有240万吨/年、295万吨/年的新增产能计划投产，尤其是7-8月份有多套装置计划投产，叠加6月份裕龙石化、镇海炼化等多套新增产能的量产，预计国内下半年产量将增加，关注新增产能的兑现情况，尤其是中海油宁波大榭和埃克森美孚（惠州）。在国内新增产能不断投产和进口利润不佳之下，预计下半年净进口维持在低位。需求端，目前国内地产疲软，聚烯烃需求处于季节性淡季，需求平淡，新增订单跟进不足。下半年尤其是三季度，在国内政策以及降息预期下，聚烯烃需求有望迎来季节性好转，不过在下游利润欠佳及出口受关税影响的抢出口透支下，预计改善空间较为有限。预计聚烯烃下半年供需仍宽松，价格重心将继续小幅下移。同时，PDH大量投产，而四季度是LPG的燃料需求旺季，可以逢高做空PDH利润。PP在三季度集中量产更多，且塑料下游农膜在9月份开始逐步备货，建议逢低做多L01-PP01价差。l最大风险：产能释放不及预期，原油价格大幅上涨，地缘冲突升级，宏观经济超预期 冠通期货研究咨询部 1 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部聚烯烃期货价格走势数据来源：博易大师,冠通研究塑料加权合约日K线•2025年1-5月，由于成本支撑减弱，新增产能不断投产，叠加下游需求疲软，全球贸易战之下，下游更是观望情绪浓厚，现货市场交投氛围清淡，聚烯烃期价持续下行。随着中美会谈后下调关税幅度超预期，宏观情绪转好，聚烯烃期价一度反弹。但是其基本面并未改善，聚烯烃期价一度跌破前低支撑，刷新年内低点。随着中美双方落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的框架达成原则一致，宏观情绪再次转好，叠加伊朗与以色列相互袭击，原油、甲醇价格大幅上涨，聚烯烃成本支撑显著提高，伊朗聚烯烃也是国内聚烯烃进口重要货源，市场担忧供给端受影响，聚烯烃期价反弹，随着6月24日，伊朗与以色列实现停火，聚烯烃期价回落。 冠通期货研究咨询部PP加权合约日K线 2 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料现货价格数据来源：Wind ,冠通研究 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料基差走势情况数据来源：Wind ,冠通研究•宏观预期较差及计划投产新增产能较大，2024年1-4月塑料基差偏高。随着新增产能正式投产，农膜进入淡季，塑料现货价格持续下跌，2025年4月以来，塑料基差从历史高位开始持续下跌，近期随着中东地缘风险急剧降温，塑料期货跌幅更大，塑料基差反弹，处于近年同期偏高位置。 冠通期货研究咨询部4 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PP基差走势情况数据来源：Wind，冠通研究•2025年上半年，PP基差窄幅波动，近期PP处于历年同期中性位置。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料产量数据来源：隆众资讯，冠通研究•2025年1-5月PE检修量累计达179.91万吨，同比减少5.92%，其中2025年5月PE检修量环比增加36.04%至50.47万吨，同比增加8.42%。1-5月PE检修影响产量同比减少，但5月检修装置环比增加较多，处于历史同期最高位。•2025年1-5月PE累计产量达1354.08万吨，同比增加16.85%，其中2025年5月PE产量环比减少0.93%至270.3万吨，同比增加19.61%，随着国内新增产能（如山东新时代、惠州埃克森美孚等）的投产，2025年PE各月产量均是历年同期最高位。 冠通期货研究咨询部6 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料开工率数据来源：Wind，冠通研究•2025年5月PE开工率环比减少4.26个百分点至79.56%，同比增加1.09个百分点，处于历年同期低位。2025年上半年PE开工率普遍较往年同期偏低。近期独山子石化HDPE、塔里木石化HDPE等检修装置重启开车，塑料开工率上涨至86%左右，较去年同期高了4个百分点，处于中性水平。 冠通期货研究咨询部7 冠通期货研究咨询部8•6月中旬检修装置增加，包括内蒙古宝丰2线、浙江石化二期、独山子石化等装置进入检修，不过近期数套检修装置重启开车，塑料开工率走高。•从目前的检修计划来看，一共涉及717万吨产能。下半年中的8-10月份检修相对集中，主要是劲海化工、广州石化、茂名石化等装置的大修。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料新增产能数据来源：隆众资讯，冠通研究•2025年上半年，塑料已经新增产能373万吨/年，45万吨/年的裕龙石化2#HDPE新近投产，2025年下半年的新增产能投产主要是50万吨/年的埃克森美孚（惠州）化工、40万吨/年的中石油吉林石化、70万吨/年的中石油广西石化、30万吨/年的浙江石化三期和50万吨/年的巴斯夫（广东）。多套装置推迟投产。•2025年预计新增产能为613万吨，若全部投产，PE产能将达到4184万吨，同比增加高达17.17%。•新增产能的投产，加上检修旺季的结束，需求的预期好转，下半年PE产量将逐渐增加。 冠通期货研究咨询部9 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PP产量数据来源：Wind，冠通研究•2025年1-5月，PP检修量累计达303.11万吨，同比增加8.83%，其中2025年5月PP检修量环比增加4.44%至69.79万吨，同比增加7.77%，由于新增产能较大叠加需求清淡，PP新增多套检修装置，使得PP5月检修量刷新历史最高。•2025年1-5月，PP产量累计达1607.75万吨，同比增加15.89%，其中5月PP产量环比增加5.38%至334.00万吨，同比增加18.86%，由于新增产能的不断投产，PP2025年5月产量处于历年同期最高。2025年上半年，PP月度产量始终位于同期最高位，就是因为新增产能投产依然较大。 冠通期货研究咨询部 10 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PP开工率数据来源：Wind，冠通研究•2025年5月PP开工率环比增加0.50个百分点至77.13%，同比增加3.63个百分点，处于历年同期中性偏低水平。2025年上半年，PP开工率始终处于较低位。近期，新增裕龙石化三线、辽阳石化等检修装置，PP企业开工率下跌至82.5%左右，较去年同期高了3.5个百分点，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下跌至29.5%左右。 冠通期货研究咨询部11 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PP检修装置数据来源：隆众资讯，冠通研究 冠通期货研究咨询部12•PP下半年检修计划多集中在7-8月和10月中旬-12月初。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PP新增产能数据来源：隆众资讯，冠通研究•数套新增产能推迟投产，PP产能投放主要集中在6-7月份。2025上半年，国内聚丙烯投产新增产能共计345.5万吨，主要包括内蒙古宝丰二三线、埃克森美孚（惠州）一二线、山东裕龙石化二、四线等，产能基数增加至4806.5万吨。•下半年仍有295万吨的新增产能投放计划，主要是中海油宁波大榭石化90万吨/年、福建中景石化150万吨/年、山东金诚石化15万吨/年、中石油广西石化40万吨/年计划投产，若全部投产，PP在2025年的产能增速高达14.36％。9-11月份处于扩能空窗期。在成本压力及需求不佳下，装置投产进度或进一步推迟。 冠通期货研究咨询部13 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料进出口数据来源：Wind，冠通研究 冠通期货研究咨询部14•2025年5月中国PE进口量在106.82万吨，同比增加4.82%，环比减少15.21%，处于历年同期中性偏低位置，其中LLDPE进口37.47万吨，环比减少19.94%。1-5月，PE累计进口量在596.51万吨，同比增加7.82%，处于近年来同期中性偏低位置。•2025年5月中国PE出口量在10.51万吨，同比增加40.53%，环比增加12.67%，处于历年同期最高位，其中LLDPE出口3.18万吨，环比增加54.13%。1-5月，PE累计出口量在41.53万吨，同比增加7.78%，处于近年来的高位。•2025年5月PE净进口96.31万吨，同比增加1.99%，1-5月PE累计净进口554.98万吨，同比增加7.84%，5月中国PE进口依赖度降至29.14%。目前LLDPE进口窗口关闭，加上随着国内产能的释放，预计PE净进口维持在低位。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PP进出口数据来源：Wind，冠通研究 冠通期货研究咨询部15•2025年5月中国PP进口量在25.27万吨，同比下降14.69%，环比减少10.49%，处于近年同期最低位。1-5月，PP累计进口量在139.49万吨，同比下降5.17%。2025年上半年，PP月度进口量始终处于低位，主要是因为国内产能不断大量投产，对进口料的需求越来越低。进口来源地主要是韩国、新加坡、日本、阿联酋等。•2025年5月中国PP出口量在31.03万吨，同比增加39.96%，环比增加8.50%，处于历年同期最高位。1-5月，PP累计出口量在132.87万吨，同比增加21.58%。中国PP主要出口至东南亚地区，尤其是越南。•PP拉丝进口窗口关闭中，预计净进口仍将维持在低位。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部塑料制品产量与出口数据来源：Wind，冠通研究•2025年1-5月，塑料制品累计产量为3165.00万吨，同比增加5.4%，仍为正增长，但增速逐步回落，其中5月当月同比增速为-1.8%，再次转为当月同比负增长；2025年1-5月，塑料制品出口金额为3074.78亿元，同比减少2.00%，增速略有加快，5月同比增速降至-1.70%。 冠通期货研究咨询部16 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部聚烯烃下游数据来源：Wind，冠通研究•PE需求方面：截至6月27日当周，PE下游开工率环比下降0.55个百分点至38.14%，农膜原料库存略有减少，农膜进入淡季，农膜订单略有增加，因节假日已过，包装膜订单小幅下降，整体PE下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。农膜季节性波动明显，预计8月份将迎来触底回升，下半年包装膜的需求也会边际改善。•PP需求方面：截至6月27日当周，PP下游开工率环比回落0.58个百分点至49.05%，处于历年同期偏低水平,下游拿货积极性下降。其中塑编开工率环比下降0.36个百分点至43.2%，塑编订单略有减少，略高于前两年同期。6月份地产及化肥需求较弱，塑编开工持续下降。 冠通期货研究咨询部17 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部聚烯烃库存 冠通期货研究咨询部18•6月27日石化早库环比下降4万吨至70万吨，与去年同期持平，端午假期石化累库16万吨较多，之后石化去库速度一般，石化库存降至近年同期中性水平。•需求淡季下，PE和PP贸易商均是随行就市出货，库存去化放缓，处于历年同期偏高水平，关注在金九银十旺季刺激下，能否迎来去化。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部聚烯烃利润数据来源：Wind，冠通研究•由于煤价与油价的疲软，煤制PE和油制PE均有较好的利润，尤其是煤制PE利润在2025年上半年均保持在较高的水平•新增产能投产压力下，除了煤制PP工艺，PP其他工艺均陷入亏损，尤其是MTO制与PDH制PP亏损幅度较大。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部观点总结l2025年下半年，地缘风险下降后，预计原油价格在供需宽松下震荡下行，对聚烯烃成本端施压。l原料等压力下，2025年上半年聚烯烃部分新增产能推迟投产，不过下半年PE和PP仍分别有240万吨/年、295万吨/年的新增产能计划投产，尤其是7-8月份有多套装置计划投产，叠加6月份裕龙石化、镇海炼化等多套新增产能的量产，预计国内下半年产量将增加，关注新增产能的兑现情况，尤其是中海油宁波大榭和埃克森美孚（惠州）。在国内新增产能不断投产和进口利润不佳之下，预计下半年净进口维持在低位。需求端，目