欧美或夏季高温，上行压力大于下行（2025年半年报）

第2页共17页欧美或夏季高温上行压力大于下行第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：李杭瑾电话：13011009835邮箱：lihangjin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03141325投资咨询资格证号：Z0021670作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。HH价格方面，今年1季度，受到寒潮影响，美国天然气产量下滑，需求保持强劲，HH价格持续走高，一度上涨至5美元关口以上。不过此后由于需求强度下滑，LNG装置频繁检修等因素，4月-6月上旬HH价格重心，运行区间在3-4美元区间波动。TTF价格方面，1-2月份由于欧洲气温较冷，库存去库速度较快，TTF价格快速上升，一度涨至60欧元。不过3月份由于特朗普介入俄乌和平协议谈判以及欧盟下调10月末库存目标，TTF价格下跌至40美元。进入4月份，受到特朗普关税影响，市场担忧更多LNG流入欧洲，TTF价格一度跌至30欧元附近，5-6月份，TTF价格以在32-40欧元区间震荡为主。银河期货美国方面，由于今年夏季比较炎热，预计夏季天然气发电量将保持强劲。同时预计LNG输出量将重回历史新高的水平。在需求和出口保持强劲的背景下，预计夏季美国天然气价格重心将逐渐上移，有望重新突破4.5美元。目前欧洲库存水平偏低，预计今年夏季欧洲TTF价格至少维持在35欧元以上才能吸引到更多LNG流入欧洲来补充库存。目前天气预报预计夏季欧洲气温较热，预计制冷需求将保持强劲。夏季TTF价格运行区间在35-1.单边：TTF震荡向上；HH偏强运行。2.套利：观望。3.期权：观望。风险提示：夏季气温偏冷、政策因素扰动。 【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】50欧元。 第3页共17页第二部分美国天然气基本面情况一、预计下半年美国天然气产量将维持在105-108bcf/d区间波动美国天然气供应端，今年1月和2月受到美国寒潮的影响，美国天然气产量一度下降至接近100bcf/d的低位，除此之外，上半年其余时间美国天然气产量均在105-108bcf/d区间波动。展望下半年，通过我们研究发现，天然气产量变动滞后于钻机数量变动大约6-9个月时间，自去年下半年以来，天然气钻机数量以在100台附近波动为主，并没有出现明显上升和下降趋势，根据天然气钻机数量的变化，预计下半年美国天然气产量仍旧在105-108bcf/d区间波动为主。我们预计2025年美国天然气产量为105.18bcf/d，同比增加1.62%。图1：海恩斯维尔天然气产量单位：bcf/d图2：美国天然气产量20192020202120232024202570.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00105.00110.002018201920222023数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博图3：落基山脉天然气产量单位：bcf/d图4：湾区天然气产量20192020202120232024202515.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002018201920222023数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 4.006.008.0010.0012.0014.0016.00201820223.003.203.403.603.804.004.204.404.604.805.0020182022 单位：bcf/d2020202120242025单位：bcf/d2020202120242025 二、预计2025年城燃需求为23.27bcf/d，同比增加10.19%天然气需求方面，由于今年一季度美国遭受寒潮影响，一季度美国取暖需求较去年相比明显提升，展望下半年，NOAA预计今年10-12月份CDD总和为1430，去年10-12月份CDD总和为1319，五年平均CDD总和为1386，整体来看，预计今年冬季气温将低于去年和五年平均水平，预计2025年城燃需求为23.27bcf/d，同比增加10.19%。三、预计全年天然气发电需求为36.16bcf/d，同比减少2.21%发电需求方面，NOAA预计2025年6-9月的CDD总和为1242，去年同期CDD总和为1236，五年平均为1207。这表明今年夏季或要略微热于去年，气温要明显高于五年平均水平。通过拟合发现，夏季CDD指数和美国总发电量有非常强的正相关性。我们预计2025年6-9月美国夏季总发电量为1561.6billion KWH，去年同期为1532.5billion KWH，同比增加1.9%。在计算天然气发电需求的时候，不仅需要考虑到美国总发电需求，还需要考虑新能源发电量对于传统煤炭和气电的替代。随着近几年美国新能源装机量持续抬升，我们预计2025年6-9月新能源发电量364.8billion KWH，去年同期308.5billion KWH，同比增加18.2%。今年夏季新能源发电量的明显增加将一定程度上挤压气电的需求，我们预计2025年6-9月美国夏季天然气发电量为690.6billion KWH，去年同期为713.6billion KWH，同比减少3.2%，但仍然高于五年平均水平6%的水平。数据来源：银河期货，彭博 第4页共17数据来源：银河期货，彭博 页 天然气半年报整体来看，虽然由于新能源装机量的持续抬升，今年夏季天然气发电需求要略微低于去年同期水平，但今年发电量仍然明显高于五年平均水平，处于近六年来第二高的水平。预计全年天然气发电需求为36.16bcf/d，同比减少2.21%。四、预计全年工业需求为23.4bcf/d，同比减少0.31%工业需求方面，美国本土的天然气工业需求和经济环境以及气温指数有比较强的相关性，使用GDP和HDD因子对天然气工业需求进行拟合的效果较为不错，受到特朗普关税政策的影响，今年美国经济增速明显放缓，预计工业需求为23.4bcf/d，同比减少0.31%，全年美国天然气工业需求将出现小幅下滑。图7：东北部然气产量40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00数据来源：银河期货，彭博图9：美国总发电量7000.008000.009000.0010000.0011000.0012000.0013000.0014000.0015000.0016000.0020182022数据来源：银河期货，彭博 2025年6月27日单位：bcf/d2020202120242025单位：GWH2020202120242025 第5页共17页单位：bcf/d图8：天然气城燃需求201820192020202120222023202420250.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018201920222023数据来源：银河期货，彭博单位：GWH图10：天然气发电量2019202020212023202420252500.003000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.002018201920222023数据来源：银河期货，彭博 五、预计2025年美国LNG输出量达到14.17bcf/d，同比增加18.84%LNG出口方面，随着2024年年末Plaquemines装置的投产，今年4月底LNG输出量创下历史新高，一度达到16bcf/d的水平，不过进入5月份后，由于Sabine pass、CorpusChristi以及Cameron的检修，LNG输出量持续下滑，下滑至年内低位，预计进入7月份后，随着LNG装置检修结束，LNG输出量将重回接近历史新高水平，我们预计2025年美数据来源：银河期货，彭博图13：美国CDD指数数据来源：银河期货，EIA 第6页共17数据来源：银河期货，彭博图14：CDD指数VS夏季发电量数据来源：银河期货，彭博 页 第7页共17页国LNG输出量达到14.17bcf/d，同比增加18.84%。六、预计管道气进出口都将维持在历史高位运行管道气进出口方面，今年以来美国出口至墨西哥的管道气流量一直处于历史最高位，但近期流量明显下滑，我们预计持续性不会太长。今年以来美国从加拿大进口数量也维持在五年同期偏高位置。预计2025年美国管道气进口量为8.9bcf/d，同比增加4.12%。预计2025年管道气出口量为9.8bcf/d，同比增加7.84%。图15：LNG输出量单位：bcf/d图16：LNG装置投产情况0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020182019202020212022202320242025数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博图17：美国从加拿大净进口流量单位：bcf/d图18：美国天然气向墨西哥出口流量3.004.005.006.007.008.009.0010.001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日201820192020202120222023202420253.004.005.006.007.008.009.00 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日2018201920222023 单位：bcf/d7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020202120242025 天然气半年报七、预计十月末库存水平为3680bcf，低于去年和五年平均水平库存方面，截止到6月13日当周，美国天然气库存为2802bcf，去年同期库存水平为3035bcf，过去五年平均库存水平为2640bcf。根据我们的供需模型，我们预计今年预计10月末库存水平为3680bcf，明显低于去年的3911bcf，低于五年平均水平3782。八、预计7-10月份库存偏离度将持续走低库存偏离度方面，由于今年1-2月份美国气温较低，美国城燃需求保持强劲，美国天然气库存偏离度持续走低，3-6月份，随着需求强度下滑，以及LNG出口受到检修影响有所下滑，库存偏离度持续走高。展望下半年，我们预计在发电需求保持强劲，LNG出口流量恢复的背景下，7-10月份天然气库存偏离度有望持续走低。九、预计夏季美国天然气价格有望重回4.5美元以上整体来看，我们预计下半年美国天然气产量将继续维持平稳。需求方面，由于今年夏季比较炎热，预计夏季天然气发电量将明显高于五年平均水平，位于近六年来第二高的位置。同时随着LNG装置完成检修，预计LNG输出量将重回接近历史新高的水平。在需求和出口保持强劲的背景下，我们预计10月末库存水平为3680bcf，明显低于去年的3911bcf。同时7-9月份库存偏离度有望持续走低，通常库存偏离度和美国天然气价格呈现较强的负相关关系，我们预计夏季美国天然气价格重心将逐渐上移，有望重新突破4.5美元关口。数据来源：银河期货，彭博图19：美国天然气库存0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.0020182019数据来源：银河期货，彭博 第8页共17数据来源：银河期货，彭博图20：美国天然气库存偏离度-350-300-250-200-150-100-50050100150库存变动量-五年均值变动量数据来源：银河期货，彭博 页单位：bcf202020212022202320242025 单位：bcf-200-150-100-50050100150美国天然气库存变动量五年均值变动量 第9页共17页第三部分欧洲天然气基本面情况一、预计2025年LNG进口量同比增加2