深耕智能计量技术二十余年，立足欧洲推进全球布局

公司深耕智能计量市场二十余年，海外收入占比超过90%。开发科技前身为深科技计量系统事业部，公司主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件，公司较早开拓欧洲市场并参与多个欧洲国家大规模智能电表部署项目，公司目前已成功将超过9000万套智能计量终端推向全球40多个国家。2024年公司营收规模29.33亿元，同比增长15%，其中境外营收26.6亿元，营收占比超过90%，同比增长27%。2024年公司实现归母净利润5.9亿元，同比增长21%。 全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大。根据MarketsandMarkets预测数据，全球智能计量市场规模将从2023年231.71亿美元增至2028年363.87亿美元，CAGR为9.5%。分地区来看：1）欧洲市场，根据Berg Insight数据，欧洲国家智能电表用户基数将从2024年2亿户增长至2028年达到2.48亿户，渗透率达到78%。欧洲市场已率先进入新一代智能电表换代周期，增量用户规模及原有设备的升级换代驱动欧洲智能计量市场规模持续增长；2）中国市场，国网与南网加快新一代智能电表部署。从国家电网智能电表招标量来看，2024年招采总量达到8939万台，同比增长超过25%，中标总金额达到249.2亿元；3）亚洲其他市场，人口基数大叠加智能电网建设带动电表需求提升，预计市场规模从2022年9.04亿美元提升至2027年12.07亿美元，CAGR为6%；4）南美及非洲市场，智能电表需求潜力大。智能计量系统应用优势主要体现在减少窃电行为，提高供电稳定性，满足社会用电需求等方面。 公司以欧洲市场为起点，扩大新兴市场布局。1）欧洲市场方面，公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，成为少数能在境外高端市场与埃创集团（Itron）、兰吉尔（Landis+Gyr）等国际顶尖厂商同台竞技的中国智能计量企业，公司2023年智能电表欧洲市场营收为16.57亿元，欧洲市场占有率为12.1%；2）新兴市场方面，公司持续对中东、中亚、南美、东南亚、非洲等市场进行部署，为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、巴西、巴基斯坦等多个国家供应智能计量终端及AMI系统软件产品。 风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8.34/9.37/10.55亿元，同比增长42%/12%/13%，对应当前PE为17/15/13倍，综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在102-112.3元之间，相对于公司目前股价有3%-13%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司概况 公司深耕智能计量技术二十余年 开发科技前身为深科技计量系统事业部，1998年起与意大利国家电力公司ENEL合作，并开展具备自动抄表功能的全球第一代智能电表项目研发及大规模部署。 公司于2016年开始独立运营，成为深科技下属专业从事智能计量业务的子公司，公司较早开拓欧洲市场，参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲国家大规模智能电表部署项目，公司成功将超过9000万套智能计量终端推向全球40多个国家。2024年公司营收规模29.33亿元，同比增长15%，其中境外营收26.6亿元，境外营收占比超过90%。同比增长27%。 公司股权结构相对集中，实控人为国务院国资委。截至2025年一季报，公司第一大股东为深科技，持有公司52.29%的股份，公司及控股股东深科技的实际控制人皆为国务院国资委。成都辉胜达、成都欧亚通、成都泰科达3个合伙企业为实施员工持股计划的主体，分别持有公司8.93%、5.27%、3.74%的股权。 图1：公司股权结构（截至2025年一季报） 公司管理层产业经验丰富。公司董事长莫尚云先生历任深科技财务部经理、财务负责人2014年1月起担任开发科技副总裁，具备丰富行业实践和管理经验。公司总经理张森辉先生历任东莞新科电子厂经理、IBM科技总监、深科技市场部总监、深科技计量系统事业部总经理，熟悉行业技术与市场发展。公司其他高管亦从业多年，产业经验较为丰富。 表1：开发科技核心管理人员 公司以智能电表产品为起点，完善能源管理体系 开发科技主营业务包括智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件，其中公司智能计量终端业务2024年营收规模28.9亿元，营收占比达到98.5%，主要客户包括以色列国家电力公司，沙特电表公司、欧洲企业督凯提（DUCATI），国家电网，韩国电信公司，英国能源公司E.ON等全球主要电力、电网公司。公司产品能够与超过30余家全球主流厂商的电水气表、采集设备、AMI系统软件等产品适配，公司的智能电表能够与FLONIDAN、GWI等厂家的水、气表集成，收集水、气表所计量的数据，作为通讯装置将电水气数据合并传输至能源供应商，为业务同时涵盖电水气等多种能源的客户提供有效的解决方案。 表2：开发科技主要业务结构 公司营收与利润稳步增长 开发科技2024年营业收入29.3亿元，同比增长15%；2024年归母净利润5.9亿元，同比增长21%；2025Q1公司实现营业收入8.1亿元，同比增长35%，环比下降0.3%。2025Q1实现归母净利润2.03亿元，同比增长60%，环比增长73.6%。 图2：开发科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：开发科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：开发科技归母净利润（单位：亿元） 图5：开发科技单季归母净利润（单位：亿元） 营收结构来看，公司第一大业务为智能计量终端，2021-2024年实现稳步增长，2024年实现营业收入28.9亿元，占总营收比例98.5%，同比增长15.7%。AMI系统软件为公司第二大业务，该业务2024年营收为0.2亿元，营收占比达到0.8%。 地区结构来看，出口为公司主要收入来源，2024年公司境外地区营收26.6亿元，占比91%，同比增长27%。境内地区营收2.7亿元，占比9%，同比下降40%。 图6：开发科技业务营收结构（单位：亿元） 图7：开发科技地区营收结构（单位：亿元） 利润率整体上升，费用率整体较为平稳。2024年公司毛利率36%，同比上升2.3ct，2025Q1毛利率36.6%，同比下降1.4pct；2024年公司净利率20.1%，同比上升1pct，2025Q1净利率25%，环比上升3.9pct。 费用率方面2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.3%/2.7%/5.5%/-1.2%，销售费用率同比上升0.2pct，管理费用率同比上升0.35pct，研发费用率同比上升0.8pct，财务费用率同比下降0.24pct。 公司经营活动现金流整体呈现净流入。2024全年实现公司经营活动现金流净额4.75亿元，2025Q1实现1.1亿元。 公司资产负债率总体较为稳定。2024年为35.8%，同比上升1.7pct，2025Q1由于公司成功上市，资产负债率有所下降，为27.8%。 图8：开发科技毛利率、净利率变化情况 图9：开发科技三项费用率变化情况 图10：开发科技经营性现金流净额情况（亿元） 图11：开发科技资产负债情况 全球智能计量市场稳步增长，新兴市场潜力大 2028年全球智能计量市场规模将达到364亿美元 从全球市场整体来看，在全球电力需求稳定增长的背景下，各国能源体系变革加快，全球智能配用电解决方案和产品采购量随之显著增加，电力系统结构变化带来的新特性以及充电桩等应用场景的扩展也进一步带动了智能电网市场规模加速扩大。智能计量市场也随之稳步增长，根据Markets andMarkets预测数据，全球智能计量市场规模将从2023年的231.71亿美元增至2028年的363.87亿美元，CAGR为9.5%。 图12：2021-2028E全球智能计量市场规模（亿美元） 智能电表领域来看，Frost&Sullivan预测全球智能电表市场规模将从2022年的78亿美元增长至2027年的107亿美元，CAGR为6.5%。 图13：2021-2028E全球智能电表市场规模（亿美元） 从全球各大地区电网部署进程来看，全球智能电网建设进程可以分为三个阶段：一为美国、欧盟、中国及部分发达国家或地区，智能电网投资处于领先阶段；二为东欧、亚洲及拉美部分国家，处于智能电网改造和大规模投资建设期；三为拉美及非洲，现处于智能电网建设初期。 欧洲市场：智能电表用户数较广 欧洲是全球智能计量技术的先驱以及全球智能电网发展最先进的地区之一，智能电表用户基础较广。根据Berg Insight数据，欧洲国家智能电表用户基数将于2028年达到2.48亿户，渗透率达到78%。用户基数不断扩大的同时，欧盟对于数据传输及时性、隐私安全性的要求愈发严格，欧洲市场已率先进入新一代智能电表换代周期，增量用户规模及原有设备的升级换代驱动欧洲智能计量市场规模持续增长。根据Frost&Sullivan数据，2023年欧洲智能电表市场规模为19.4亿美元，占全球电表市场规模比例约为25%。 图14：2021-2028E欧洲国家智能电表用户数（亿户） 图15：2020-2023欧洲智能电表市场规模 中国市场：国网与南网加快新一代智能电表部署 为进一步催化新型电力系统在“源、网、荷、储”等不同环节的建设、升级需求，以国家电网和南方电网为主的电网投资主体纷纷加大投资力度，加快建设新型电力系统。其中，南方电网于2021年5月印发《南方电网公司建设新型电力系统行动方案（2021—2030）白皮书》，提出2025年前初步具备新型电力系统基本特征，2030年前基本建成新型电力系统，2060年前全面建成新型电力系统并不断发展。 国家电网于2021年7月印发《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021—2030年）》，提出2035年基本建成新型电力系统，2050年全面建成新型电力系统。 电表的智能化升级是电网升级的重要一环，随着新型电力系统建设的加速，国家电网及南方电网均加快了新一代智能电表的部署，2020年定型的新版电表在负荷监测、自动报警、远程控制、智能交互、使用寿命等方面实现了大幅跃升，2020-2026年间为新版电表的主要换装期，在此期间新版AMI智能电表将稳健上量，构建起我国新型电力系统及智能电网的用户端数据交互体系。从国家电网智能电表招标量来看，2024年招采总量达到8939万台，同比增长超过25%，中标总金额达到249.2亿元。 图16：国家电网智能电表招采数量（万台） 亚洲其他市场：智能电网建设带动电表需求提升 整体来看，亚洲人口基数较大，同时受智能电网建设需求拉动，智能电表用户基数增长明显，根据BergInsight预测，2021-2027亚洲智能电表的用户基数将从约7.6亿户增长到约11亿户，CAGR为6.2%。 东南亚的印尼、菲律宾、泰国和马来西亚等国依据各国的新能源发电资源优势制定了具体的可再生能源系统发展规划，智能计量市场潜力较大，2022年东南亚主要国家智能计量市场规模为9.04亿美元，预计至2027年市场规模达到12.07亿美元，CAGR为6%。 中亚具有丰富的清洁能源储量且地区内能源系统整体发展水平较低以及各国资源禀赋差异较大，在国外投资以及全球能源变革的推动下，哈萨克斯坦等中亚国家陆续推出可再生能源发展规划，作为新型电力系统的重要基础设施，以智能计量终端为代表的智慧能源解决方案在中亚具有较强的潜在市场。 中东地区由于地理位置和经济发展水平等因素，人均用电量较高，对于清洁、高效的智慧能源体系有极高需求，在沙特阿拉伯等国能源体系改革部署陆续推进的背景下，预计中东地区智慧能源解决方案市场将进入快速发展期。2022年中东主要国家智能计量市场规模为5.34亿美元，预计至2027年市场规模达到7.36亿美元，CAGR为6.6%。 南美及非洲：智能电表需求潜力较大 对于南美及非洲地区而言，